Кратко:
Смотрел на облигации Каршеринг Руссия 001P-03 $RU000A106UW3 и 001P-07 $RU000A10CCG7 как на небольшую 🌶 в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги.
Но после отчёта — передумал.
r/r не устраивает: слишком многое держится на долге, рефинансировании и надежде на улучшение экономики. А надежда — плохой инвестиционный тезис.
Подробно:
Ключевые цифры
- — Выручка: +10% г/г (30,8 млрд руб.) На первый взгляд — рост есть. Но если копнуть чуть глубже — картина становится сильно менее приятной.
- — Чистый результат: −3,7 млрд руб.
- — Операционный денежный поток: 6,1 млрд руб.
- — Процентные расходы: 6,2 млрд руб.
- — Дефицит оборотного капитала: 12,8 млрд руб.
- — Краткосрочный долг: 10,5 млрд руб. (вдумайтесь коллеги, это треть от выручки)
• Главная проблема — экономика бизнеса.
Компания остаётся закредитованной и капиталоёмкой:
- — проценты съедают операционный результат
- — регулярные списания автопарка
- — прибыль уходит в минус при росте выручки
Плюс ключевой сигнал — дефицит оборотного капитала.
Бизнес не сам себя финансирует, а зависит от постоянного доступа к заимствованиям.
Фактически: долг → рост → проценты → новый долг.
При высокой ставке такая конструкция начинает ломаться.
• "А может тогда облигации?" спросите вы.
Сейчас у Делимобиля рейтинг BBB+, и на бумаге это выглядит как “ВДО с приемлемым риском”.
Но если смотреть на отчёт:
- — отрицательная чистая прибыль
- — высокая долговая нагрузка
- — ухудшение оборотного капитала
- — зависимость от рефинансирования
Лично у меня возникает вполне логичный вопрос: насколько этот рейтинг вообще устойчив? На мой взгляд, пересмотр вниз — это не сценарий «когда-нибудь», а скорее вопрос ближайших месяцев.
А дальше включается механика рынка: снижение рейтинга → рост требуемой доходности → падение цены облигаций. И в итоге держатель получает классическую неприятную ситуацию: просадка по телу может легко перекрыть весь купонный доход. Ну и отдельный вопрос — насколько спокойно будут погашаться выпуски с горизонтом 1–1,5 года. Здесь уверенности уже сильно меньше.
То есть идея “пересидеть в купоне” может не сработать.
• Что в итоге?
Отчёт слабый. Деньги в бизнесе крутятся, но не доходят до акционера и с трудом покрывают стоимость долга. История выглядит неоднозначной не только для акций, но и для облигаций — слишком многое держится на доступе к заимствованиям и стоимости денег. Да, со снижением ставки бизнесу станет легче. Но по текущей динамике видно: комфортная зона — это ставка скорее ниже 12%. А до этого уровня, мягко говоря, ещё не близко.
Пока — наблюдаю со стороны.
PS
Кстати, здесь забавно вспомнить, что писал про Делимобиль ещё перед IPO в феврале 2024 года.
Пост полезен для тех, кто считает себя дивидендным инвестором и смотрит в сторону компаний с высоким P/E. Можно перечитать — актуальности он не потерял.
В посте был довольно простой тезис:
"при P/E около 30 и отсутствии дивидендов история держится исключительно на ожиданиях роста, причём роста капиталоёмкого — с автопарком, долгом и постоянными инвестициями."
С тех пор прошло два года — и рынок просто привёл ожидания в соответствие с реальностью.
Без дивидендов, с высокой долговой нагрузкой и сложной экономикой каршеринга “дорого” рано или поздно перестаёт быть просто словом и превращается в динамику графика. Что собственно мы и видим. С тех пор рынок просто приземлил ожидания: 265 → 100 руб. за акцию (−60%).
#не_ложись_под_купон #облигации
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией