#разборМСФО Т-Технологии: рост сильный. Но дальше — сложнее
Кратко:
Т-Технологии провели очень сильный 2025 год — быстрый рост, высокая рентабельность и расширение экосистемы. Но компания уже достигла масштаба, где темпы +40–50% становятся скорее исключением, чем базовым сценарием. Прогноз на 2026 около +20% — выглядит "скромненько", но таков путь, при таком масштабе. А сделка с Авто ру — попытка сохранить высокий темп роста. Потенциал определённо есть, но и риски тоже.
Подробно:
Ключевые показатели (2025 г.):
— Выручка: +49% г/г (1,4 трлн руб.)
— Операционная чистая прибыль: +43% г/г (174,4 млрд руб.)
— Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров: +45% г/г (177 млрд руб.)
— Чистый процентный доход: +37% г/г (520 млрд руб.)
— Чистый комиссионный доход: +38% г/г (146,1 млрд руб.)
— Активы: +19% г/г (6,08 трлн руб.)
• Про отчёт за 2025 год
Отчёт показывает, что компания продолжает масштабироваться практически по всем направлениям: растёт клиентская база, увеличивается оборот, расширяется продуктовая линейка. При этом прибыль растёт быстрее, чем выручка, это очень хорошо, это говорит нам о сохранении эффективности.
Важно и то, как меняется структура доходов. Т-Технологии постепенно уходят от зависимости от классического кредитного бизнеса. Комиссионные доходы растут сопоставимыми темпами с процентными, а доля не кредитной выручки уже превышает половину. Это делает модель более устойчивой к циклу ставок и экономике в целом.
Но внутри уже видны «взрослые» эффекты. Стоимость фондирования выросла — зарабатывать на высоких ставках получается, но ресурс (стоимость привлечения денег) тоже дорожает. Маржа перестаёт расширяться прежними темпами. Для бизнеса такого масштаба это нормальный этап.
• Теперь про 2026 год
Компания ориентируется на рост прибыли около 20% и аналогичную динамику дивидендов. На фоне текущих цифр это может восприниматься как замедление, но здесь важно правильно читать контекст.
Прибыль уже близка к 200 млрд рублей, и при такой базе +20% — это всё ещё очень сильный результат. Просто исчезает эффект низкой базы, который раньше разгонял темпы.
• Сделка с Авто.ру
Логика сделки понятна: Т-Технологии продолжают строить экосистему и заходят в авто-сегмент, где можно связать объявления, кредитование, страхование и сопутствующие сервисы. Фактически это попытка замкнуть ещё один крупный потребительский сценарий внутри своей платформы.
В позитивном сценарии это может стать новым драйвером роста. У сервиса большая аудитория, а у Т — сильная финансовая инфраструктура. При успешной интеграции это означает рост комиссионных доходов и усиление всей экосистемы.
Но есть и обратная сторона. Рынок автомобилей сейчас под давлением, сам актив не сказать что был ярким/успешным у Яндекса, а сделка финансируется за счёт долга. Если синергии не реализуются, это может привести к финансовой нагрузке без значимого эффекта по прибыли.
Тут вам и ответ, почему такой странный сплит параллельно с новостью по сделке.
Но ключевой вопрос не в самой сделке, а в способности команды интегрировать новый крупный актив. Учитывая предыдущие результаты мы видим высокий уровень. Поэтому вероятность позитивного сценария, на мой взгляд, выше.
• Что в итоге?
Т-Технологии остаются одной из самых сильных историй на рынке: рост, рентабельность, масштаб. Но это уже не история супер роста, а история контролируемого масштабирования хорошими темпами.
Рост дивидендов на ~20% в год теоретически даёт удвоение примерно за 3–4 года. Реализуется ли этот сценарий — будет зависеть от качества новых решений, таких как Авто.ру. Пока компания выглядит достаточно сильной, чтобы этот сценарий реализовать.
У меня доля в Т-Технологиях — максимальная. Темпы роста дивидендов и их ежеквартальная выплата — сильный аргумент. Такие истории имеет смысл держать в портфеле.
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией