Балтийский лизинг опубликовал вчера отчетность по МСФО за 2025г.
Кредитный рейтинг эмитента - АА- сразу от двух РА - Эксперт и АКРА. У Эксперта прогноз стабильный (январь 26г.), у АКРА прогноз развивающийся (декабрь 25г.).
Основные показатели за 2025г. по МСФО:
1. Процентные доходы от лизинга - 42 328 млн. р. (+24% к 2024г.);
2. Процентные расходы - 32 315 млн. р. (+37,7% к 2024г.);
3. Чистые процентные доходы - 12 821 млн. р. (+3,4% к 2024г.);
4. Чистые процентные доходы после создания резерва - 10 264 млн. р. (-11,2% к 2024г.);
5. Административные расходы - 5 565 млн. р. (+15,4% к 2024г.);
6. Чистая прибыль - 3 132 млн. р. (-49,6% к 2024г.);
7. Дебиторская задолженность по лизингу (ЧИЛ) - 161 370 млн. р. (-1,8% за 2025г.);
8. Дебиторская задолженность по расторгнутым договорам - 6 093 млн. р. (рост в 3,3 раза за 2025г.);
9. Имущество переданное в операционную аренду - 9 425 млн. р. (рост в 6 раз за 2025г.);
10. Имущество для продажи - 3 779 млн. р. (+4,2% за 2025г.);
11. Денежные средства - 7 206 млн. р. (-31,3% за 2025г.);
12. Задолженность по кредитам - 92 444 млн. р. (-8,4% за 2025г.);
13. Задолженность по облигационным займам - 68 049 млн. р. (+20,3% за 2025г.);
14. Чистый долг - 158 261 млн. р. (+6,5% за 2025г.);
15. Собственный капитал - 25 073 млн. р. (-5,1% за 2025г.)❗️ были выплачены дивиденды в сумме 4 482 млн. р., то есть чуть больше годовой чистой прибыли.
16. Рентабельность собственного капитала (ROE) - 12.5% (в 2024г. была 23,5%).
Судя по отчетности, 2025г. у Балтийского лизинга выдался непростым, есть негативные тенденции. С одной стороны процентные доходы показали неплохой рост (см. п. 1), но одновременно процентные расходы увеличились более высокими темпами, плюс рост резервов, плюс рост административных расходов (см. пп. 2, 4-5).
♦️ В итоге, чистая прибыль снизилась на 49%, а рентабельность капитала до 12,5% (см. пп. 6 и 16).
♦️Дебиторская задолженность по лизингу (ЧИЛ) снизилась на 1,8%, что довольно неплохо, если сравнить с конкурентами по отрасли, но при этом чистый долг вырос на 6,5% (см. п. 14).
Денежные средства заметно снизились (см. п. 11), но остаются на достаточно хорошем уровне (более 4% от ЧИЛ).
✅ Не смотря на негативные тенденции, ЧИЛ по прежнему превышает размер чистого долга, что хорошо.
Соотношение изъятого имущества к ЧИЛ составляет всего 2,3%, это хороший показатель. По всей видимости, эмитент старается оперативно реализовывать изъятое имущество, а то что можно, передает в операционную аренду (см. п. 9).
Соотношение проблемной дебиторской задолженности к ЧИЛ примерно 3,7% (см. п. 8).
Чистый долг увеличивался за счет наращивания облигационного долга, доля кредитов в 2025г. снижалась (см. пп. 12-14). Думаю, что такое изменение в структуре долга негативно влияет на котировки облигаций эмитента, больше предложение - выше доходность.
Собственный капитал эмитента снизился из-за выплаты дивидендов в сумме 4,4 млрд. р. То есть акционер вывел из компании денег больше, чем она заработала в 2025г. Из-за этого ухудшилось соотношение чистого долга к капиталу, которое составляет теперь 6,3 к 1. В принципе для лизинга это нормально.
✅ Из позитивного можно отметить, что банковский долг составляет около 57% от общей суммы долга и думаю, что в основном он представлен кредитами с плавающей ставкой, плюс половина облигационного долга (более 33 млрд. р.) это флоатеры. При снижении ставки ЦБ РФ, процентные расходы эмитента заметно снизятся и эффект мы можем увидеть уже в 1 кв. 2026г.
В целом, при негативных тенденциях в отчетности, впечатление, что ситуация находится под контролем. Мне не нравится, что бенефициар в сложный для эмитента год, вывел из бизнеса дивидендов больше, чем удалось заработать чистой прибыли, но видимо очень нужны были деньги.
Продолжаю держать в портфелях два выпуска Балтийского лизинга. Ожидаю, что в течение 2026г. бумаги эмитента могут быть лучше рынка, если бенефициар не продолжит выводить деньги из бизнеса.