Сегодня смотрим отчетность еще одного эмитента, бумаги которого есть в портфеле Чатлане, это одна из крупнейших лизинговых компаний - ГТЛК.
Кредитный рейтинг эмитента - АА- со стабильным прогнозом сразу от двух РА (Эксперт и АКРА), оценка собственной кредитоспособности (ОСК) в обоих случаях - ВВВ+.
Основные показатели ГТЛК по МСФО за 2025г.:
1. Операционные доходы - 147 170 млн. р. (+10,3% к 2024г.);
2. Процентные расходы - 136 822 млн. р. (+24,4% к 2024г.);
3. Оценочные резервы под убытки - 15 203 млн. р. (+75,9% к 2024г.);
4. Административные расходы - 6 718 млн. р. (+ 10,3% к 2024г.);
5. Чистая прибыль - убыток 26 301 млн. р. (в 2024г. была прибыль 1,8 млрд. р.);
6. Финансовые активы - 111 896 млн. р. (-22,4% за 2024г.); еврооблигации
7. Чистые инвестиции в лизинг - 544 342 млн. р. (+15,3% за 2024г.);
8. Активы, сдаваемые в операционную аренду - 310 796 млн. р. (-0,3% за 2024г.);
9. Авансы, выданные поставщикам - 269 877 млн. р. (+15,2% за 2024г.);
10. Денежные средства - 25 252 млн. р. (-60,8% млн. р. за 2024г.);
11. Задолженность по кредитам - 629 860 млн. р. (+14,2% за 2024г.);
12. Задолженность по облигационным займам - 380 426 млн. р. (-1,8% за 2024г.);
13. Общая задолженность по КиЗ - 1 010 286 млн. р. (+7,6% за 2024г.);
14. Собственный капитал - 194 052 млн. р. (-5,5% за 2024г.).
Отчетность эмитента мягко говоря не вдохновляет. Попробуем разобраться в причинах таких убытков.
♦️ Операционные доходы выросли на 10% (см. п. 1), что не очень впечатляет. При этом, надо отметить, что выручка по лизингу увеличилась на 34,9%, что уже ближе к показателям отрасли, но обвалилась выручка от операционной аренды, сразу на 13,7% (о причинах - ниже).
♦️ Процентные расходы увеличились на 24%, при том, что долг по кредитам и займам вырос на 7% (см. пп. 2 и 11-13). Значительная часть долга привлечена по плавающим ставкам (подробнее ниже).
✅ Из позитива, можно отметить, что административные расходы находятся под контролем и выросли умеренно (см. п. 4).
✅ ЧИЛ увеличился на 15%, что для 25г. неплохо. Если сравнить динамику изменения ЧИЛ и активов в операционной аренде с приростом кредитного портфеля, то выглядит все логично (см. пп. 7-8 и 11-13).
Соотношение чистого долга к капиталу примерно 5 к 1 и это нормально для лизинговой компании. Собственный капитал снизился всего на 11 млрд. р. (при убытке 26 млрд. р.), так как частично убыток был покрыт увеличением уставного капитала на сумму 11,5 млрд. р. и переоценкой добавочного капитала.
На первый взгляд вижу две основные проблемы, которые привели к убытку в 2025г.:
1. Рост процентных расходов на 24% (как раз увеличились на 26 млрд. р. - сумма убытка за год);
2. Снижение доходов от операционной аренды на 13% (7,5 млрд. р.). При том, что сумма имущества в аренде практически не изменилась.
Касательно влияния процентных расходов на финрезультат, в отчетности ГТЛК приведен анализ чувствительности к изменению процентных ставок. Расчет показывает, что при снижении кредитных ставок на 5% пунктов (а это на 2026г. - базовый сценарий ЦБ), эмитент получит экономию на процентах на сумму 11,8 млрд. р.
Снижение доходов от операционной аренды эмитент объясняет укреплением рубля, так как значительная часть выручки от операренды привязана к курсу валют.
Кроме того, в сумме убытка за 2025г. есть значительная доля бумажного убытка от курсовых разниц (3,5 млрд. р.).
Резюме. В обморок от убытка в 26 млрд. р. падать не надо. Государство в 25г. провело докапитализацию на 11,5 млрд. р., покрыв значительную часть убытка. Около 11 млрд. р. это убыток, полученный от укрепления рубля в 2025г. При ослаблении рубля, эмитент получит положительную переоценку. Основная причина убытка - это увеличение процентных расходов, но кредитные ставки в 26г. будут значительно ниже, чем в 25г. и по расчету эмитента это может дать эффект более 11 млрд. р.
Думаю, что по итогам 26г. эмитент имеет шансы сработать в прибыль. Продолжаю держать бумаги ГТЛК в портфеле, это не Почта России, тут не так все плохо и похоже на бизнес.