ФК «Локомотив» опубликовал финансовую отчетность за 2025 год, отметив, что клуб сохраняет устойчивость, демонстрирует положительный денежный поток и закладывает фундамент для будущего роста.
Но более глубокий анализ показывает: за этим стоит модель, при которой часть будущих доходов уже используется для покрытия текущих расходов. При этом уже третий год подряд расходы клуба превышают его реальные доходы.
1. Доходы: рост есть, но качество — под вопросом
На первый взгляд, с доходами у клуба всё выглядит стабильно. В 2025 году выручка выросла с 6,7 до 7,4 млрд рублей, что даёт около +10% год к году. Рост выручки за 5 лет +35%, однако в сравнении с другими клубами РПЛ не так и много. Тем не менее формально это позитивный сигнал: клуб вернулся к росту после просадки 2024 года.
Однако структура этих доходов показывает, что рост носит не рыночный, а во многом «внутренний» характер. Основной источник — контракт с РЖД, который даёт порядка 5 млрд рублей, или около 70-80% всей выручки.
Дополнительно присутствуют доходы от других связанных сторон (включая доходы от Федеральной Грузовой Компании), что ещё больше усиливает концентрацию доходов от группы РЖД.
Это означает, что:
доходы клуба зависят не от рынка, а от одного акционера
Отдельно надо сказать, что в группу ФК "Локомотив" входит еще ООО "Арена Эксперт" (бывший ООО "Финресурс"), которая занимается управлением стадиона и оказывает другие услуги для Клуба. Поэтому помимо указанной выручки Клуб "формально" контролирует еще несколько сотен миллионов рублей в виде доходов от управления активов, например, сдачи в аренду ВИП-лож.
Ещё важнее разница между выручкой и реальными поступлениями.
В 2025 году клуб получил 8,9 млрд рублей денежных поступлений при выручке 7,4 млрд. Разница почти 1,5 млрд и это главным образом авансы покупателей услуг.
То есть деньги действительно пришли, но они не отражают текущую операционную эффективность. И об этом далее.
2. Отчет о прибылях и убытках: футбол остаётся убыточным
На основе отчётности Клуба за несколько лет реконструировали P&L (отчет о прибылях и убытках), чтобы получить финансовый результат самого футбольного бизнеса — без инвестиционных доходов/расходов и прочих финансовых/бухгалтерских операций (курсовые разницы). Да с амортизацией футболистов, иначе зачем в них инвестировать и далее продавать.
Если разложить структуру, картина выглядит так.
В 2025 году:
- выручка — 7,425 млрд руб.
- себестоимость — 9,013 млрд руб.
👉 убыток от продаж: –1,588 млрд руб.
Дальше добавляем футбольные операции:
- доходы (трансферы, аренды, бонусы): 1,212 млрд
- расходы, связанные с ними: 880 млн
👉 сальдо: +331 млн руб
Итоговая реконструкция:
👉 финансовый результат футбольного операиционного бизнеса: –1,256 млрд руб.
Если посмотреть не один год, а тренд:
- 2023: –287 млн
- 2024: –938 млн
- 2025: –1,256 млрд
Это принципиально важно.
это не «плохой сезон» в связи с подписанием и переподписанием футболистов
это ухудшение самой модели
Причина — в структуре расходов. При росте выручки в 2025 году на 11% себестоимость увеличилась на 17%, и основной вклад в этот рост дали расходы на персонал. Зарплаты выросли с 3,45 до 4,33 млрд рублей (+25%), социальные выплаты — ещё на 20%. Это означает, что драйвер затрат — не разовые статьи, а контракты игроков и фиксированные обязательства клуба. Причём долгосрочные: на несколько лет вперёд.
Фактически новый генеральный директор получил не просто команду, а уже зафиксированный бюджет с высокой расходной базой, причём значительная часть этих обязательств профинансирована за счёт будущих доходов.
В 2025 году клуб сделал ставку на удержание и усиление состава: переподписания ключевых игроков и новые контракты по ходу сезона и привели к росту фонда оплаты труда почти на 1 млрд рублей (это включает как подписные бонусы, так и увеличенный ФОТ). И здесь возникает важный вопрос: кто ушёл из клуба в 2025 и какие расходы будут компенсированы в фонде оплаты труда в 2026 году?
Отсюда и другой вопрос: где результат, который должен оправдать этот рост затрат — как спортивный, так и финансовый? При увеличении фиксированных расходов (зарплаты почти всегда фиксированы и долгосрочны) и отсутствии сопоставимых трансферов давление на результат только усиливается. А значит летом 2026 вероятно будут продажи и трансферы лидеров.
Итог выглядит однозначно: вложения в состав не привели к улучшению финансового результата. Напротив, убыток футбольного бизнеса продолжил расти, а сама модель остаётся зависимой от внешнего финансирования акционера.
3. Cash Flow: где деньги на самом деле
Самая «красивая» часть отчёта — это денежные потоки. Именно на них клуб строит основной нарратив: положительный cash flow, рост поступлений, устойчивость.
Формально всё так и есть. В 2025 году «Локомотив» показывает положительный операционный денежный поток — около 441 млн рублей и акцентирует внимание на поступлениях в размере 8,9 млрд рублей.
Но именно здесь начинается ключевая подмена.
Выручка клуба составляет 7,4 млрд рублей, тогда как поступления — 8,9 млрд. Разница почти в 1,5 млрд рублей — это не результат деятельности клуба. Это авансы и сдвиги обязательств, то есть деньги, полученные не за текущую работу, а за счёт будущих периодов.
Это напрямую подтверждается балансом. Кредиторская задолженность выросла с 3,1 до 4,5 млрд рублей — на 1,4 млрд. Практически ровно на ту же величину, что и «избыточные» денежные поступления.
Но ключевой момент — структура этой кредиторки.
В 2025 году клуб дополнительно получил около 1,1 млрд рублей авансов от РЖД, доведя их общий объём до 2,1 млрд рублей. По сути, это деньги из контракта 2026 года, которые были использованы для финансирования расходов 2025-го.
Экономический смысл здесь принципиален. Аванс — это не доход. Это деньги сегодня за обязательства завтра. Клуб получил ликвидность сейчас, но уже обязался её отработать в будущем. А значит получит меньше денег в 2026 под свои выросшие обязательства.
И здесь возникает важнейший момент, который не проговаривается в отчёте напрямую: если убрать эффект этих авансов, операционный денежный поток был бы отрицательным.
То есть положительный cash flow в 2025 году — это не результат операционной эффективности, а результат финансирования через будущие доходы.
Фактически клуб решил краткосрочную задачу — профинансировал рост расходов (прежде всего переподписание и подписание футболистов), но сделал это за счёт следующих периодов.
Проще говоря:
👉 дефицит 2025 года закрыт деньгами 2026 года.
И именно здесь появляется уже долгосрочная проблема. Потому что часть поступлений 2026 года уже получена, при этом уровень расходов останется вероятно прежним в размере 7-8 млрд.рублей. Это означает, что текущая модель будет требовать либо роста финансирования (смотрим кто основной покупатель услуг клуба), либо пересмотра затрат.
Причём это не новая ситуация. «Локомотив» уже использовал схожую конструкцию в прошлом, когда объём авансов достигал сопоставимых значений (эру Плутника и Рангника все болельщики хорошо помнят).
В итоге положительный cash flow в отчёте — это не признак устойчивости, а индикатор того, что клуб живёт за счёт будущих поступлений.
И тогда возникает ключевой вопрос: как поддерживать эту модель дальше? По сути, вариантов немного — увеличивать контракт с РЖД, снова брать авансы или сокращать расходы.
По факту положительный cash flow «Локомотива» — это не результат эффективности, а следствие жизни за счёт будущих доходов.
И именно поэтому 2026 год — это уже не вопрос роста, а вопрос поиска новых источников финансирования.
4. Есть ли деньги на трансферы в 2026
Главный практический вопрос: есть ли у «Локомотива» деньги на усиление.
Формально — да. На счетах около 300 млн рублей, есть растущие операционные доходы, что-то осталось от рекламного контракта с РЖД. Но при этом:
- свободного денежного потока нет
- кредиторская задолженность — 4,5 млрд
- фонд оплаты труда — 5,3 млрд
И ключевое — часть будущих денег уже потрачена.
На конец 2025 года клуб получил около 2,1 млрд рублей авансов от РЖД. То есть заметная часть поступлений 2026 года уже использована для финансирования расходов 2025-го.
👉 Это означает:
2026 год начинается с теми же расходами,
но с меньшими доступными доходами.
В такой модели свободного ресурса для трансферов нет.
Варианты трансферов остаются стандартными:
- продажа игроков → покупка
- новые рассрочки → перенос нагрузки в будущее
- свободные агенты
- дополнительное финансирование от РЖД
5. Баланс: клуб проедает капитал
Баланс — это то место, где заканчивается любая интерпретация и остаётся только математика.
Капитал клуба сокращается быстрыми темпами:
- 2023: 2,6 млрд
- 2024: 1,65 млрд
- 2025: 794 млн
За два года он уменьшился более чем в три раза.
Причина этого сокращения прямая и системная — убытки, которые клуб показывает последние три года. Клуб на протяжении нескольких лет тратит больше, чем зарабатывает, и этот разрыв ежегодно «съедает» капитал.
При этом ситуация усугубляется тем, что операционная деятельность остаётся убыточной, а часть текущих расходов финансируется за счёт будущих поступлений. То есть капитал сокращается не только из-за убытков, но и из-за структуры модели, в которой обязательства растут быстрее, чем создаётся новая стоимость.
Параллельно увеличивается кредиторская задолженность, ухудшается структура баланса и растёт финансовый рычаг. По сути, клуб замещает собственный капитал обязательствами, что приводит к росту зависимости от внешнего финансирования, хотя и не банковского как ранее.
Если текущая динамика сохранится, то при убытке на уровне 800 млн рублей уже в 2026 году капитал может приблизиться к нулю. А дальше возникает уже не аналитический, а юридический вопрос: либо акционер проводит докапитализацию (либо увеличивает доходы), либо у клуба возникают ограничения, связанные с чистыми активами и непрерывностью деятельности.
Это уже не вопрос интерпретации отчётности — это прямая логика бухгалтерского баланса и требований законодательства.
Итог
Клуб в официальной коммуникации говорит о фундаменте и устойчивости.
Но если убрать формулировки, картина иная. Положительный cash flow — это не результат эффективности, а эффект авансов: часть доходов 2026 года уже потрачена в 2025.
👉 Нарратив клуба отражает форму, но не экономическое содержание.
Локомотив не стал прибыльнее. Он не стал устойчивее.
👉 Он изменил источник финансирования.
👉 Клуб не живёт в долг перед банками — он живёт в долг перед будущим.
И это напрямую влияет и на трансферы:
свободных денег нет, а любые покупки — это либо продажи, либо новые обязательства, либо деньги РЖД.
2025 — это не фундамент, а год профинансированный деньгами 2026 год.