Переходите в другие соц сети, там я собираю миллион для дочек и открыто показываю портфель:
Миллион для дочек в Телеграмм , Миллион для дочек в МАХ
1. Введение и корпоративный профиль Группы
Публичное акционерное общество «Аэрофлот — российские авиалинии» (тикер на Московской Бирже: AFLT) является безоговорочным лидером гражданской авиации Российской Федерации, выполняющим функции национального перевозчика. Группа «Аэрофлот» представляет собой крупнейший авиационный холдинг, стратегическая значимость которого подчеркивается высокой долей государственного участия: 73,77% акций компании принадлежит Российской Федерации в лице Министерства финансов и Федерального агентства по управлению государственным имуществом. В периметр консолидации Группы входят классический премиальный сетевой перевозчик ПАО «Аэрофлот», региональная авиакомпания среднего ценового сегмента АО «Авиакомпания «Россия» и низкобюджетный лоукостер ООО «Авиакомпания «Победа». Помимо непосредственно авиаперевозок, Группа включает ряд профильных дочерних структур, обеспечивающих вертикальную интеграцию: АО «Аэромар» и ЗАО «АэроМИЛ» (бортовое питание), ООО «Аэрофлот Техникс» и АО «АэроТраст Техникс» (техническое обслуживание и ремонт), ООО «Аэрофлот-Финанс» (финансовые услуги), АО «Шеротель» (гостиничный бизнес), а также ИТ-интегратора ООО «АФЛТ-Системс». Базовым узловым аэропортом Группы выступает Международный аэропорт Шереметьево в Москве.
В условиях жестких геополитических ограничений, наложенных на российскую авиационную отрасль с 2022 года, Группа столкнулась с беспрецедентными вызовами, включая закрытие воздушного пространства ряда государств, запрет на поставку и аренду воздушных судов западного производства, а также ограничения на оказание услуг по техническому обслуживанию. В ответ на эти вызовы компания реализовала масштабную трансформацию своей операционной и финансовой модели. Ключевым достижением стало успешное проведение сделок страхового урегулирования с иностранными лизингодателями. По состоянию на конец 2025 года из бермудского реестра было выведено 222 воздушных судна, а совокупный парк пассажирских лайнеров Группы стабилизировался на уровне 352 единиц, что позволяет компании поддерживать доминирующую долю на российском рынке авиаперевозок на уровне 41,7%.
Настоящий отчет представляет собой анализ консолидированной финансовой отчетности ПАО «Аэрофлот» по стандартам МСФО за 12 месяцев 2025 года. Исследование сфокусировано на оценке качества доходов, анализе инфляции операционных издержек, разборе долговой нагрузки и профиля ликвидности. Особое внимание уделено способности компании обслуживать свои публичные долговые обязательства и фундаментальной оценке инвестиционной привлекательности ее долевых инструментов с учетом актуальных консенсус-прогнозов инвестиционных банков.
2. Макроэкономический контекст и операционная среда
Операционная деятельность Группы «Аэрофлот» в 2025 году протекала на фоне сложной макроэкономической конъюнктуры, характеризующейся высокой волатильностью валютных курсов, инфляционным давлением на рынке труда и трансформацией логистических цепочек. Средневзвешенный курс доллара США за 2025 год составил 83,62 рубля (против 92,57 рубля в 2024 году), евро — 94,31 рубля, а китайского юаня — 11,57 рубля. Укрепление национальной валюты оказало двоякое воздействие на финансовый профиль Группы: с одной стороны, оно способствовало формированию значительных положительных курсовых разниц по валютным лизинговым обязательствам, с другой — привело к драматическому сокращению компенсационных выплат по механизму топливного демпфера.
Внутренний рынок авиаперевозок, выступавший основным драйвером восстановления отрасли в 2022–2024 годах благодаря масштабным государственным субсидиям, продемонстрировал признаки стагнации. В то же время, международный сегмент продолжил уверенное восстановление за счет расширения полетных программ в страны Азии, Ближнего Востока и СНГ. В условиях дефицита провозных емкостей, вызванного невозможностью закупки новых самолетов Boeing и Airbus, а также сдвигом сроков поставок отечественных лайнеров (МС-21 и SJ-100), Группа была вынуждена максимизировать эффективность использования существующего флота. Это привело к беспрецедентному росту процента занятости пассажирских кресел, который превысил 90%, что является историческим максимумом для компании и свидетельствует о том, что дальнейший экстенсивный рост пассажиропотока жестко ограничен физическими возможностями парка.
Важным макроэкономическим фактором стала политика Центрального банка Российской Федерации. Сохранение жестких денежно-кредитных условий и высоких процентных ставок оказало прямое влияние на стоимость обслуживания корпоративного долга. Поскольку Группа в процессе страхового урегулирования активно замещала валютные лизинговые обязательства рублевыми банковскими кредитами с плавающими ставками, рост стоимости фондирования стал существенным фактором давления на свободный денежный поток. Кроме того, рост мировых цен на нефть и нестабильность на Ближнем Востоке создают дополнительные риски удорожания авиатоплива и вынужденного удлинения маршрутов из-за облета закрытых зон.
3. Анализ операционных показателей
Анализ операционной статистики за 12 месяцев 2025 года подтверждает успешную адаптацию маршрутной сети Группы к изменившемуся спросу. Совокупный пассажиропоток составил 55,34 миллиона человек, что на 0,1% превышает показатель 2024 года, свидетельствуя о выходе на плато после периода постпандемийного и постсанкционного восстановления.
3.1. Структура маршрутной сети и развитие направлений
Внутренние линии, исторически обеспечивавшие базовую загрузку, показали незначительное снижение пассажиропотока на 1,4% (до 41,96 млн человек). При этом занятость кресел на ВВЛ осталась на феноменально высоком уровне 91,7%. Падение объемов связано с оптимизацией маршрутной сети и перераспределением части провозных емкостей на более маржинальные международные направления.
Международный сегмент продемонстрировал уверенный рост пассажиропотока на 5,2% (до 13,38 млн человек), а пассажирооборот на МВЛ увеличился на 8,5%, что указывает на увеличение средней дальности полета. Доля международных рейсов в структуре пассажирооборота Группы достигла 37,8%. Стратегический разворот на Восток материализовался в существенном расширении полетных программ в страны Азии. Пассажиропоток на остров Хайнань (Санья) вырос в 2,2 раза, достигнув 456,1 тыс. пассажиров. Программа полетов во Вьетнам (Нячанг) привлекла 172,8 тыс. пассажиров. Введение безвизового режима с Китаем стало мощным катализатором спроса: занятость кресел на рейсах в Гуанчжоу достигла 86,3%, в Пекин — 82,2%, в Шанхай — 82,3%.
Развитие региональных хабов также внесло существенный вклад в операционную стабильность. Хаб в Красноярске обслужил 1,4 млн пассажиров (+9,8% год к году), связав 32 направления в обход Московского авиаузла. Кластеры на Юге России, Дальнем Востоке и Урале обеспечили диверсификацию внутренних потоков, компенсируя закрытие ряда южных аэропортов. Возобновление рейсов в Краснодар и Геленджик (125 рейсов в неделю) позволило обслужить дополнительно 557,1 тыс. пассажиров.
3.2. Анализ операционных показателей дочерних авиакомпаний
Структура пассажиропотока Группы демонстрирует высокую степень сегментации. Головная компания ПАО «Аэрофлот» (премиальный сетевой перевозчик) перевезла 29,5 млн пассажиров, что на 1,8% ниже показателя прошлого года. Несмотря на снижение объемов, занятость кресел на рейсах флагмана выросла на 0,9 процентного пункта до 89,3%. Авиакомпания «Россия» (средний ценовой сегмент) перевезла 12,0 млн пассажиров (+4,4% год к году) с занятостью 89,2%. Наибольшую операционную эффективность традиционно демонстрирует лоукостер «Победа», пассажиропоток которого составил 13,8 млн человек (+0,5%), а занятость кресел достигла рекордных 94,8%. Лоукостер остается ключевым генератором денежного потока Группы на высококонкурентных внутрироссийских маршрутах. Налет часов по Группе увеличился на 3,3%, достигнув 1 061 914 часов, что отражает интенсивную эксплуатацию доступного флота.
4. Финансовый анализ и качество доходов
Консолидированные финансовые результаты по МСФО за 2025 год демонстрируют сложную картину: умеренный рост выручки нивелируется агрессивной инфляцией издержек, что приводит к компрессии базовой операционной рентабельности. Заявленная рекордная чистая прибыль требует глубокой очистки от неденежных (бумажных) статей для понимания реального качества доходов.
