Макрообзор № 14 (2026)

Это макрообзор за 14 неделю 2026 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• В марте индекс деловой активности в мировой промышленности (PMI manufacturing) составил 51,3 пункта по сравнению с 51,8 в феврале.
• В феврале глобальная денежная масса составила 108 трлн в долларовом эквиваленте. Рост в реальном выражении замедлился до 8%.
• Рост РДМ Бразилии в феврале составил 5,6% к февралю 2025 года. В 2025 году ВВП Бразилии вырос на 2,3%. Это ниже, чем ожидал МВФ (2,5%).

Экономика России

• Выпуск базовых отраслей (ВБО; это около 60% в структуре ВВП) упал в феврале, падение составило -2,4% (-3,2% в январе).
• По оценке МЭР, рост ВВП в феврале снизился на -1,5% (-2,1% в январе).
• Индекс PMI в обрабатывающей промышленности в марте составил 48,3 пункта. Это ниже 50 пунктов, что говорит о падении активности.
• Прибыль предприятий в январе составила 2,0 трлн рублей. Это на 29% меньше, чем в январе прошлого года.
• Узкая денежная база в реальном выражении за последние 12 месяцев растёт, +5,5% (рост третий месяц подряд).
• Минпромторг: марте рынок легковых (+32%) и автобусы (+12%) показал рост. Другие сегменты LCV (- 15%), грузовые (-4%) упали.
• По данным Автостата рынок легковых в марте составил 104 тысячи (+31%, отличается от данных Минпромторга). Рынок легковых растёт.
• Рынок легковых автомобилей, судя по недельным данным, в апреле вырастет до 130 тыс. шт. (+27%).
• Инфляция по итогам марта может остаться на уровне 5,9%.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Мировая промышленность: деловая активность растёт

В марте индекс деловой активности в мировой обрабатывающей промышленности (PMI manufacturing) составил 51,3 пункта по сравнению с 51,8 в феврале.

Источник: S&P Global

Напомним, что индекс выше 50 пунктов означает рост деловой активности, а ниже – падение.

Рост активности наблюдается в некоторых стран Брикс (Индия, Индонезия, Китай), а также во всех странах "Большой семёрки" (США, Нидерланды, Япония, Канада, Британия, Италия, Германия).

В таких странах Брикс как Россия, Бразилия, деловая активность падает.

Как индекс PMI менялся со временем, показано в таблице ниже.

Источник иллюстрации: телеграм-канал MMI

В целом рост активности преобладает. По сравнению с апрелем-июлем 2025, когда преобладал пессимизм (красный цвет в таблице), ситуация улучшилась, преобладает оптимизм (зелёный цвет).

Россия в числе аутсайдеров. О российском индексе подробнее см. в разделе «Экономика России».

Глобальная денежная масса растёт

Просуммируем крупнейшие денежные массы (Китай, США, Еврозона, Япония, Британия), добавив к ним ещё несколько стран, информация по которым легко доступна (Россия, Бразилия, Мексика, Турция, ЮАР, Аргентина). Мы получим порядка 90% мировой денежной массы. Это близкий аналог мировой денежной массы.

В дальнейшем, для краткости, этот показатель обозначен “мировой денежной массой” или “глобальной денежной массой”. В феврале такая глобальная денежная масса составила 108 трлн в долларовом эквиваленте.

Это близко к историческому рекорду, установленному месяц назад, в январе (109 трлн).

Чтобы посчитать реальную (не номинальную) динамику, мы также считаем мировую инфляцию по своей методике. В феврале, по нашим расчётам, она составила 1,7% годовых.

Небольшой прирост мировой инфляции произошёл из-за Китая. От дефляции (-0,3% в сентябре 2025) он постепенно перешёл к небольшой инфляции (1,3% в феврале 2026).

Зная инфляцию, мы можем посчитать мировую реальную денежную массу (РДМ).

В постоянных ценах 2023 года мировая РДМ в феврале составила 103 трлн долларов в постоянных ценах 2023 года. Это близко к историческому рекорду, установленному месяц назад, в январе.

Рост к февралю прошлого года составил +8,4%.

Период падения и медленного роста наблюдался с февраля 2022 года по февраль 2024 года. Сейчас этот период закончился, мировая РДМ растёт приличными темпами, 5% годовых и выше.

Оценка

Темп роста глобальной РДМ сейчас лучший с 2021 года. Со стороны реальной денежной массы рисков для мировой экономики не наблюдается.

Комментарий: учтена денежная масса в "домашних" для каждой из валют локациях. Например, доллары на счетах предприятий и граждан США входят в расчёт денежной массы США, а доллары на счетах предприятий и граждан, например, Мексики, не входят. Евро на счетах предприятий и граждан стран Еврозоны входят в расчёт денежной массы Еврозоны, а евро на счетах, например, турецких предприятий и граждан -- не входят.

Не входят в расчёт также и международные резервы на счетах центральных банков, которые, по оценкам, составляют порядка 14 трлн. в долларовом эквиваленте.

Бразилия: рост РДМ и ВВП замедляется

В феврале рост денежной массы Бразилии составил 9,7% к февралю 2025 года. Рост стал однозначным (ниже 10%) впервые с 2021 года.

Инфляция за этот же период составила 3,8%.

Рост реальной денежной массы в феврале составил 5,6% к февралю прошлого года.

Темпы роста РДМ замедляются с октября 2023 года, что видно по среднегодовой динамике (синяя линия на графике).

Оценка

Правильно: бразильский ЦБ подавляет инфляцию ставкой.

Неправильно: ЦБ допускает замедление роста денежной массы.

ВВП Бразилии в 4 квартале вырос на 1,8% к 4 кварталу прошлого года. Это второй квартал, когда ВВП растёт темпами ниже 2%. В последний раз до этого экономика росла темпами ниже 2% в 1 кв. 2022 года.

Экономика Бразилии в 2025 году выросла на 2,3% к 2024 году. Это ниже, чем оценка МВФ (2,5%), сделанная в январе.

МВФ прогнозирует, что в 2026 году рост ВВП Бразилии замедлится до 1,6%.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Выпуск базовых отраслей: -2,4% в феврале

В феврале выпуск базовых отраслей (ВБО) сократился на 2,4% к февралю прошлого года.

Это второй месяц падения подряд. До этого ВБО рос почти три года (с марта 2023 года, 34 месяца).

Напомним, что ВБО охватывает около 60% российского ВВП и кроме промпроизводства (о нём мы писали в прошлом обзоре) включает в себя сельское хозяйство, транспорт, связь, торговлю, строительство.

Среднегодовые темпы (синяя линия на графике) стабильно снижаются с мая 2024 года.

Выход статистики по выпуску базовых отраслей позволяет примерно оценивать рост ВВП. Такая оценка динамики ВВП в феврале от Минэкономразвития приведена ниже.

Оценка ВВП МЭР: -1,5% в феврале

По оценке Минэкономразвития ВВП в феврале упал на 1,5%.

Это второе падение с апреля 2023 года, то есть, почти за три года.

В своём релизе МЭР отмечает, что ВВП первых двух месяцев снижался в том числе и из-за меньшего количества рабочих дней в январе-феврале 2026 по сравнению с январём-февралём 2025 года (разница 3 рабочих дня).

Наблюдение

Обычно месячные оценки роста ВВП от Минэкономразвития ниже, чем рост выпуска базовых отраслей (ВБО; см. предыдущий сюжет). На графике это наглядно видно: голубая линия (оценка ВВП), как правило, ниже оранжевой (ВБО).

Однако в январе-феврале 2026 года оценки Минэкономразвития заметно «оптимистичнее», чем выпуск базовых отраслей.

Связано это с тем, что Минэк хочет показать ситуацию менее печальной, чем на самом деле, или с чем-то другим, сказать сложно.

Деловая активность в промышленности падает

Как сообщает S&P Global, индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности России (PMI manufacturing) в марте составил 48,3 пункта.

Индекс находится ниже 50 пунктов уже десятый месяц подряд, что означает снижение деловой активности (на графике выделено красным цветом).

Худшим индекс был в июле (47 пунктов), с тех пор он немного подрос.

Среднегодовой индекс (тёмно-синяя линия) стабилизировался на уровне 48,5 пункта.

Прибыль предприятий в январе: 2,0 трлн рублей (-29%)

Прибыль предприятий* в январе составила 2,029 трлн рублей (голубая линия на графике).

Это на 29% меньше, чем в январе прошлого года.

Нас, как всегда, интересует показатель с корректировкой на инфляцию. В реальном выражении, в постоянных ценах 2021 года, прибыль в январе составила порядка 1,4 трлн рублей.

Это -33% к январю прошлого года.

За последние 12 месяцев прибыль составила 18,4 трлн рублей в постоянных ценах 2021 года.

Обратите внимание на границу 18 трлн рублей (в ценах 2021 года), это красная пунктирная линия на графике.

• До середины 2021 года прибыль выше этой границы не поднималась ни разу.
• С середины 2021 года наоборот, прибыль ни разу не опускалась ниже этой планки.

Говоря языком технического анализа, 18 трлн рублей были уровнем сопротивления до 2021 года, но стали уровнем поддержки с 2021 года.

Вот и сейчас, несмотря на снижение в январе, показатель удержался выше отметки 18 трлн (в ценах 2021 года).

Впрочем, при нынешнем зажиме реальной денежной массы со стороны ЦБ, хороших новостей ждать не приходится.

* сальдированный финансовый результат (прибыль (убыток) до налогообложения) организаций (без субъектов малого предпринимательства, кредитных организаций, государственных (муниципальных) учреждений, некредитных финансовых организаций)

Узкая денежная база: новый исторический рекорд

На 1 апреля узкая денежная база (УДБ) практически достигла отметки 20 триллионов рублей (19,974, если без округления). Это новый исторический рекорд.

Но это номинальный рекорд. В реальном выражении, после корректировки на инфляцию, УДБ далека от рекордов.

Как видно на графике, реальная УДБ стагнирует с 2008 года.

Из позитивного: реальная УДБ растёт уже третий месяц подряд. В марте рост составил 5,5% годовых.

Напомним, что динамика реальной УДБ (график выше) ранее неплохо «предсказывала» резкие ослабления курса рубля (более 15% за месяц). Как только динамика становилась отрицательной (реальная УДБ начинала падать), это становилось признаком скорого скачка курса.

Жёлтыми выносками на графике показаны такие скачки курса, когда доллар за месяц дорожал на 15% или более (по среднемесячному значению).

Легковые, грузовые, автобусы: итоги марта

2 апреля Минпромторг опубликовал релиз "О рынке транспортных средств РФ" с результатами марта. Приводим две ключевые таблицы этого релиз

По отношению к марту прошлого года:

Легковые: +32%; (для сравнения: динамика февраля +4%);

Лёгкие коммерческие: -15% (-27%);

Грузовые: -4% (-26%);

Автобусы: +12% (-25%).

В региональной структуре, как обычно, лидирует Москва с областью.

В грузовиках на столичный регион приходится 20% регистраций, в легковых автомобилях -- тоже 20%.

Татарстан по легковым автомобилям входит в пятёрку, а по грузовым -- в тройку крупнейших рынков.

Рынок легковых, итоги марта: 104 тыс., +31%

В марте по окончательным данным агентства "Автостат" было зарегистрировано 104 278 новых легковых автомобиля.

Это на 31% больше аналогичного периода 2025 года.

Динамика нестабильна, утверждать, что начался 100% рост или падение пока нельзя.

По итогам марта 12-месячные продажи (за скользящий год) составили 1,34 млн.

Самую низкую точку рынок прошёл в октябре.

О перспективах апреля см. далее.

Рынок легковых, перспективы апреля: 130 тыс. (+27%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 14 неделе составили 31 тыс. шт.

Это на 27% больше аналогичной недели 2025 года. Рост остаётся двузначным, неделя вошла в тройку лучших по динамике за последние почти полтора года.

Темпы опять вписываются в коридор улучшающейся динамики (пунктиры на графике). Динамика вышла в уверенный плюс.

Нарастающим итогом с начала года рынок сейчас выше, чем в прошлом году, но ниже, чем в 2024 году.

Как видно на примере 2022 года, траектория в течение года может заметно меняться.

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в апреле составят порядка 130 тыс. шт.

О.

Март 2026 года, по нашей оценке, будет на 27% больше прошлогоднего.

Низшей точкой нынешнего цикла падения остаётся октябрь 2025. Это особенно хорошо видно на следующем графике.

По итогам апреля 12-месячные продажи (за скользящий год) составят 1,37 млн., если оценка апреля верна.

1,307 млн. по итогам октября 2025, похоже, так и останутся минимумом для этого цикла.

Повторим, что это предварительные оценки марта на основе статистики за первые четыре недели месяца.

Инфляция в марте может остаться на уровне 5,9%

Среднесуточный рост цен с 1 по 30 марта составил 0,019%, сообщил Росстат.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то по итогам марта инфляция снизится до 5,86% годовых (по итогам февраля 5,91%). Но с округлением получается 5,9% и в феврале, и в марте.

Недельный рост цен (0,17% за 12 неделю) выше, чем в прошлом году (0,12% за 12 неделю 2025 года). Уже вторую неделю подряд рост цен выше прошлогоднего.

Это означает, что с 11 недели годовая инфляция вновь начала расти. На месячной статистике, как мы видим, пока это не отразится. Но сам факт показывает, что снижение ставки ЦБ было явной ошибкой. Ошибочно оно и по другой, более важной причине – низкая ставка не позволяет ЦБ проводить политику ускорения роста денежной массы. А такое ускорение крайне необходимо для ускорения экономики.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Инфляция по итогам марта;
• Денежная масса на 1 апреля;
• Другая информация.

===

Телеграм: @m2econ

Макс: https://max.ru/m2econ

Навигатор: https://dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr