Сокращённый разбор. Размещение облигаций: АВТОБАН [март 2026]

Выходит на первичный рынок АВТОБАН, размещали КС-флоатер в ноябре, готовят 2 выпуска: облигации серий БО-П08 и БО-П09, объём 5 млрд руб., сроки 6 лет с офертами через 2 года + 9 месяцев и 1 год + 9 месяцев, фиксированный и плавающий ежемесячные купоны, книги 31 марта. Поручительства от ДСК АВТОБАН, оферта от ИСК АВТОБАН. Тишина с годовой отчётностью, сосредоточусь на оценке выпусков.

Изображение сгенерировала нейросеть GigaChat.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.

Эмитент: АВТОБАН

Краткая справка:
Инфраструктурная компания: строит и реконструирует дороги, мосты и развязки в рамках государственно-частного партнёрства. Называлась АО Союздорстрой до февраля 2022 года. Крупные проекты группы: дублёр Гагаринского проспекта в Нижнем Новгороде, работа на отдельных участках магистралей М-3, М-7, М-12. ЦКАД. Концентрированная структура выручки: 54,9% выручки за 1 полугодие пришлось на участки М-3 и Казань-Екатеринбург-Тюмень.

Владелец контрольного пакета: Дмитрий Кокин.

Подробно смотрел полугодовую отчётность в ноябрьском закрытом разборе:

Основные показатели за 6 месяцев 2025 года:

• ЧД/EBITDA LTM: 6,3 -> 8,3
• ЧД за вычетом банковских кредитов/EBITDA LTM: 0,8 -> 1,6
• EBITDA LTM/%: 2,3 -> 1,7
• Рентабельность по EBITDA LTM: 8,3% -> 6,6%

Минфин отложил пересмотр бюджетного правила, но работа с расходами может продолжаться + напряжённая ситуация с бюджетами регионов = дополнительные риски для инфраструктурщиков.

Кредитные рейтинги: ruA+ от Эксперт РА, A+.ru от НКР со стабильными прогнозами.

Облигации на МосБирже: АВТОБАН

На бирже торгуются 5 выпусков на 22,9 млрд руб. с учётом оферт: классика и КС-флоатер.

Облигации на МосБирже: АВТОБАН.

Осталось погасить и пройти оферты 7,9 млрд руб. в 2026 году: в сентябре и декабре. Ещё 15 млрд руб. попадают на 2027 год.

График погашения облигационного долга.

Оценка выпусков: АВТОБАН

Начну с оценки классического выпуска. Средний кредитный спред по облигациям АВТОБАНа с дюрацией 0,7+ лет: 129 бп на закрытии 27 марта и 138 бп за 6 месяцев без учёта АВТОБФ БП4. Уровень рейтинговой группы AA+, необычные уровни.

Добавил для сравнения данные по облигациям инфраструктурных компаний:

1. ГК Автодор, ruAA+ от Эксперт РА, AA(RU) от АКРА.
2. ВИС ФИНАНС, ruA+ от Эксперт РА, AA-.ru от НКР.
3. АБЗ-1, ruA- от Эксперт РА, A-.ru от НКР.

Торгуются шире ГК Автодор, ВИС и АБЗ-1: просто констатация факта. Оценка спреда по группе A+: 400 бп.

Кредитные спреды. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период. Ограничение на максимальное и минимальное значения спреда: 3000 бп и -200 бп.

Выбрал отдельные КС-флоатеры инфраструктурных компаний с близкими рейтингами. Снова АВТОБАН торгуется дороже конкурентов: КС + 351 бп. Средняя премия по бумагам с рейтингами A+: КС + 496 бп из-за высоких значений у ВИС. Оценка для группы A+ через рейтинговую кривую инфраструктуры и стройки: КС + 500 бп.

КС-флоатеры.

Итоги

Откроют книги по облигациям серий БО-П08 и БО-П09 на 5 млрд руб. сроком 6 лет с офертами через 2 года и 9 месяцев, 1 год и 9 месяцев, с фиксированным и плавающим ежемесячными купонами 31 марта. Поручительства от ДСК АВТОБАН, оферта от ИСК АВТОБАН. Технические размещения 3 апреля.

Параметры выпусков:

• БО-П08: срок 6 лет, оферта через 2 года и 9 месяцев, ежемесячный фиксированный купон, начальный ориентир 17,5% годовых.
• БО-П09: срок 6 лет, оферта через 1 год и 9 месяцев, ежемесячный плавающий купон, который привязан к КС, начальный ориентир КС + 400 бп.

Начальный ориентир купона по БО-П09: КС + 400 бп, выше текущего уровня АВТОБФ БП7, ниже оценки КС + 500 бп для рейтинговой группы A+. Выглядит амбициозно.

Начальный ориентир купона по облигациям БО-П08: 17,5% годовых, что соответствует доходности к оферте 18,97% годовых, дюрации 2,2 года и спреду 514 бп к кривой ОФЗ. Спред шире в сравнении со старыми выпусками, но там вопрос к адекватности уровней, и оценки для рейтинговой группы A+. Выглядит рыночным уровень купона 16,5% годовых, всё же хочется рассчитывать на премию.

Сделал оценку спредов для разного уровня купона по выпуску БО-П08. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.

Оценка спреда для разных значений купона.

Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.

• LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
• Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
• КС – ключевая ставка Банка России.

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Флоатеры. Часть 4: от неоклассики к авангарду
• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск