МКПАО «ОК РУСАЛ» завершило 2025 год с чистым убытком, однако ситуация на ключевых рынках сбыта начинает улучшаться. Несмотря на слабую отчетность, фундаментальные факторы в отрасли остаются благоприятными. Инвесторов сейчас больше интересует не прошлый результат, а перспективы цен на алюминий и рентабельности компании в 2026–2027 годах.
Прогноз составлен 18.03.2026.
Спрос на алюминий остается устойчивым
РУСАЛ получил чистый убыток за 2025 год в размере $455 млн против чистой прибыли $803 млн годом ранее. Убыток от курсовых разниц на фоне укрепления рубля составил $431 млн. Статистика прибыли оказалась значительно хуже наших и рыночных прогнозов, преобладавших в конце 2025 года.
При этом отмечаем существенное улучшение ситуации на рынках сбыта компании. Полагаем данную тенденцию устойчивой.
Рост цен на энергоносители в Европе привел к закрытию нескольких алюминиевых заводов, тогда как производство в странах Азии восстанавливается медленно. На этом фоне инициатива США по введению 50-процентного тарифа на импорт алюминия будет способствовать решению проблемы недоинвестирования в отрасли, несмотря на формируемые инфляционные риски.
Февральские сообщения о возможном пересмотре тарифов на алюминий не получили подтверждения.
Согласно отчету компании, мировые поставки первичного алюминия в 2025 году выросли на 1,8% и составили 73,9 млн тонн. Мировое потребление выросло на 2,3% — до 74,3 млн тонн.
Спрос остается устойчивым за счёт развития «зеленых» отраслей и изменения структуры потребления.
Долгосрочные драйверы: транспорт, строительство и дефицит инвестиций
Драйверами роста спроса на алюминий в средне- и долгосрочном периоде могут стать судостроение, железнодорожный транспорт и авиастроение.
По оценкам менеджмента РУСАЛа, транспорт остается крупнейшим сектором потребления — 25,6% мирового спроса. Строительство занимает второе место с долей 18,8%.
Снижение спроса в Китае связано со спадом в строительстве. Площадь введенных зданий сократилась на 18,1% год к году. При возможном восстановлении инвестиционной активности в строительной отрасли КНР в 2026–2027 годах спрос на алюминий может заметно вырасти.
Для стабилизации рынка недвижимости требуется снижение долговых рисков и продолжение инфляционного и инвестиционного цикла.
При этом ожидаем сохранение относительной стабильности на ключевых рынках жилья. Поддержку спросу могут оказать точечные меры стимулирования и восстановление доходов населения.
В расчетах справедливой стоимости РУСАЛа цена алюминия по итогам 2026 года по-прежнему составляет около $3450 за тонну. Среднегодовой рост цен в 2026–2033 годах оцениваем на уровне около 15% против 7% и 3% в предыдущие периоды.
Ожидаем улучшение операционной и чистой рентабельности компании на фоне возможного ослабления рубля, снижения логистических рисков и стабилизации капитальных затрат. Данные значения сопоставимы с уровнями периода роста рынка алюминия в 2021–2022 годах.
Оценка компании: высокие риски, но сохраняется потенциал роста
Существенным риском остаётся рост инвестиций в долгосрочные проекты, включая проекты в Африке. Позитивным фактором считаем увеличение собственного производства бокситов после потери части поставок глинозёма.
Оценка свободного денежного потока к выручке на 2026–2033 годы составляет около 11%, что соответствует уровням 2010–2020 годов.
На фоне ухудшения оценки по мультипликаторам справедливая стоимость акций снижена с 67,66 руб. до 64,04 руб. При этом текущая оценка предполагает около 45% потенциала роста и сохраняет рекомендацию «покупать».
Подпишитесь на в канал в Telegram, чтобы оперативно следить за новостями фондового рынка.
Откройте индивидуальный инвестиционный счет, чтобы успеть оформить налоговый вычет до 88 000 рублей. Акция ПАО «Татнефть» в подарок.