20 марта совет директоров Банка России проведет очередное заседание по ключевой ставке. На предыдущих шести заседаниях регулятор последовательно смягчал денежно-кредитную политику, и большинство аналитиков ожидают продолжения этого курса. Главный вопрос сейчас – насколько решительным будет следующий шаг.
Экономические показатели дают Центробанку пространство для дальнейшего снижения ставки, однако на решение могут повлиять бюджетная политика, динамика рубля и внешние риски.
ЦБ продолжает снижать ставку
На прошлом заседании, состоявшемся 13 февраля, регулятор снизил ключевую ставку до 15,5% годовых. Решение стало шестым подряд в рамках цикла смягчения денежно-кредитной политики.
Основной причиной стало постепенное замедление инфляции после ее ускорения в начале года. В январе рост цен временно усилился из-за разовых факторов – прежде всего повышения НДС, индексации тарифов и роста акцизов. Однако уже к концу зимы инфляционное давление начало ослабевать.
По данным Минэкономразвития, годовая инфляция в начале марта замедлилась до 5,72% против 6% в начале января, а текущие темпы роста цен в пересчете на год упали с 14,6% в январе до 4% в феврале – вблизи целевого ориентира регулятора в 4-4,5%. Это является одним из ключевых аргументов в пользу дальнейшего смягчения политики.
Дополнительным сигналом стало снижение инфляционных ожиданий населения на 0,6 п.п., до 13,1%, которые долгое время оставались повышенными. Ценовые ожидания бизнеса также скорректировались вниз.
Экономика охлаждается
Потребительская активность в начале 2026 года резко снизилась после ажиотажного спроса конца 2025 года. По оценкам ретейлеров, спрос в январе–феврале опустился до минимальных значений за три года. Индекс потребительских настроений в феврале упал до минимума с декабря 2022 года. Доля россиян, предпочитающих сберегать, выросла с 52,5% до 54,9%.
Охлаждение спроса уже ощущается бизнесом. Компании фиксируют снижение текущего спроса до минимума с мая 2022 года, уровня и корректируют свои ценовые ожидания. Рынок труда также постепенно нормализуется: безработица прекратила снижение, кадровый дефицит ослабевает, рост зарплат сближается с ростом производительности труда.
Замедление экономической активности снижает инфляционное давление и создает дополнительные основания для смягчения денежно-кредитной политики. Однако ЦБ предупредил о рисках слишком быстрого снижения ставки: по расчетам регулятора, резкое смягчение способно спровоцировать перегрев экономики и разгон инфляции до 20% и выше.
Дефицит бюджета и пересмотр бюджетного правила
По итогам января-февраля 2026 года дефицит федерального бюджета достиг 3,45 трлн рублей, практически приблизившись к значению годового плана – за весь 2026 год власти рассчитывали вписаться в 3,8 трлн. Таким образом, значительная часть запланированного дефицита была сформирована уже в первые два месяца года.
Основными причинами стали высокие бюджетные расходы в начале года, в том числе из-за крупных авансовых платежей по государственным контрактам, а также резкое сокращение нефтегазовых доходов. Последнее связано с низкими мировыми ценами на энергоресурсы и действующими санкционными ограничениями.
В такой ситуации возник риск не только дальнейшего роста дефицита, но и ускоренного расходования средств Фонда национального благосостояния (ФНБ). Чтобы снизить давление на резервы, Минфин рассматривает корректировку параметров бюджетного правила. Сейчас оно предполагает продажу валюты и золота из резервов, если цена российской экспортной нефти опускается ниже установленного порога — в 2026 году он составляет 59 долларов за баррель.
Предлагаемая мера заключается в снижении этой цены отсечения. Чем ниже установленный порог, тем реже государству придется использовать валютные резервы для покрытия недополученных нефтегазовых доходов. Однако у такого решения есть и обратная сторона: уменьшение цены отсечения автоматически сокращает базовые нефтегазовые доходы бюджета. По оценкам экспертов, снижение порога на 10 долларов может привести к выпадающим доходам примерно на 1,6 трлн рублей.
В Центробанке уже предупредили, что при таком сценарии бюджетные расходы должны быть скорректированы на сопоставимую величину. В противном случае рост дефицита придется покрывать за счет дополнительных заимствований, что может усилить инфляционное давление и вынудить регулятора придерживаться более жесткой денежно-кредитной политики.
В правительстве, судя по всему, готовы пойти на сокращение расходов. Еще в начале года Минфин рекомендовал министерствам подготовиться к снижению бюджетных трат примерно на 10%. Источники издания утверждают, что секвестр может затронуть большинство направлений, за исключением социальной сферы, обороны и безопасности. В числе потенциальных кандидатов на сокращение — инвестиционные программы и инфраструктурные проекты, включая строительство дорог, мостов и других объектов.
Эксперты отмечают, что даже если резкое сокращение расходов не начнется сразу, в дальнейшем ограничения на их рост могут стать более жесткими. Такая политика способна снизить инфляционное давление и расширить пространство для дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики.
Внешние факторы тоже имеют значение
Интересно, что обсуждение мер по стабилизации бюджета совпало с улучшением ситуации на сырьевом рынке. Обострение конфликта на Ближнем Востоке привело к росту цен на энергоресурсы и увеличению спроса на российскую нефть. Впервые за несколько лет она начала продаваться не со скидкой, а с премией к мировым эталонам. К 9 марта расчетная цена российской нефти достигла 6105 рублей за баррель, что примерно на 82% выше, чем до начала конфликта.
Если напряженность в регионе сохранится и высокие цены на нефть продержатся долго, это может частично снизить давление на российский бюджет и уменьшить инфляционные риски, связанные с высоким дефицитом. Однако в Центробанке предупреждают и о возможных негативных последствиях. По словам директора департамента денежно-кредитной политики ЦБ Андрея Гангана, длительные перебои с судоходством в районе Персидского залива способны спровоцировать рост мировой инфляции – по аналогии с ситуацией в период пандемии, когда сбои в глобальных цепочках поставок ускорили рост цен.
Какое решение ожидают аналитики
В экспертной среде сейчас наблюдается редкое единодушие. Большинство аналитиков инвестиционных компаний и банков считают, что Банк России продолжит цикл снижения ключевой ставки, но сделает небольшой шаг – на 0,5 процентного пункта.
Некоторые эксперты допускают, что регулятор может действовать более решительно и снизить ставку сразу на 1 процентный пункт. Однако такой сценарий оценивается как менее вероятный.
Существует и вероятность сохранения текущего уровня, если внешняя ситуация резко ухудшится или возникнут новые инфляционные риски. Тем не менее вероятность такого исхода относительно невелика.
Даже если ставка будет снижена, денежно-кредитная политика останется достаточно жесткой. В Центробанке неоднократно подчеркивали, что борьба с инфляцией требует длительного периода высокой ключевой ставки.
Поэтому снижение, скорее всего, будет постепенным и растянется на несколько заседаний. Главная цель регулятора – вернуть инфляцию к уровню около 4% без перегрева экономики.