4.1. Анализ выручки и доходных ставок
Совокупная выручка выросла на 5,3% до 902,26 млрд рублей. Доминирующим фактором стало увеличение доходов от регулярных пассажирских перевозок на 5,8% (до 844,4 млрд рублей). Динамика доходных ставок (RASK — выручка на один доступный кресло-километр) иллюстрирует способность компании перекладывать инфляцию на потребителя. В 2025 году RASK на внутренних линиях увеличился на 4,2% (до 4,74 руб./ASK), а на международных — на 0,3% (до 5,29 руб./ASK). Средняя доходная ставка на регулярных рейсах по всей сети выросла на 2,5% до 4,96 руб./ASK. Падение выручки от чартерных перевозок на 40,5% отражает стратегию Группы по концентрации провозных емкостей на регулярных, более предсказуемых и высокомаржинальных маршрутах.
4.2. Инфляция себестоимости и структура операционных издержек
Фундаментальным вызовом для рентабельности «Аэрофлота» стала опережающая инфляция операционных затрат, которые (до учета прочих доходов) увеличились на 8,6% до 864,16 млрд рублей. Показатель удельных затрат (CASK — стоимость одного доступного кресло-километра) без учета прочих статей вырос на 5,7% с 4,79 руб. до 5,06 руб..
1. Расходы на авиатопливо и коллапс демпферного механизма:
Номинальные затраты на авиакеросин остались на уровне прошлого года — 303,8 млрд рублей, а средняя стоимость тонны керосина даже снизилась на 4,1%. Однако этот позитивный сигнал полностью нивелируется механизмом государственного топливного демпфера. Демпфер призван компенсировать авиакомпаниям разницу между высокой экспортной альтернативой и внутренней ценой. В 2025 году из-за укрепления рубля и снижения мировых котировок экспортная цена вплотную приблизилась к уровню отсечки (67,3 тыс. руб. за тонну), а во втором квартале даже опускалась ниже него. В результате Группа получила всего 9,8 млрд рублей компенсаций против 44,6 млрд рублей в 2024 году (падение в 4,6 раза). С учетом недополученных выплат эффективный рост расходов на керосин составил критические 13,4%. Данная ситуация наглядно демонстрирует уязвимость финансовой модели Группы перед изменениями в механизмах государственной поддержки.
2. Расходы на оплату труда:
Затраты на персонал продемонстрировали взрывной рост на 30,7%, достигнув 130,47 млрд рублей. Это прямое следствие острой нехватки квалифицированного авиационного персонала (командиров воздушных судов, инженеров) на российском рынке труда. Группа была вынуждена пойти на беспрецедентное улучшение условий труда и повышение окладов: с октября 2024 года было увеличено вознаграждение пилотов, а с первого квартала 2025 года — бортпроводников и инженерно-технического персонала. Отчисления в Социальный фонд России и пенсионные планы также пропорционально возросли.
3. Обслуживание воздушных судов, аэропортовые сборы и ТОиР:
Расходы на обслуживание в аэропортах возросли на 11,2% (до 179,86 млрд рублей). Главным драйвером стало агрессивное повышение тарифов российскими аэропортами, которые перекладывают на авиакомпании инвестиционные затраты на реконструкцию терминальной инфраструктуры. Затраты на техническое обслуживание и ремонт (ТОиР) увеличились на 19,0% до 67,95 млрд рублей. Рост налета часов на 3,3%, инфляция стоимости импортных комплектующих, поставляемых по схемам параллельного импорта, и использование договоров «мокрого» лизинга оказали колоссальное давление на эту статью расходов. Сбои в схемах оплаты за летный час (Power-by-the-Hour, PBH) из-за ухода иностранных провайдеров потребовали перестройки процессов поддержания летной годности, что также увеличило капиталоемкость ремонта.
4.3. Качество чистой прибыли: декомпозиция бумажных доходов
Заявленная чистая прибыль в размере 105,5 млрд рублей (рост на 91,8%) является классическим примером влияния стандартов МСФО на отчетность в условиях реструктуризации баланса. В реальности операционный бизнес сгенерировал значительно меньше денежных средств. В статье «Прочие операционные доходы и расходы» отражен рекордный доход в размере 100,54 млрд рублей. Эта сумма включает неденежный доход в размере 68,41 млрд рублей от успешного завершения сделок страхового урегулирования отношений с иностранными лизингодателями по 30 воздушным судам. В ходе этих сделок Группа выкупила права собственности на лайнеры с существенным дисконтом, что привело к бухгалтерскому списанию активов и обязательств в форме права пользования (в сумме 27,9 млрд руб. и 79,2 млрд руб. соответственно) и признанию разовой прибыли.
