Андрей Соколов работает аудитором 9 лет. Говорит, что именно это его и подвело на рынке.
— Я умел проверять отчётность на соответствие стандартам. Это не то же самое, что понимать, что в ней спрятано.
Разница стала понятна в 2021 году, когда Андрей держал облигации Обуви России.
Отчётность выглядела нормально: выручка росла, прибыль была, рейтинг ruBBB+.
На первый взгляд приличный эмитент.
Но в отчётности за 2018 год было кое-что ещё.
Запасы обуви на складах выросли на 57% — при росте выручки всего на 7,5%.
К 2021-му среднегодовая стоимость запасов достигла 16,5 млрд рублей при выручке 8,2 млрд.
То есть на складах лежало обуви вдвое больше, чем компания продавала за год.
Оборачиваемость запасов превысила 700 дней каждая пара в среднем ждала покупателя почти два года.
Свободный денежный поток был отрицательным с 2018 года.
Компания тем временем начала выдавать микрозаймы собственным покупателям, выручка от этого направления в первом полугодии 2019-го выросла на 27%.
Обувь переставала продаваться а займы её заменили.
В январе 2022-го — технический дефолт по облигациям.
Потом ещё один.
Потом банкротство.
Вот несколько мест, куда нужно смотреть, чтобы не попасть в такую бооольшую проблему.
1. EBITDA — проверяй, не врёт ли она.
Есть компании, которые переводят текущие расходы в категорию «капитальных вложений».
Логика простая: капитальные расходы не уменьшают EBITDA сразу, они списываются через амортизацию годами.
Значит, прибыль сегодня выглядит лучше, чем есть.
Группа $POSI один из самых ярких примеров последнего времени.
Важно, что это неплохая компания и конечно она не банкротится, а приведена тут ради примера.
Отчётная EBITDA за три месяца, заканчивающихся 31 марта 2025 года, — плюс 1,311 млрд рублей.
Но если скорректировать на капитализированные расходы, расходы на персонал (1,298 млрд) и профессиональные услуги (368 млн) то получается EBITDAC: минус 2,091 млрд рублей.
Три с половиной миллиарда разницы.
Между тем, что компания показывает, и тем, что происходит на самом деле.
Что делать?
Найди в отчётности строку «Капитализированные расходы».
Посчитай EBITDAC сам.
Это занимает пять минут.
В основном встречается в айти компаниях такая тема.
2. Прибыль есть — денег нет
Самый распространённый и самый игнорируемый сигнал.
Компания С-Принт $RU000A1098H9 в 2024 году: выручка выросла на 33%, прибыль от продаж — на 89%, чистая прибыль — на 24%.
Открываешь отчёт о движении денежных средств: CFO упал с минус 130 млн до минус 366 млн рублей.
Компания зарабатывала на бумаге и теряла деньги в реальности.
Дефолт предсказуем.
Отчёт о движении денежных средств это единственный документ, который сложнее нарисовать.
Прибыль можно скорректировать, резервы можно подтянуть.
Деньги либо есть, либо нет.
Правило: прибыль растёт, CFO падает — не покупай, пока не получил разобрался в причинах.
3. Аудитор сказал «обратите внимание», значит обрати внимание.
Большинство инвесторов читают аудиторское заключение по диагонали.
Но между «чисто» и «чисто, но» есть огромная разница.
$MGKL .
Аудитор Эксперт РА пишет: Крайне высокий уровень корпоративных рисков.
Основное давление на рейтинговую оценку оказывает ряд непрозрачных сделок M&A, часть из которых носит признаки отсутствия экономической обоснованности.
Аудитор не говорит «здесь ошибка».
Он говорит «здесь неопределённость, и мы смотрели на это особо».
4. Деньги уходят не туда
$EUTR : объём расчётов со связанными сторонами оказался несопоставимо высоким.
Что искать: займы по ставкам ниже рыночных, платежи за «услуги» структурам владельца, объём сделок, сопоставимый с операционной прибылью.
Помните:
Компании рассчитывают что вы не будете разбираться, и будете продолжать хавать условный Евротранс.
Но однажды рынок придет к равновесию и оценит компанию справедливо ее поведению и ее финансам.