Сокращённый разбор. Размещение облигаций: ОДК [апрель 2026]

Посмотрел отчётность за 6 месяцев 2025 года в закрытом разборе для премиум-подписчиков моего канала в Дзене. Сокращённая версия с оценкой выпусков для открытого доступа.

Давно не заглядывала на рынок ОДК: на рынке остался последний выпуск, который выходил в 2016 году. Готовят книгу по облигациям серий 001Р-01 и 001Р-02, сроки 3 года и 2 года, общий объём 3 млрд руб., фиксированный и плавающий ежемесячные купоны, книга 2 апреля.

Изображение сгенерировала нейросеть GigaChat.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.

Эмитент: ОДК

Краткая справка:
Группа ОДК, Объединённая двигателестроительная корпорация, – государственный холдинг, разрабатывает, производит и обслуживает двигатели для авиаотрасли, космоса и нефтегазовых компаний. Отчётность консолидирует 12 компаний.

Подробнее отчётность за 6 месяцев 2025 года в закрытом разборе:

Основные показатели за 6 месяцев 2025 года:

• Долг/EBITDA LTM: 4,4 -> 6,4
• EBITDA LTM/%: 1,6 -> 1,0
• Рентабельность по EBITDA LTM: 14,8% -> 10,7%

Кредитные рейтинги: A+(RU) от АКРА и A+|ru| от НРА со стабильными прогнозами. АКРА повысило рейтинг с A(RU) в ноябре 2025 года. Оценки собственной кредитоспособности BBB+.

Облигации на МосБирже: ОДК

На бирже остался единственный короткий выпуск на 6,6 млрд руб. с фиксированным купоном, гасится в июне 2026 года.

Облигации на МосБирже: ОДК.

Оценка выпусков: ОДК

Слишком короткая дюрация по ОДК 01, остаётся смотреть на индексы МосБиржи и спреды конкурентов. Оценка спреда для рейтинговой группы A+ по индексам МосБиржи: 540 бп.

Компании для сравнения:

1. АФК Система, ruAA- от Эксперт РА и AA-(RU) от АКРА.
2. ГК Азот, ruA+ от Эксперт РА, A+(RU) от АКРА и AA-.ru от НКР.
3. ТМК, ruA+ от Эксперт РА и A+.ru от НКР.
4. Гидромашсервис, ГМС, ruA от Эксперт РА и A+.ru от НКР.
5. КАМАЗ, A(RU) от АКРА.
6. Полипласт, A(RU) от АКРА и A.ru от НКР.
7. Синара – Транспортные машины, СТМ, A(RU) от АКРА и A+.ru от НКР.

Набросал солянку из разных отраслей с близкими рейтингами. Поставил АФК Систему как мегахолдинг разноплановых бизнесов. Выглядит адекватным диапазон 250-300 бп для нефинансовых компаний с рейтингом A+, если ориентироваться на уровни ГК Азот, ТМК и дальние выпуски Системы. Не сильно отличаются спреды ГМС и КАМАЗа. Шире торгуются Полипласт и СТМ. Можно консервативно ориентироваться на КАМАЗ, поднять оценку до 275-325 бп с учётом большего рейтинга ОДК. Рейтинговая кривая даёт значение спреда для группы A+ на уровне 290 бп, что близко к остальным цифрам.

Кредитные спреды. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период. Ограничение на максимальное и минимальное значения спреда: 3000 бп и -200 бп.

Шире разброс премий по КС-флоатерам. Высокие премии у Системы, выглядит скромно СТМ в сравнении с классикой. Логично ориентироваться на ГМС и КАМАЗ по аналогии с обычными выпусками: КС + 300-350 бп. Оценка премии через рейтинговую кривую нефинансовых компаний без инфраструктуры и стройки для группы A+: КС + 270 бп, немного оптимистичнее.

КС-флоатеры.

Итоги

Откроют книги по облигациям серий 001Р-01 и 001Р-02 2 апреля. Общий объём 3 млрд руб., сроки 3 года и 2 года, фиксированный и плавающий ежемесячные купоны. Книги 2 апреля, технические размещения 7 апреля. Информация по данным rusbonds.ru.

Параметры выпусков:

• 001Р-01: срок 3 года, ежемесячный фиксированный купон, начальный ориентир 17,25% годовых.
• 001Р-02: срок 2 года, ежемесячный плавающий купон, который привязан к КС, начальный ориентир КС + 425 бп.

Начальный ориентир купона по 001Р-02: КС + 400 бп, выше оценочного диапазона КС + 300-350 бп, есть ограниченное пространство для манёвра.

Начальный ориентир купона по облигациям 001Р-01: 17,25% годовых, что соответствует доходности к погашению 18,68% годовых, дюрации 2,3 года и спреду 471 бп к кривой ОФЗ. Тоже выходят с запасом, купоны активно снижали в последних книгах: разместился с купоном 16% годовых КАМАЗ БП22 при начальном ориентире 16,5% годовых, ниже рейтинг, квазигосы. Должно быть проще с лимитами на ОДК, если смотреть на объём в рынке: единственный короткий выпуск. Не хотелось бы сильного снижения купона. Что касается отчётности... вопрос взгляда на компанию: коммерческий квазигос или институт развития.

Сделал оценку спредов для разного уровня купона по выпуску 001Р-01. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.

Оценка спреда для разных значений купона.

Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.

• LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
• Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
• КС – ключевая ставка Банка России.

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Флоатеры. Часть 4: от неоклассики к авангарду
• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск