Я до сих пор помню то чувство эйфории. 2019 год. Я сижу в приложении брокера, смотрю на список облигаций, и мне кажется, что я нашел финансовый грааль. ОФЗ с купоном 8.5% годовых. Инфляция тогда была около 3-4%. «Вау, — думаю я, — я просто покупаю «безрисковый» актив и получаю реальную доходность 4-5% сверху. Это же печатный станок».
Я был уверен, что фиксированный купон — это та самая бетонная стена, которая защитит мой капитал от обесценивания.
Прошло пять лет. За это время я утроил портфель, потом потерял почти всю «бумажную» прибыль в 2022-м, научился ненавидеть слово «дюрация» и понял одну простую вещь: облигации с фиксированным купоном в мире, где инфляция скачет как дикий мустанг, — это не защита. Это палка о двух концах. И сегодня я расскажу, как я набил шишки, пытаясь доказать обратное.
Иллюзия «тихой гавани»
Когда я только начинал, меня гипнотизировала сама конструкция. Эмитент обещает платить мне, скажем, 100 рублей два раза в год до даты погашения, а потом вернет номинал. Что может быть надежнее? Банковский вклад — это тоже фиксированный процент, но там я не могу зафиксировать ставку на 5 лет. А тут — пожалуйста!
Я купил свой первый лот корпоративных облигаций «Газпромнефти» с купоном 7.25% сроком на 3 года.
Я был счастлив. Я чувствовал себя настоящим рантье. Каждые полгода мне капали деньги, которые я реинвестировал. Это был кролик, который бежал по ровной дорожке.
Но я упустил из виду самого хищника. Его зовут «рыночная цена».
Многие новички совершают ту же ошибку, что и я: они думают, что если держать облигацию до погашения, то цена на графике не важна. Это так, но только наполовину. Проблема в том, что жизнь — штука длинная. Редко кто держит облигацию ровно до погашения, не трогая ее. Жизнь требует ликвидности. И вот тут начинается самое интересное.
Мой первый урок: что происходит с телом, когда ставки растут
2021 год. Инфляция начала подавать первые тревожные звоночки. Центробанк начал поднимать ключевую ставку. Я тогда сидел в длинных ОФЗ с фиксированным купоном. До погашения оставалось еще больше двух лет.
Я помню тот день, когда зашел в портфель и увидел минус 12% по телу долга. Двенадцать процентов! Я же купил «безрисковые» государственные бумаги! Как так вышло?
А вышло так, что рынок — это механизм приведения к справедливости.
Когда ключевая ставка в стране поднялась с 5% до 7.5%, новые выпуски облигаций стали давать купон 9-10%. Мои старые бумаги с купоном 6.5% стали никому не нужны по цене 100% от номинала.
Почему кто-то купит у меня старую бумагу с низким купоном, если можно купить новую с высоким?
Правильно, никто. Чтобы продать, я должен был дать дисконт. Скидку. Так, чтобы эффективная доходность к погашению для покупателя сравнялась с рыночной.
Я оказался в ловушке. У меня были деньги, но мне нужно было срочно покупать квартиру. Продавать облигации с убытком в 10-15%? Это перечеркивало все полученные купоны за два года. Я понял, что моя «защита от инфляции» превратилась в «фиксацию убытков» из-за необходимости ликвидности.
Цифры для наглядности:
Я купил ОФЗ-26233 (длинная) по 100%. Купон 6.1%. Через год ставка выросла. Цена упала до 88%. Мой портфель просел. Да, купоны капали, но если бы я продал в тот момент, мой итоговый убыток составил бы около 4-5% годовых. Это не защита от инфляции, это потеря покупательной способности.
Фиксированный купон vs Реальная инфляция: битва, которую вы не видите
Давайте перестанем врать сами себе. Инфляция, которую объявляет Росстат, и личная инфляция — это две разные вселенные.
В 2022 году официальная инфляция была около 11-12%. Я держал корпоративные облигации крупного ритейлера с купоном 9.5%. Математика проста: 9.5% — 11.9% = -2.4% годовых. Я терял деньги. Мои купоны не покрывали даже официальный рост цен, не говоря уже о том, что цены на импортную технику, которую я хотел купить, выросли на 30-50%.
Я сидел и думал: «В чем смысл? Я дал деньги компании, взял на себя кредитный риск, заморозил ликвидность, а по итогу имею отрицательную реальную доходность».
Фиксированный купон — это ставка на то, что инфляция будет ниже, чем твой процент. Но проблема в том, что ты фиксируешь этот процент сегодня, а инфляцию ты не фиксируешь никогда.
