Заметка от 24.01.2026
Постепенно вкатываемся в рабочий ритм после новогодних праздников. Сегодня поговорим про очередной "миркоин" - Новатэк. А к концу января выпустим итоги 2025 года и ожидания от 2026 года.
Итак, бизнес компании можно разделить на две части: бизнес с балансом внутри холдинга (реализация газа и жидких углеводородов), забалансовый бизнес (экспортные СПГ проекты: Ямал СПГ, Арктик СПГ-2). Коротко про обе части.
• Внутрихолдинговый бизнес примерно на 75% состоит из реализации природного газа внутри РФ и на 25% из реализации нефтепродуктов в основном на экспорт (Европа и Азия).
• В отличие от Газпрома Новатэк на продаже газа внутри РФ стабильно зарабатывает. Индексация тарифов на газ в последние годы позволяет наращивать доходы даже с учетом сопоставимого поднятия НДПИ на добычу газа.
• Благодаря сохраняющейся на комфортном уровне марже переработчика результаты сегмента нефтепереработки хоть и ухудшатся год к году, но не драматически, как, например, у Роснефти.
• Чистый Долг у компании низкий, меньше 0.2 EBITDA. Новатэк продолжает стабильно платить дивиденды ~50% ЧП МСФО до курсовых переоценок или около 80 рублей в год. Доходов от газового и нефтеперерабатывающего направлений хватает и на капекс, и на дивиденды.
• СПГ проекты Ямал СПГ и Арктик СПГ-2 организованы в форме СП с азиатскими и европейскими партнерами. Долговая нагрузка проектов не попадает в МСФО Новатэка, а прибыль отображается в прочих доходах. 80+% объемов проектов реализуется по долгосрочным контрактам. Остальная часть - на спотовом рынке и не самим СП, а передается на реализацию акционерам проекта, в т.ч. Новатэку.
• Ямал СПГ производит около 21 млн. тонн СПГ в год, основной потребитель (75-80%) - Европа. Долговая нагрузка проекта уже должна нормализоваться за 4 года. Новатэк получил продление нулевого НДПИ на добычу газа для проекта до примерно 2032 года. Ключевой риск - возможный отказ Европы от СПГ из РФ с 2028 года.
• Арктик СПГ-2 полностью (в т.ч. газовозы) находится под санкциями. Формально запущено 2 очереди (~13 млн. тонн СПГ в год), но фактически в летний период по СМП в 2025 году было отгружено в Китай всего 0.85 млн. тонн с 30-40% дисконтом по цене. На балансе проекта скорее всего находится долг порядка 20-25 млрд $. В конце 2025 поступил первый газовоз ледового класса от ССК Звезда, к началу 2027 может быть еще 2. Т.е. появляются возможности для круглогодичного вывоза хотя бы объема одной очереди. С т.з. спроса есть интерес у Китая и Индии, но это будут цены с дисконтами.
Ключевой драйвер в случае мира - это возобновление развития СПГ-проектов Новатэком:
• Основной эффект - снятие санкций с проекта Арктик СПГ-2, решение проблем с газовозами (по слухам 6 газовов на корейской верфи построены, но находятся под санкциями и не переданы заказчикам), доступ к западному оборудованию как для постройки газовозов, так и для запуска 3 очереди.
• Возобновление других СПГ-проектов (Мурманский, Обский и Арктик СПГ-1) и потенциальная продажа долей в них.
• Также, уход дисконтов при реализации как СПГ, так и нефтепродуктов на экспорт.
Таким образом, в результате возможных изменений Новатэк вновь может стать растущей компанией, что отразится на его оценке. Для примерного понимания масштаба эффектов от СПГ-проектов проект Сахалин-2, которым на 77% владеет Газпром, генерирует около 250 млрд. прибыли ежегодно (там ~11 млн. тонн СПГ, но короче логистическое плечо, и нет долга на проекте). Текущая прибыль Новатэка составляет ~500 млрд. руб.
Telegram | Дзен | Boosty | 🗂 Архив обзоров в Teletype | Фонд Василича на Финуслугах и в УК АльфаКапитал