Смотрю я на этот хайп вокруг ВТБ... и просто диву даюсь. Серьезно? Люди снова ведутся? Давайте сразу, без розовых соплей и обещаний «светлого будущего»: акции ВТБ — это не просто «консервативная инвестиция» и уж точно не билет в рай для рантье.
Скорее — это мышеловка, в которую каждый год зачем-то лезут новые "хомячки".
И сегодня, 14 апреля 2026 года, когда бумаги показывают очередной отскок после осенней истории, самое время снять розовые очки. Достать калькулятор. И вспомнить матчасть. Особенно ту самую, последнюю главу, которая вышла буквально полгода назад.
«Дешево» — это диагноз или обман зрения?
Да, формально акция стоит «копейки». Сравните сами: еще в 2016 году за одну бумажку просили почти 400 рублей . Сегодня же цена топчется в районе жалких 90 рублей за штуку. Разница колоссальная!
Казалось бы — бери, грузи, жди возвращения к историческим максимумам, и вот они — иксы, домик в Сочи и пенсия мечты. Ан нет. Подвох, как говорится, кроется в деталях. В деталях, которые умело замыливает пиар-отдел банка.
А причина МНОГОЛЕТНЕГО падения — стара как мир. И имя ей — дополнительная эмиссия. Бесконечная, как российские пробки в пятницу вечером.
Вы думаете, что покупаете акцию по 90 рублей? Да вы покупаете долю в компании, которую год за годом разрезают на миллиарды новых кусочков, словно колбасу в дешевой столовой.
Вот вам сухая математика, без которой любой разговор об инвестициях — просто гадание на кофейной гуще.
Эпидемия «допок»: как уничтожали капитал
Запомните одну простую вещь: когда ВТБ нужны деньги, он не идет в долг (хотя и там уже назанимался), он просто... печатает новые акции. Ваши старые акции при этом мгновенно дешевеют. Красота? Для банка — да. Для вас — смерть долгосрочного портфеля.
Давайте по косточкам, по годам. С момента своего IPO в далеком 2007 году банк провел уже восемь полноценных волн размытия капитала (и это не считая технического сплита).
- 2009 год. Первая серьезная «допка» после кризиса. Количество акций увеличилось в полтора раза. Просто взяли и умножили ваши доли на ноль. Это была тренировка.
- 2013 год. Очередная эмиссия. Уставный капитал вырос сразу на четверть. Зачем? Ну, захотелось.
- 2014 год. Красивая история: Минфин конвертирует субординированные облигации (выданные еще в 2008-м) в привилегированные акции. На сумму 214 миллиардов рублей. Магия! Долг исчез, появились новые акции.
- 2015 год. Повторение пройденного. АСВ заходит с привилегиями еще на 307 миллиардов рублей. Эмиссия префов.
- 2023 год. Две допэмиссии за год! В марте и апреле. Деньги брали откуда могли: частично живые деньги (94,7 млрд), частично — акциями банка РНКБ (48,4 млрд), плюс субординированный депозит ФНБ.
А теперь — самое интересное. То, о чем многие предпочитают забыть или просто не знать.
Осень 2025-го: когда «допка» стала традицией
Сентябрь-октябрь 2025 года. Да-да, всего полгода назад. Банк снова пошел по старой схеме .
Итоги этой эмиссии выглядят так: 1,264 миллиарда новых обыкновенных акций по цене 67 рублей за штуку . Общий объем привлеченных средств — 83,78 миллиарда рублей . Спрос, кстати, превысил предложение более чем вдвое — 180 миллиардов против 85 .
Звучит как успех, правда?
Не спешите аплодировать. Цена размещения была установлена с дисконтом около 7% к рыночной. Те, кто не участвовал в «преимущественном праве» (а таких — большинство), просто увидели, как их бумаги подешевели за одну ночь. А те, кто участвовал... ну, они хотя бы не потеряли, но и не заработали.
Первый зампред правления ВТБ Дмитрий Пьянов назвал это размещение «крупнейшей сделкой на российском рынке акционерного капитала с 2023 года» . Знаете, что это значит? Что в 2023-м, в 2025-м и, судя по всему, в 2027-м нас ждет очередной эпизод этого бесконечного сериала.
Банк заявил, что не планирует новых публичных предложений в течение 180 дней после даты объявления цены. 180 дней. Это до апреля 2026-го. А сегодня — 14 апреля. И что? Часики-то тикают.
Потолок, о котором не говорят
Вы уловили ритм? Каждые 2-3 года — банк запускает руку в карман миноритария. И я еще молчу про обратный сплит 2024 года. Формально — техническая процедура консолидации акций (было 0,02 рубля, стало 70 рублей). Фактически — просто переименование проблемы, чтобы наивные инвесторы не пугались цены в копейках. Мол, теперь мы «дорогая» бумага.
Потолок роста, о котором мечтают новички, упирается не в «потенциал банка», а в горы напечатанного ранее мусора. Чтобы капитализация ВТБ вернулась к уровням 2016 года, бумага должна стоить не 400 рублей, а... Современный номинал и история сплитов говорят о том, что для достижения того же уровня богатства (реального, а не номинального) рост должен быть многократно выше.
Почему? Потому что вы владеете не тем же самым активом, что и 10 лет назад. Вы владеете жалким процентом от гигантской раздутой массы.
Пирог стал больше, но ваш кусок — тоньше мышиного хвостика
И вот вам цитата, которая всё объясняет. Сам Дмитрий Пьянов, первый зампред ВТБ, сформулировал «четыре закона допэмиссии»:
- «При объявлении допэмиссии объявляй количество акций с запасом».
- «Не влияй на цену до формирования книги».
- «Если допэмиссия открытая, до формулирования правил аллокации необходимо понять, какая у тебя книга».
- «Старайся проводить размещение по рыночной цене (близко к рынку), чтобы негативно не повлиять на акцию в долгосрочной перспективе».
Прочитайте еще раз пункт номер четыре. «Чтобы негативно не повлиять на акцию». Это менеджмент банка говорит о том, что размещение ПО РЫНОЧНОЙ ЦЕНЕ — это МЕНЬШЕЕ ЗЛО. Представляете, что было бы, если бы они не «старались»?
Дивидендная приманка: сладкий яд?
— «Но посмотрите на дивиденды!» — возразит горячий сторонник голубого банка. — «Обещают же до 13-16 рублей на акцию! Доходность — почти 16% годовых!»
Ох уж эти обещания... Это даже звучит как анекдот. Вы серьезно верите, что вам отдадут 50% прибыли, когда у банка хроническая «дырка» в капитале?
Давайте смотреть правде в глаза. В 2022 и 2023 годах дивидендов не было вообще. За 2020 год дали каких-то жалких 2,9% доходности. Да, за 2024 год и правда отстегнули круглую сумму — 275,8 млрд рублей . Но откуда деньги, Зин? Часть прибыли — бумажная, часть — разовая продажа активов. А уже в 2026 году менеджмент ВТБ (все тот же господин Пьянов) прямо намекает: 50% — это слишком жирно. Будет 25-35%.
И это в лучшем случае.
Куда уходит прибыль? На поддержание нормативов достаточности капитала (Н20.0), которые балансируют на грани. Вы получаете дивиденды... и тут же оплачиваете ими следующую допэмиссию, которая размоет вашу долю в ноль.
Это как наркотик: сначала эйфория от купонов, потом — тяжелое похмелье от просадки котировок на новостях о «допке».
Вердикт
Итак, что мы имеем в сухом остатке?
Первый тезис: ВТБ — это инструмент не для заработка на росте бизнеса, а - максимум - для спекулятивной игры на колебаниях. Купил на отскоке на новостях о дивидендах, продал через неделю - месяц — может быть, профит.
Второй тезис: Долгосрочный портфель? Забудьте. Пока вы будете спать, менеджмент проведет девятую, десятую и одиннадцатую эмиссии. Ваши 90 рублей превратятся в 50, потом в 30 (в пересчете на реальную долю). И не говорите, что вас не предупреждали — осень 2025-го была у всех перед глазами. Третий тезис, самый горький: Мечтать об «иксах» в акциях ВТБ — это самообман.
Нет, правда. Забудьте про исторические максимумы. Они были достигнуты в другой реальности. При другом количестве акций. Дополнительные эмиссии — это налог на доверие. Самый дорогой налог в вашей жизни.
И вот сейчас, глядя на столбик цены в терминале, я вижу не «недооцененность», как кричат диванные аналитики. Я вижу следы десятков миллиардов напечатанных акций. Шрам от сплита. И свежий рубец от эмиссии сентября-2025, когда банк привлек почти 85 миллиардов рублей, выпустив 1,26 миллиарда новых бумаг .
Хотите ловить мышей? ВТБ уже поставил мышеловку. Вопрос только в том, зачем вы туда суете руку. Ведь еще десять лет назад она стоила 400 рублей, а сегодня — 90. А после сентября 2025-го — с учетом 1,26 миллиарда новых акций — ваш кусок пирога стал еще тоньше.
Сколько она будет стоить через десять лет, после еще двух-трех таких «допок»? Я — пас. Слишком много крови уже пролито на этом алтаре «народного IPO».
Спасибо за лайки и подписку на канал!
Поблагодарить автора можно через донат. Кнопка доната справа под статьей, в шапке канала или по ссылке. Это не обязательно, но всегда приятно и мотивирует на фоне падения доходов от монетизации в Дзене.