Когда я это осознал, мой подход к облигациям разделился на «до» и «после».
Ошибка «лестницы облигаций» (Bond Ladder), которая чуть не сломала мне ноги
В учебниках по финансам советуют строить лестницу облигаций: покупаешь бумаги с разными датами погашения, реинвестируешь купоны и деньги от погашения. Теория гласит: это снижает риск переоценки.
Я построил такую лестницу в 2020 году. Купил бумаги на 1 год, 2 года, 3 года и 5 лет. В 2021-2022 годах эта лестница стала моим проклятием.
Почему?
Потому что в условиях резкого роста ставок (а не плавного) лестница не спасает. Все ступеньки рушатся одновременно. Короткие бумаги упали в цене меньше, но длинные обрушились.
А главное — реинвестирование.
Представьте, что у вас погасилась 3-летняя облигация. Вы получили номинал. И что вы видите на рынке? Инфляция 12%, а новые выпуски надежных эмитентов дают купон 8%. Вы снова реинвестируете в бумагу, которая гарантированно приносит вам убыток относительно текущей инфляции.
Я понял, что лестница облигаций с фиксированным купоном работает только в двух случаях:
- Когда инфляция стабильна и низка.
- Когда вы можете предсказать будущее.
Я не умею ни того, ни другого.
Секрет, который я нашел на дне портфеля: флоатеры и амортизация
Я не хочу, чтобы у вас сложилось впечатление, что я разочаровался в долговом рынке. Нет. Я разочаровался в фиксированном купоне как в догме.
Когда я перестал быть фанатиком классических облигаций, я нашел инструменты, которые реально спасли мой капитал в 2022-2023 годах. Я говорю о флоатерах (облигации с плавающим купоном).
Мои первые флоатеры были связаны с RUONIA (ставка овернайт). Я купил их, когда все вокруг кричали, что это «непонятная экзотика».
И знаете что? Пока мои друзья плакали над -20% в длинных ОФЗ, у меня на флоатерах цена тела практически не менялась (всегда около 100%), а купон пересчитывался каждые 3-6 месяцев под новую реальность.
Когда ключевая ставка взлетела до 20% в экстренном порядке 2022 года, мои купоны взлетели следом. Я получил реальную доходность выше инфляции именно в самый сложный период. Да, купон был не зафиксирован, но именно это и было моей защитой.
Мои выводы из этой трансформации:
- Фиксированный купон — это ставка против будущего ЦБ. Если вы думаете, что ставка будет падать, покупайте длинные фиксированные облигации. Это спекуляция, а не защита.
- Флоатеры — это защита от инфляции, если вы не хотите гадать. Ваша доходность всегда будет примерно равна текущей денежно-кредитной политике.
- Короткие облигации (до 1 года) с фикс. купоном — это просто замена депозита. Но не путайте это с долгосрочной защитой капитала.
Цифры не врут: мой реальный кейс
Давайте на конкретном примере, чтобы было совсем понятно.
Ситуация А (Моя ошибка):
В январе 2021 года я купил корпоративные облигации «Ростелеком» (БО-001P-05) с фиксированным купоном 7.5% годовых, срок до погашения 4 года.
Инфляция в 2021 году: 8.39%.
Моя реальная доходность за 2021 год: 7.5% (купон) — 8.39% (инфляция) = -0.89%.
Плюс рыночная переоценка из-за роста ставок: к концу года цена бумаги упала на 5-6%. Итого я был глубоко в минусе.
Ситуация Б (Моя победа):
В марте 2022 года, когда рынок был в панике, я купил ОФЗ-29015 (флоатер с привязкой к RUONIA).
Купон в моменте составлял ~18-20% (следовал за ключевой ставкой).
Инфляция за 2022 год: 11.94%.
Моя реальная доходность за 2022 год: ~18% — 11.94% = +6.06%.
Цена тела осталась около номинала, ликвидность сохранена.
Разница между «потерять» и «заработать» — это не магия. Это просто правильный выбор типа инструмента под конкретный макроэкономический контекст.
Как я перестал бояться и начал использовать фиксированный купон с умом
Я не выкинул фиксированные облигации из портфеля. Я перестал считать их «защитой от инфляции». Теперь это для меня инструмент для строго определенных задач.
Я делю портфель на три корзины:
- Корзина жизни (70%): Здесь у меня только флоатеры и короткие корпоративные облигации (до 6 месяцев). Эта корзина не должна проседать по телу. Ее задача — давать доходность, которая успевает за ключевой ставкой. Это моя защита от внезапного роста цен.
- Корзина спекуляций (10-15%): Сюда я выделяю деньги, которые готов потерять ради сверхдохода. Здесь я покупаю длинные фиксированные облигации, но только когда я уверен, что пик ключевой ставки пройден (или когда рынок в истерике). Это не инвестиции, это трейдинг. Я покупаю дешево, чтобы продать дорого, когда ставки пойдут вниз, а цена тела вырастет.
- Корзина налогового маневра: Сюда я складываю облигации для ИИС (индивидуального инвестиционного счета). Тут мне важнее фиксированный купон, потому что я все равно не трогаю деньги 3 года ради вычета. Здесь я беру надежных эмитентов с максимальной бумажной доходностью.
Главное изменение — я перестал измерять успех в «купонном доходе».
Раньше я радовался: «О, у меня купон 9%! Круто!».
Теперь я считаю только реальную доходность (купон минус личная инфляция) и дюрацию (чувствительность к изменению ставок).
Призрак дефолта: почему «надежный» фиксированный купон — это тоже риск
Есть еще один нюанс, о котором молчат красивые цифры купона.
Высокий фиксированный купон часто — это маркер риска. Когда я вижу облигацию третьего эшелона с купоном 16% годовых в период низкой ставки, я понимаю: компания не может рефинансировать долги. Они предлагают мне премию за риск.
В 2021 году я соблазнился на такие бумаги. Обещали 14% годовых. Я думал, что я гений, нашедший высокий доход.
Но если инфляция съедает 8%, а я получаю 14%, реальная доходность 6% — отлично же?
Да, отлично, пока компания не объявила дефолт.
Дефолт по облигации в текущей экономической ситуации с высокой инфляцией — это не просто потеря процентов. Это потеря всего номинала или многомесячное хождение по судам.
Я тогда чудом вышел из бумаг за месяц до того, как у эмитента отозвали лицензию. Вышел с нулем, без прибыли. Больше я не гоняюсь за телом. Надежность эмитента для меня теперь важнее купона. Потому что если ты теряешь тело, никакой фиксированный купон тебе не поможет.
Итог: иллюзия или защита?
Я прошел путь от восторженного новичка, который верил, что облигации — это «как вклад, только лучше», до циничного инвестора, который знает, что каждый инструмент — это чья-то продажа иллюзий.
Так что же такое облигации с фиксированным купоном?
Это защита от инфляции?
Нет, если вы держите их долго (более 1 года) в период роста ставок и неконтролируемой инфляции. Вы гарантированно получите отрицательную реальную доходность, если инфляция обгонит ваш купон. А если вам понадобятся деньги раньше срока, вы зафиксируете убыток по телу.
Это иллюзия?
Да, если вы покупаете их с мыслью «купил и забыл, пусть лежит, я пассивный инвестор». Пассивным инвестором в облигациях можно быть только в швейцарских франках. В российской реальности, где ключевая ставка может измениться на 10% за полгода, фиксированный купон требует активного управления, прогнозирования и постоянного мониторинга дюрации.
Сегодня я использую фиксированный купон только как хедж-инструмент против дефляции или как спекулятивный инструмент на снижение ставок. Моим основным «щитом» от инфляции стали флоатеры и диверсификация по валютам (да, я держу часть денег в юанях и даже немного в токсичных долларах, потому что они тоже дают ставку).
Мой главный совет вам:
Никогда не смотрите на размер купона изолированно. Всегда задавайте себе три вопроса:
- Какова моя личная инфляция (на сколько реально выросли цены в моей потребительской корзине)?
- Где находится ключевая ставка сейчас и куда она, по моему мнению, пойдет?
- Готов ли я держать эту бумагу до погашения, если цена рухнет на 20%?
Если вы честно ответите на эти вопросы, вы поймете: облигации с фиксированным купоном — это не пассивный доход. Это активная ставка на будущее денежно-кредитной политики. И пока вы не научитесь управлять этой ставкой, фиксированный купон будет для вас не защитой, а красивой иллюзией спокойствия, которая лопается в момент кризиса.
А вы проверяли, сколько ваши «надежные» облигации с фиксированным купоном принесли вам в реальном выражении за последние 2 года? Не по выписке из брокера, а в пересчете на то, сколько килограммов продуктов или литров бензина вы могли бы купить на полученные проценты? Я вот проверил. И мне это не понравилось. Напишите в комментариях, сталкивались ли вы с тем, что купон переставал покрывать реальные расходы?