Кроме того, в статье «Финансовые доходы» (63,4 млрд руб.) отражена положительная курсовая переоценка в размере 41,9 млрд рублей. Укрепление рубля привело к пересчету валютной части лизингового портфеля. Важно отметить, что с июля 2024 года Группа применяет учет хеджирования денежных потоков согласно МСФО (IFRS) 9, используя лизинговые обязательства в долларах США (на сумму 145,35 млрд руб.) в качестве инструмента хеджирования будущей валютной выручки. Это позволяет сгладить волатильность чистой прибыли в будущих периодах.
Если очистить отчетность от эффекта страхового урегулирования, курсовых разниц, обесценения финансовых активов и списания кредиторской задолженности, то скорректированная чистая прибыль за 2025 год обвалилась на 64,8% и составила лишь 22,61 млрд рублей. Скорректированный показатель EBITDA (исключающий разовые статьи) также продемонстрировал падение на 22,1%, составив 185,0 млрд рублей. Эти цифры обнажают истинную картину: рентабельность операционного бизнеса находится под жесточайшим давлением растущих издержек, которые компания не может в полной мере транслировать в цены на авиабилеты без риска обрушения спроса.
5. Долговая нагрузка, профиль ликвидности и риски рефинансирования
Устойчивость финансовой модели ПАО «Аэрофлот» в среднесрочной перспективе всецело зависит от структуры его долгового портфеля и доступной ликвидности. Трансформация баланса, проведенная в 2024–2025 годах, кардинально изменила профиль рисков компании.
5.1. Трансформация структуры долга
Совокупный долг Группы сократился на 13,4% до 609,4 млрд рублей. Главным драйвером снижения стало уменьшение лизинговых обязательств на 33,6% (до 426,4 млрд руб.). Это произошло вследствие вывода 30 воздушных судов из-под иностранных лизинговых контрактов в рамках страхового урегулирования и их перевода в российскую юрисдикцию, а также благодаря положительной курсовой переоценке.
Обратной стороной процесса деофшоризации флота стал трехкратный рост классического финансового долга (кредиты, займы, облигации) — с 60,5 млрд до 182,4 млрд рублей. Группа активно привлекала рублевую ликвидность на внутреннем рынке для финансирования выкупа самолетов. В частности, были получены необеспеченные транши с плавающей и фиксированной ставками от крупнейших банков с государственным участием на суммы 10,6 млрд, 20 млрд, 10 млрд и 16,4 млрд рублей со сроками погашения вплоть до 2031 года. Замещение номинированных в валюте лизинговых обязательств на суверенный рублевый долг снижает санкционные и валютные риски, однако в условиях двузначной ключевой ставки ЦБ РФ приводит к значительному увеличению процентных расходов (которые составили 60,4 млрд рублей). Отношение Чистого долга к скорректированной EBITDA достигло уровня 2,9х , что является приемлемым для фондоемкой авиационной отрасли, но требует жесткого контроля над свободным денежным потоком.
5.2. Облигационная программа и анализ погашений 2026 года
В рамках диверсификации источников фондирования ПАО «Аэрофлот» активно использует инструменты публичного долгового рынка. В 2025 году в рамках новой программы биржевых облигаций серии П02-БО (максимальный объем программы 86,9 млрд руб.) компания успешно разместила два крупных выпуска: на 45 млрд рублей (срок 3 года) и 30 млрд рублей (срок 5 лет). Это подтверждает высочайший уровень доверия институциональных инвесторов к кредитному качеству национального перевозчика.
Анализ выпуска П01-БО (RU000A103943):
В контексте ближайших рисков рефинансирования фокус внимания направлен на выпуск биржевых облигаций серии П01-БО.
- ISIN код: RU000A103943.
- Дата размещения: Июнь 2021 года (привлечено около 80 млрд руб., позднее объем в обращении амортизировался).
- Номинальный объем в обращении: 24 650 000 000 рублей (24,65 млрд руб.).
- Дата погашения: 11 июня 2026 года.
- Текущая ставка купона: 8,35% (выплаты полугодовые).
Оценка достаточности средств для погашения в июне 2026 года:
Отвечая на вопрос о наличии у компании достаточного объема средств для погашения данного выпуска, следует обратиться к показателям ликвидности. По состоянию на 31 декабря 2025 года объем денежных средств и их эквивалентов (включая краткосрочные финансовые инвестиции) на балансе «Аэрофлота» составлял 73,9 млрд рублей. Эта сумма в три раза превышает объем обязательств по погашению выпуска П01-БО (24,65 млрд руб.).
Более того, Казначейство Группы сформировало беспрецедентную подушку безопасности в виде невыбранных лимитов по подтвержденным кредитным линиям от ведущих государственных банков. За 2025 год этот резерв был увеличен с 168,9 млрд руб. до 437,2 млрд рублей. Таким образом, совокупная доступная ликвидность Группы составляет 511,1 млрд рублей. Этот колоссальный резерв прочности гарантирует абсолютную бесперебойность обслуживания всех финансовых обязательств. Угроза дефолта или кассового разрыва при погашении выпуска П01-БО в июне 2026 года полностью отсутствует.
5.3. Кредитные рейтинги и безопасность удержания облигаций
Безопасность удержания облигаций ПАО «Аэрофлот» в портфелях инвесторов до момента погашения подтверждается максимально возможными для корпоративного сектора кредитными рейтингами по национальной шкале. В марте 2026 года ведущие российские рейтинговые агентства актуализировали свои оценки:
- Рейтинговое агентство «Эксперт РА»: подтвердило рейтинг кредитоспособности ПАО «Аэрофлот» на уровне ruAA с прогнозом «Стабильный». Агентство отмечает сильные рыночные позиции и высокий уровень государственной поддержки.
- Аналитическое Кредитное Рейтинговое Агентство (АКРА): подтвердило кредитный рейтинг эмитента на уровне AA(RU) с прогнозом «Стабильный». В пресс-релизе АКРА особо подчеркивается, что выпуску облигаций серии П01-БО (RU000A103943) присвоен аналогичный рейтинг AA(RU). Агентство применяет упрощенный подход, приравнивая рейтинг старшего необеспеченного долга к рейтингу самой компании, что подтверждает отсутствие субординации и высокий уровень защищенности прав владельцев облигаций.
Высокий кредитный рейтинг, находящийся всего на несколько ступеней ниже суверенного рейтинга РФ, базируется на стратегической значимости «Аэрофлота» для государства. В случае гипотетических финансовых затруднений государство (как мажоритарный акционер) с вероятностью, близкой к 100%, предоставит экстраординарную поддержку в виде докапитализации, субсидий или государственных гарантий, как это уже неоднократно происходило в период пандемии и начала санкционного давления.
Вывод: Продолжать удерживать облигации данного эмитента в текущий момент абсолютно безопасно. Это надежный консервативный инструмент, предлагающий премию за корпоративный риск при уровне надежности, сопоставимом с обязательствами квазисуверенных институтов развития.
6. Оценка инвестиционной привлекательности акций (AFLT)
Анализ инвестиционной привлекательности долевых инструментов (акций) ПАО «Аэрофлот» требует принципиально иного, более критичного подхода, нежели оценка долговых обязательств. Если держатели облигаций защищены государственным статусом заемщика, то миноритарные акционеры принимают на себя всю полноту операционных и инфляционных рисков.
На середину марта 2026 года акции «Аэрофлота» торгуются на Московской Бирже в ценовом диапазоне 51,30 – 51,38 руб. за штуку. За последние 12 месяцев капитализация компании скорректировалась более чем на 32% (упав с уровней выше 75 руб.). Текущая рыночная капитализация составляет около 204,4 млрд рублей.
6.1. Фундаментальные мультипликаторы и исторический контекст
Анализ рыночных мультипликаторов формирует противоречивую картину :
- P/E (Цена / Прибыль): 1,94х – 1,97х.
- P/B (Цена / Балансовая стоимость): 4,04х.
- P/S (Цена / Выручка): ~0,23х.
- EV/EBITDA: 3,9х.
- P/FCF (Цена / Свободный денежный поток): -4,52х (отрицательный показатель).
Аномально низкий показатель P/E (менее 2х) создает иллюзию экстремальной недооценки бизнеса. Однако, как было показано в разделе 4.3, чистая прибыль за 2025 год (105,5 млрд руб.) раздута разовыми неденежными статьями (страховое урегулирование и курсовые разницы). Если для расчета P/E использовать скорректированную чистую прибыль (22,6 млрд руб.), форвардный мультипликатор возрастает до 9,0х. Для цикличной капиталоемкой отрасли в условиях жесткой монетарной политики такой мультипликатор выглядит справедливо оцененным, а по ряду метрик — даже переоцененным.
Мультипликатор EV/EBITDA на уровне 2,7х выглядит нейтрально и соответствует средним историческим значениям авиационной индустрии. Однако критическим маркером является отрицательный показатель свободного денежного потока (P/FCF = -4,52х). Несмотря на операционную прибыль, капитальные затраты компании (приобретение запчастей, авансирование ремонтов, обслуживание долга) поглощают всю ликвидность. Операционный денежный поток составил 164,4 млрд руб., но инвестиционный отток достиг 185,8 млрд руб.. Компания "сжигает" кэш, что делает ее классической стоимостной ловушкой для инвесторов, ожидающих быстрого возврата на капитал.
Кроме того, инвесторам необходимо учитывать фактор исторического размытия долей. В 2020–2022 годах в рамках спасения от банкротства государство проводило масштабные дополнительные эмиссии акций. В результате количество акций в обращении увеличилось в несколько раз (до 3,928 млрд штук). Даже если чистая прибыль восстановится до уровней 2018–2019 годов, прибыль на одну акцию (EPS) будет кратно ниже из-за эффекта размытия базы.
6.2. Прогнозы аналитиков и целевые цены (Таргеты)
Консенсус-прогноз ведущих российских инвестиционных домов отражает высокую степень поляризации мнений относительно будущего компании. Целевые цены на горизонте 12 месяцев распределились следующим образом:
- Промсвязьбанк (ПСБ): Понизил целевую цену с 80 до 70 рублей (потенциал +36%). Аналитики банка отмечают, что финансовые результаты 2025 года оказались слабыми на фоне ускорившегося роста расходов и проблем с авиапарком. ПСБ указывает на дополнительные макро-риски 2026 года: обострение конфликта на Ближнем Востоке (давление на пассажиропоток) и рост мировых цен на нефть. Инвестиционный кейс смещается во времени, банк сохраняет «осторожный взгляд».
- ФГ «Финам»: Рекомендует «Покупать» с целевой ценой 64,87 рубля (потенциал +26%). Аргументация аналитиков строится на том, что акции уже упали на 32%, и большая часть негатива учтена в ценах. «Финам» опирается на оценку по мультипликаторам EV/EBITDA относительно мировых аналогов с применением 50-процентного странового дисконта.
- СберИнвестиции / Т-Инвестиции: Рекомендуют «Держать» с целевой ценой 63,00 рубля (потенциал +22%). Фокус делается на умеренную оценку финансовых показателей и ожидание скромных дивидендов.
- БКС Мир инвестиций: Сохраняет «Негативный» взгляд на бумагу с целевой ценой 56,00 рублей (потенциал +9%). БКС отмечает риски снижения рентабельности и техническую слабость бумаги на графике.
Внутренняя аналитическая документация (стратегия) самой компании оперирует гипотетическим потенциалом роста в 48% на горизонте 24 месяцев с учетом дивидендов, указывая в качестве фундаментального ориентира диапазон 65 рублей за акцию. Однако средний консенсус рынка (около 63–65 рублей) подразумевает апсайд в пределах 20–25%. В условиях, когда безрисковые рублевые инструменты (вклады, ОФЗ) предлагают доходность порядка 15-18% годовых, премия за риск инвестирования в волатильные акции авиакомпании выглядит недостаточно убедительной.
6.3. Дивидендная политика и прогнозы выплат
Дивидендная политика ПАО «Аэрофлот» регламентирует целевой уровень выплат в размере 50% от чистой прибыли по МСФО, с оговоркой о возможности снижения коэффициента выплат до 25% по решению Совета директоров с учетом потребности в капитальных вложениях и обслуживания долга.
Несмотря на формально рекордную чистую прибыль за 2025 год (105,5 млрд руб.), вероятность выплаты 50% от этой суммы (что составило бы около 13,4 руб. на акцию) равна нулю. Разовые доходы от страхового урегулирования носят сугубо бумажный характер и не обеспечены реальным притоком денежных средств на счета компании. Более того, отрицательный свободный денежный поток не позволяет изымать ликвидность из оборота без наращивания кредитного портфеля, что противоречило бы ковенантам и здравому смыслу.
