Компания — явный бенефициар от войны на Ближнем Востоке. Разбираемся, стоит ли покупать ее акции.
❌ Чистая прибыль акционеров 2025 = 246 млрд руб. (-48,7% г/г)
Есть нюансы, связанные с тем, что есть некоторые разовые статьи (положительные курсовые разницы на 38,5 млрд руб., убыток от ассоциированных предприятий -4,3 млрд руб. при норме около 60 млрд руб. прибыли, высокие прочие расходы на 69,9 млрд руб., похожие на обесценения, и налоговая переплата).
Если все эти нюансы скорректировать, то ЧП 2025 была бы на уровне 326,2 млрд руб. (-40% г/г).
❌ Интересно, что свободный денежный поток за 2025 = 21,8 млрд руб. (всего лишь!), а если скорректировать его на изменения в оборотном капитале, то он вообще был бы отрицательным.
💸 Дивиденды 2025
Не жду больших дивидендов за 2025 год, за 1П уже выплатили 17,3 руб. на 1 акцию, за 2П жду 70% от чистой прибыли — 14,1 руб. на 1 акцию, доходность 2,7%.
⛽️ Ситуация в переработке
Газпромнефть добывает +-62 млн тонн нефти, и из них 43,9 млн тонн перерабатывает (на выходе получает +-10 млн тонн бензина и +-10 млн тонн дизеля, +- 3 млн тонн керосина, чуть меньше битума и остальное — тяжелые нефтепродукты + нефтехимия).
Ключевое — бензин и дизель.
Бензин экспортировать нельзя, да и крек-спреды там не сильно выросли (крек-спред — разница между сырой нефтью и продуктом переработки). А вот в дизеле ситуация интересная.
❗️ Крек-спред в дизеле в марте составил 67$ с бочки (!). Это рекордная разница за последние 4 года. Средний крек-спред по дизелю за 2025 год = 25,4$ с бочки. В 1 кв. 2026 = 39,3$ с бочки. Мне непросто оценить влияние высокого крек-спреда в дизеле на прибыль ГПН. Широкими мазками, думаю, что 1 кв. 2026 будет чуть сильнее 3 и 4 кв. 2025, 2 кв. 2026 сильнее 1 кв.
Главный вопрос — как долго крек-спред будет на таком высоком уровне, как в марте. Исторически — на таком уровне долго не задерживались.
ℹ️ Прогнозы на 2026 год
Мой прогноз по прибыли 2026 = 496,3 млрд руб. (крек-спред на дизель 40$ в модели и цена на нефть 6 000 руб. за баррель)
📊 Оценка компании и дивиденды 2026
Газпромнефть оценивается в 5 P/E в текущей благоприятной конъюнктуре, потенциально может заплатить +-68 руб. дивидендов за 2026 год, доходность около 13% (считаю payout как 65% от ЧП).
Если считать, что текущий крек-спред на дизель останется с нами надолго, то акции стоит покупать по текущим, если же произойдет нормализация и крек-спред вернется в повышенный диапазон 30-40$, то акции УЖЕ не выглядят интересными.
Я смотрю со стороны, считаю, что компании в моем портфеле 1) более прогнозируемы и 2) имеют более устойчивые результаты. Особенно это касается компаний финансового сектора.
Если вам понравился обзор Газпромнефти, поддержите пост лайком! 👍
Я разобрал для вас все нефтяные компании РФ, актуальные обзоры с новыми целевыми ценами вы можете прочитать по ссылкам:
Обзор Лукойла:
https://max.ru/Vlad_pro_dengi/AZ0lBN1cMOk
https://t.me/Vlad_pro_dengi/2233
Обзор Роснефти — почему самый неинтересный нефтяник:
https://max.ru/Vlad_pro_dengi/AZ1TcvVaGQM
https://t.me/Vlad_pro_dengi/2252
Обзор Татнефти:
https://max.ru/Vlad_pro_dengi/AZ0gGyhIVnY
https://t.me/Vlad_pro_dengi/2232
Обзор Башнефти:
https://max.ru/Vlad_pro_dengi/AZ1FNA20DyM
https://t.me/Vlad_pro_dengi/2246
Успехов!