“Продолжаю разбирать свежие размещения. Сегодня — VK.”
VK планирует разместить два выпуска облигаций — фикс и флоатер — на 10 млрд ₽.
Эмитент — дочка (Мэйл.Ру Финанс), но с офертой от самой VK.
Организаторы — Газпромбанк, Альфа, ВТБ, Сбер, Совком. Размещение — во второй половине апреля. Доступно даже для неквалов.
- история массовая, не какой-то “закрытый клуб”
Смотришь на выпуск — вроде всё ок:
— доходность около 16%
— крупные организаторы
— рейтинг высокий
На поверхности — обычный корпоратив. Но вопрос вообще не в доходности
- вопрос — откуда платят?
⚙ параметры
— 10 млрд ₽
— 3 года
— фикс: КБД + 200 б.п.
— флоатер: КС + ~200 б.п.
— выплаты: ежемесячно
— без амортизации
— эмитент: дочка
— оференты: сама VK
- риск по сути на группе
💡 доходность — без иллюзий
— КБД ≈ 14%
— спред ≈ 2%
- около 16%( это максимум, а не минимум)
🧾 бизнес
— EBITDA: 22.6 млрд ₽
— чистый убыток: остаётся
— кэш слабый
- операционно вышли в плюс, в деньгах — ещё нет
( бизнес ещё не генерирует нормальный денежный поток)
🏦 долг
— ~82 млрд ₽
— ND/EBITDA: ~3.6
улучшение есть, но:
— прибыли нет
— кэш слабый
- нагрузка ощущается сильнее, чем кажется
🔄 Реструктуризация кредита
в сентябре: погашение 15 млрд ₽
сейчас: новый выпуск 10 млрд ₽
и компания не скрывает что хочет “повысит устойчивость за счёт управления долгом”
— берут новый долг
— гасят старый
— растягивают сроки
- по сути: живут за счёт рынка, “долг гасят не из прибыли, а за счёт новых займов”
📉 Справедлива ли премия за риск
— безрисковая: ~14%
— VK: ~16%
- премия: ~2%
при этом:
— прибыли нет
— кэша нет
— есть перекредитование
Мысли вслух: маловато за такую конструкцию
❗ ключевой вопрос
если перестанут давать деньги —
- им будет чем платить, или всё держится на займах?
⚠️ Дисклеймер
Материал носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией.