⛽️ Разбираем кейс Лукойла или как так вышло, что прибыль упала на 90%
На фоне роста нефти (думаем, что все уже и так в курсе, из-за чего пошел этот рост) у многих инвесторов возник спекулятивный интерес к нефтяным акциям. Но также многие помнят о «проблемах» Лукойла с иностранными активами.
Рассказываем о ситуации в компании и делимся своим мнением по отчету за 2025 г.
С чего началась вся заваруха?
22 октября 2025 г. компания попала под санкции OFAC. Это привело к фактической потере контроля над дочерней LUKOIL International GmbH (LIG), владеющей зарубежными активами.
До 1 апреля 2026 г. Лукойл имеет право продать иностранные активы. В случае согласования сделки OFAC деньги будут зачислены на специальный счет, доступ к которому компания получит после снятия санкций.
Из-за потери контроля над международной дочерней компанией Лукойл исключил результаты LIG из консолидированной отчетности и списал инвестиции в дочернюю компанию.
Насколько важным был зарубежный сегмент?
Разведка и добыча вне России в 2021 г. (последние доступные данные) приносила ~ 7% добытой нефти. Перерабатывалось около трети общих объемов.
В результате EBITDA зарубежных активов достигала чуть более 19% от общей.
Отчет представлен в новом виде — отражена только продолжающаяся деятельность без учета международных активов LIG.
– Общая выручка упала на 15% — до 2 977 млрд руб. Факторами снижения стали низкая рублевая цена Urals, атаки на НПЗ и фактическое выбытие активов LIG в конце 2025 г.
– EBITDA во II пол. 2025 г. сократилась вполовину и составила 404 млрд руб. с рентабельностью 13,6%. По итогам года показатель чуть превысил 1 трлн руб. (-43% г/г). Рентабельность была на уровне 15,2%.
При этом 892 млрд руб. EBITDA (88%) компания заработала вне выбывших иностранных активов, где рентабельность превысила 23%. Помогла качественная переработка, но не без вынужденных ремонтов НПЗ.
– Операционная прибыль в 2025 г. сократилась вдвое (527 млрд руб.) при убыточности зарубежного направления.
– Чистый долг деконсолидированной компании остался на комфортном уровне -279 млрд руб. Лукойл потерял доступ к чистой денежной позиции дочерней компании в 223 млрд руб.
Оценка по EV/EBITDA на уровне 3,1x – дешевле конкурентов, но с учетом неопределенности вокруг продажи иностранных активов хочется более привлекательную оценку.
Чистая прибыль российского сегмента составила 97 млрд руб. (падение почти на 90% г/г).
После корректировки на курсовые разницы и обесценения получим 322 млрд руб. чистой прибыли против 781 млрд руб. в 2024 г. Это дает P/E 10,6x.
Компания приняла решение списать инвестиции в LIG на сумму 1 157 млрд руб.
Убыток бумажный, но отражает потерю контроля на дочерней компанией, неопределенность в процессе продажи, связанный с зависимостью от решений OFAC.
Какая сейчас ситуация с денежными потоками?
Операционный денежный потоке свыше 1,4 трлн руб. (работа с оборотным капиталом) при CAPEX на уровне прошлых лет позволили заработать неплохой свободный денежный поток (>600 млрд руб.).
Совет директоров рекомендовал дивиденд в 278 руб. (4,8% дивдоходности). Суммарный дивиденд близок к 100% чистой прибыли по РСБУ.
⭐️Мнение GIF
Отчет вышел умеренно-позитивным в плане денежных потоков и дивидендов. Компания весь год находилась под влиянием ножниц крепкого рубля и дешевой нефти, атак на НПЗ и масштабных санкций в конце года. Несмотря на это, она смогла выплатить дивиденды выше ожиданий.
По нашим оценкам, потеря контроля над LIG приведет к долгосрочному снижению консолидированной EBITDA на ~15% с 2026 г. Основной вопрос для акционеров Лукойла — доступ к деньгам от продажи активов.
Нефтяной сейчас в центре событий, происходящих в мире, но мы считаем, что в секторе есть идея поинтереснее Лукойла.
💬 Telegram | 📺YouTube|💰Private-чат
