Goldman Sachs, банковский гигант с активами в $3,5 трлн, подал заявку на запуск активно управляемого ETF Биткоина с использованием покрытых коллов для генерации дохода. Этот шаг знаменует стратегический поворот для банка. — cryptoslate.com
Goldman Sachs, банковский гигант с активами в $3,5 трлн, подал заявку на запуск активно управляемого биржевого фонда (ETF), который использует стратегию покрытых колл-опционов для получения дохода от Биткоина.
Заявка от 14 апреля поданная на Goldman Sachs Bitcoin Premium Income ETF знаменует собой стратегический поворот для инвестиционного банка, который ранее имел враждебное отношение к флагманскому цифровому активу.
Более того, новая особенность этого продукта заключается в том, что Goldman не запускает традиционный спотовый продукт Биткоин, чтобы конкурировать на все более насыщенном рынке BTC ETF объемом $100 млрд.
Вместо этого банковский гигант стремится создать умеренную, приносящую доход версию Биткоина, специально адаптированную для портфелей, ориентированных на доход. В данном случае фирма намеренно отказывается от части потенциального роста ведущей криптовалюты в обмен на доходность.
ETF Биткоина от Goldman Sachs выбирает другую колею
Предлагаемый фонд работает на принципиально иной основе, чем спотовые ETF, которые доминировали во внимании рынка в течение последних двух лет.
Согласно предварительному проспекту, фонд не будет напрямую покупать или держать Биткоин. Вместо этого он получит доступ путем инвестирования в спотовые ETP Биткоина, опционы на эти ETP и опционы на индексы, которые их отслеживают.
Для генерации дохода фонд будет систематически продавать колл-опционы на основе этого базового актива.
Работая как активно управляемый, недиверсифицированный фонд, Goldman позиционирует ETF как специализированный инструмент управления капиталом, а не как пассивный товарный трекер.
В заявке подробно описана сложная операционная структура для навигации в регуляторных ограничениях, включая использование дочерней компании, полностью принадлежащей Каймановым островам, для управления спотовыми ETP Биткоина и связанными инструментами, что позволяет основному фонду оставаться в рамках налоговых норм и правил в отношении деривативов для фондов, зарегистрированных в США.
Goldman привлек свое подразделение по управлению активами GSAM для консультирования фонда, назвав Раджа Гарипати, Оливера Банна и Серхио Кальво де Леона управляющими портфелем на ежедневной основе. BNY Mellon выступит в качестве кастодиана и агента по переводу.
Используя путь подачи заявки по Правилу 485(a)(2), проспект будет считаться вступившим в силу через 75 дней после подачи, что указывает на потенциальный запуск около 28 июня 2026 года, при отсутствии регуляторных задержек.
Структурные решения, изложенные в заявке, ясно показывают, что Goldman не приходит с опозданием с продуктом-копией.
Скорее, банковский гигант пытается выйти на арену крипто-ETF через намеренную дифференциацию, используя свой опыт в структурированном финансировании, а не конкурируя в гонке за чистую бету.
Продукт ETF Биткоина с доходом имеет потолок
Хотя перспектива получения дохода от исторически волатильного актива является сильным аргументом для продаж, структура продукта гарантирует, что это не «бесплатный обед».
Фонд монетизирует волатильность Биткоина, но механика стратегии переписывания покрытых коллов строго ограничивает потенциальную прибыль, оставляя инвесторов подверженными падению базовой цены.
В нормальных рыночных условиях Goldman ожидает, что уровень перекрытия фонда будет колебаться от 40% до 100% его экспозиции Биткоина.
Когда фонд продает колл-опцион, он получает премию от покупателя, который получает право приобрести актив по определенной цене исполнения.
Если Биткоин резко вырастет выше этой цены исполнения, потенциал роста фонда будет ограничен; он обязан продать по более низкой цене, а это означает, что фонд неизбежно будет отставать от прямых спотовых инвестиций во время агрессивных бычьих ралли.
И наоборот, если цена криптовалюты рухнет, полученная премия предложит лишь незначительный буфер против потерь.
В заявке четко прописаны эти компромиссы, а также изложены сложные налоговые последствия для потенциальных покупателей.
Фонд намерен объявлять и выплачивать распределения из чистого инвестиционного дохода и премий по опционам ежемесячно.
Однако Goldman предупреждает, что ожидается, что опционная стратегия будет генерировать более высокие краткосрочные приросты капитала и обычный доход, чем более простой пассивный фонд.
Кроме того, значительная часть ежемесячных распределений может быть классифицирована как возврат капитала для целей налогообложения, что усложняет доходность после уплаты налогов для инвесторов, владеющих активом на счетах, облагаемых налогом.
Рынок ETF Биткоина переходит от доступа к упаковке
Шаг Goldman отражает более широкую зрелость, происходящую в индустрии управления активами объемом $12,5 трлн.
Первая фаза эры ETF Биткоина определялась доступом, который создал правовую и структурную основу для того, чтобы традиционные брокерские счета могли приобретать спотовый Биткоин.
Рынок окончательно вступил во вторую фазу, определяемую упаковкой.
Институциональные игроки активно перерабатывают ту же базовую экспозицию Биткоина, чтобы удовлетворить различные предпочтения покупателей.
Примечательно, что BlackRock, крупнейшая в мире фирма по управлению активами, в настоящее время совершенствует структуру своего продукта на основе покрытых коллов в соответствии с Законом 1933 года — iShares Bitcoin Premium Income ETF (BITA), который будет стремиться извлечь выгоду из огромной ликвидности своего спотового фонда IBIT объемом $60 млрд.
Тем временем Morgan Stanley решил конкурировать на полосе чистого доступа, недавно запустив свой спотовый фонд MSBT с очень конкурентоспособной комиссией 0,14%, которая оказалась ниже рыночной и привлекла $83,6 млн за первую неделю.
Более того, Goldman выходит на подсектор генерации дохода, где уже есть устоявшиеся игроки, такие как Grayscale.
Фонды, такие как NEOS Bitcoin High Income ETF (BTCI) и Roundhill Bitcoin Covered Call Strategy ETF (YBTC), могут похвастаться годовыми ставками распределения значительно выше 40%.
На этом фоне Goldman делает ставку на то, что его институциональный вес в сочетании с недавним приобретением Innovator Capital Management за $2 млрд, фирмы, известной продуктами на основе опционов и с фиксированным результатом, позволит ему масштабировать стратегию, которую более мелкие эмитенты уже доказали жизнеспособной.
Почему Уолл-стрит считает, что это будет продаваться
Коммерческая логика, лежащая в основе Goldman Sachs Bitcoin Premium Income ETF, полностью основана на традиционной психологии клиентов.
Банк признает значительную демографическую группу финансовых консультантов и традиционных инвесторов, которые желают умеренного распределения цифровых активов, но не могут терпеть поведенческий шок и шок для портфеля от сырой спотовой волатильности.
Оборачивая Биткоин в стратегию покрытых коллов, Goldman превращает непредсказуемый цифровой товар в знакомый, приносящий доход финансовый продукт.
Старший аналитик ETF Bloomberg Эрик Балчунасуловил целевую аудиторию этого профиля с поправкой на риск, описав механику фонда с низким риском и низкой наградой как «конфеты для бумеров».
Это связано с тем, что он идеально вписывается в традиционные портфельные беседы, которые консультанты ведут с консервативными, ищущими доход клиентами на протяжении десятилетий.
Между тем, эта стратегия резко контрастирует с исторической позицией Goldman в отношении цифровых активов. В 2020 году подразделение по управлению капиталом банка знаменито заявило, что криптовалюты не являются законным классом активов, ссылаясь на их высокую спекулятивную природу и зависимость от теории большего дурака.
По состоянию на конец 2025 года, по данным заявок в SEC, банк держал более $1 млрд в BTC от имени своих клиентов.
Кроме того, он готов прикрепить свое имя к фонду, связанному с Биткоином через высокоинженерную структуру, которая гасит профиль сырого актива и приводит его в соответствие с моделями традиционных финансов.
Как отметил Нейт Джерачи, президент Nova Dius Wealth, после подачи заявки:
«Подумайте об именах, которые теперь участвуют [в] ETF Биткоина… Это список самых известных игроков в сфере управления активами».
Заявка Goldman Sachs в конечном счете предполагает, что следующий рубеж на рынке цифровых активов будет оспариваться не тем, кто может предоставить самый дешевый доступ к Биткоину.
Это будет битва за то, кто сможет наиболее эффективно переработать этот доступ, упаковывая присущую активу волатильность в самые широкие и наиболее продаваемые формы для традиционной финансовой системы.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Oluwapelumi Adejumo