Базой для расчета дивидендов станет скорректированная чистая прибыль (22,6 млрд руб.). В связи с этим, консенсус-прогнозы аналитиков по дивидендам за 2025 год остаются крайне консервативными:
- Т-Инвестиции прогнозируют выплату 2,56 рубля на акцию.
- ПСБ ожидает дивиденд на уровне 2,80 рубля на акцию.
При текущей цене акции в 51,38 руб. такие выплаты сформируют скромную дивидендную доходность на уровне 5,0% — 5,4%. Это в три раза ниже доходности консервативных долговых инструментов. Следовательно, акции «Аэрофлота» категорически не подходят для формирования портфелей, ориентированных на стабильный дивидендный поток.
7. Выводы об инвестиционной привлекательности
Резюмируя проведенный фундаментальный анализ финансовой отчетности ПАО «Аэрофлот» за 2025 год, макроэкономических факторов, долгового профиля и консенсус-прогнозов, можно сформулировать следующие структурированные выводы:
I. В отношении долговых инструментов (облигаций)
- Безусловная безопасность удержания: Облигации компании обладают высочайшей степенью надежности. В марте 2026 года рейтинговые агентства АКРА и Эксперт РА подтвердили рейтинги эмитента на уровне AA(RU) и ruAA соответственно со «Стабильным» прогнозом. Квазигосударственный статус компании нивелирует системные риски.
- Отсутствие рисков рефинансирования: Ближайшее крупное погашение выпуска П01-БО (RU000A103943) в объеме 24,65 млрд рублей, запланированное на 11 июня 2026 года, полностью обеспечено внутренними резервами. Наличие 73,9 млрд рублей денежных средств и 437,2 млрд рублей невыбранных кредитных линий формируют пул ликвидности в 511,1 млрд рублей, что покрывает обязательства более чем в 20 раз. Риск дефолта отсутствует. Инвесторам безопасно продолжать удерживать облигации данного эмитента.
II. В отношении долевых инструментов (акций AFLT)
- Фундаментальное давление на маржинальность: Несмотря на стабильный пассажиропоток (55,3 млн человек) и рост выручки на 5,3% (до 902,3 млрд руб.), операционная модель компании находится под ударом инфляции издержек. Рост затрат на персонал (+30,7%), аэропортовое обслуживание (+11,2%) и обвал субсидий по топливному демпферу (с 44,6 до 9,8 млрд руб.) привели к обрушению скорректированной чистой прибыли на 65% до 22,6 млрд рублей.
- Качество прибыли и свободный денежный поток: Рекордная нескорректированная прибыль в 105,5 млрд рублей является результатом бумажных переоценок (курсовые разницы и страховое урегулирование). Реальный показатель P/FCF отрицателен (-4,52х), компания требует постоянного реинвестирования капитала в поддержание стареющего парка воздушных судов и обслуживание возросшего банковского долга (182,4 млрд руб.).
- Дивидендная несостоятельность: Ввиду необходимости резервирования ликвидности, дивидендные выплаты за 2025 год ожидаются в диапазоне 2,56 – 2,80 рубля на акцию. Доходность около 5% не представляет интереса в условиях текущей жесткой монетарной политики ЦБ РФ.
- Аналитические таргеты и вердикт: Консенсус-прогноз инвестиционных банков (ПСБ, Финам, Т-Инвестиции, БКС) формирует диапазон целевых цен от 56 до 70 рублей за акцию. Хотя это и предполагает математический апсайд в 10–35% от текущих уровней (~51 руб.), соотношение риска и доходности не позволяет назвать бумагу привлекательной для широкого круга инвесторов.
- Итоговая оценка инвестиционной привлекательности: Акции ПАО «Аэрофлот», НА МОЙ ВЗГЛЯД, обладают низкой инвестиционной привлекательностью в краткосрочной и среднесрочной перспективе. Это классическая «стоимостная ловушка». Приобретение бумаг может быть оправдано исключительно в рамках спекулятивных или долгосрочных (5+ лет) стратегий, делающих ставку на нормализацию геополитической обстановки, открытие закрытых рынков и успешный переход на эксплуатацию отечественного авиапарка.
Прочитал - не скупись, поставь ❤️ .Тебе не сложно, а автору приятно!
И обязательно подпишись на телеграмм "Миллион для дочек" или канал "Миллион для дочек" в МАХ.