ВТБ $VTBR — неплохой отчет?
На прошлой неделе банк ВТБ отчитался по МСФО за январь-февраль 2026. Чистая прибыль составила 68.8 млрд рублей, что на 11.2% ниже, чем за аналогичный период 2025. Снижение выглядит пугающе только при поверхностном сравнении. Годом ранее банк получил 118 млрд рублей прочих операционных доходов, которые носили разовый характер. Если убрать этот эффект, картина принципиально другая.
Главное в отчёте — динамика чистой процентной маржи. NIM за два месяца составил 2.5%, причём в январе было 2.4%, а в феврале уже около 2.6%. Ориентир на декабрь — 3.2%. Чистые процентные доходы выросли в 4.3 раза год к году, до 128.8 млрд рублей. При сохранении текущей траектории банк может выйти на 870–900 млрд рублей процентных доходов за весь 2026 год, а с учётом роста кредитного портфеля — и того больше.
Спекулятивная идея в акциях ВТБ сейчас завязана на дивиденды за 2025 год. Топ-менеджмент заявил, что дискуссии о размере выплат подходят к завершению и решение ожидается до 15 апреля. Крупный миноритарий Евгений Юрченко активно наращивает долю — с 6.1% в начале февраля до 8.0%, что косвенно указывает на ожидание позитивного решения.
Риски в инвесткейсе тоже очевидны. Низкая стоимость риска по корпоративным кредитам может оказаться временным явлением, если "отрицательный рост" в экономике затянется и начнутся реальные дефолты. Вопрос достаточности капитала остаётся открытым, и именно он может ограничить объем выплат. Результаты двух месяцев укладываются в план, но для полноценной переоценки банка рынку нужна определённость по дивидендам, которая (надеемся) будет совсем скоро.
Реальность нефтяного рынка: работа на пределе
Закрытие Ормузского пролива уже убрало из системы 14 млн баррелей в сутки. Это примерно 43% всей добычи ключевых производителей Ближнего Востока и около 14% всего мирового спроса. Сейчас у глобального рынка осталось всего два способа выжить: проедать запасы и принудительно резать потребление. В Азии спрос на топливо уже пошел вниз — это первый признак того, что нефти физически не хватает.
Ситуация с резервами ОЭСР тревожная. Для справки: ОЭСР (Организация экономического сотрудничества и развития) — это объединение из 38 развитых стран, включая США, Японию и страны ЕС. Это главные потребители энергии, и их запасы — основной индикатор устойчивости мировой экономики.
Сейчас в их хранилищах осталось около 968 млн баррелей. Этого хватит всего на 27 дней работы заводов. Мы уже ниже безопасного порога в 30 дней. Если запасы упадут до 24 дней, система начнет давать сбои: нефть станет технически сложно распределять между регионами.
Даже когда пролив откроют, мгновенного возврата к норме не будет. График восстановления (по прогнозам JPMorgan):
— Первые 3 недели: Вернется около 6.3 млн баррелей в сутки.
— Перевозчикам нужно минимум 2 недели, чтобы просто подтвердить безопасность маршрута для экипажей.
— Через 2 месяца: Поставки вырастут до 29.3 млн баррелей в сутки.
— Саудовская Аравия и ОАЭ восстановятся быстро, а Ираку и Кувейту помешают технические сложности и переполненные хранилища.
— Полный возврат: Понадобится около 4 месяцев, чтобы система заработала на 99%.
Самый тяжелый случай — Катар. Из-за разрушений на ремонт инфраструктуры может уйти от 3 до 5 лет. В итоге, даже после открытия транзита, потребуется еще месяца четыре, чтобы просто наполнить пустые резервуары до безопасного уровня. Весь этот период рынок нефти и газа будет крайне болезненно реагировать на любые новости.
Российскому нефтегазу, впрочем, это вряд ли поможет. Сегодня нефть +8%, а Лукойл +0.3%, Новатэк +0.2%, Газпром -0.6%. Это все, что надо знать про наш рынок.
Налог на сверхдоходы — что известно?
Власти вернулись к обсуждению налога на сверхдохода, на этот раз для золотодобытчиков и производителей цветных металлов. По имеющимся данным, концепция уже проработана на уровне Минфина, Минэка и правительства. Сформирован перечень металлов, цены на которые устойчиво превышали средние значения последних лет. В него вошли золото, серебро, платина, никель и медь.
Конъюнктура действительно располагает. За 2025 г. золото подорожало на 64.4%, серебро выросло в 2.5 раза, платина удвоилась, палладий прибавил 90%. Медь подскочила на 44%, никель — на 10%. В феврале 2026 г. золото и вовсе пробило отметку $5000 за унцию, хотя к концу марта откатилось к отметке $4600.
При этом на съезде РСПП 26 марта Сулейман Керимов предложил добровольный взнос в бюджет. Инициативу поддержали Владимир Потанин и Олег Дерипаска — вместе они выразили готовность добровольно «скинуться» суммарно 460 млрд руб. Однако, по словам федерального чиновника, вопрос налога на сверхдоходы после этого совещания с повестки не снят.
Под потенциальный налог попадают крупнейшие игроки отрасли — Полюс и Норникель. При этом ранее аналитики оценивали, что одно только повышение НДПИ на золото способно сократить дефицит бюджета на 1 трлн руб. Увеличение в три раза ставки НДПИ на металлы Норникеля принесло бы ещё 200 млрд руб. Суммарные сверхдоходы золотодобытчиков экономисты оценивают в сумму до 1 трлн руб., а государство, по подсчетам экономистов, может забрать от четверти до половины.
Пока Минфин не даёт официальных комментариев, но при расширении бюджетного дефицита вопрос о сверхдоходах вполне может вернуться в активную фазу обсуждения уже до конца года.
#акции #золото #золотодобытчики #полюс #норникель #нефть #энергетика #экономика #ОрмузскийПролив #прогноз #VTBR #ВТБ #акции #инвестиции #банки #отчетность