Сейчас весь новостной поток забит геополитикой. Обсуждают Иран, нефть, напряжённость на Ближнем Востоке. Но пока внимание приковано к этим событиям, на западных рынках развивается другая история. Она почти не обсуждается в медиа, хотя для инвесторов может оказаться гораздо важнее.
Речь идёт о компании Blue Owl Capital и о секторе private credit — частного кредитования. Именно там в последнее время начали появляться тревожные сигналы.
Как работает схема
Фонд собирает деньги у инвесторов и выдаёт кредиты компаниям среднего размера. После этого доли в этих кредитах продаются инвесторам через фонды. Инвесторы получают проценты, а фонд зарабатывает на организации сделок.
Всё звучит довольно привлекательно: доходность выше, чем у обычных облигаций, а заёмщики вроде бы реальные компании.
Но здесь возникает логичный вопрос. Если у этих компаний хорошие проекты, почему они не идут за кредитом в банк?
Причины обычно такие:
- банки не хотят брать на себя повышенные риски "старт-апов"
- условия банковского финансирования оказываются слишком жёсткими
- часть кредита всё же выдаёт банк, но требует приоритет в возврате денег
В такой конструкции инвесторы фондов оказываются в менее защищённой позиции.
Что произошло недавно
Последние месяцы крупные инвесторы начали выводить деньги из фондов private credit. Причём речь идёт не только о Blue Owl. Похожие сигналы появились и у других крупных игроков альтернативных инвестиций, например у BlackRock и Blackstone.
Когда инвесторы хотят выйти из фонда, тот должен вернуть им деньги. Проблема в том, что активы фонда это выданные кредиты. Чтобы выплатить деньги пайщикам, фонд вынужден продавать эти кредиты другим участникам рынка.
Быстро продать долг можно только со скидкой.
Представьте ситуацию: выдали кредит на 100 рублей. Если срочно нужен кэш, новый покупатель может предложить 90. Он забирает долг и право получить всю сумму позже.
Если таких продаж становится много, происходят сразу несколько вещей:
- фонды фиксируют убытки
- стоимость активов падает
- инвесторы начинают нервничать ещё сильнее
В итоге начинается классическая финансовая спираль: чем больше людей пытается выйти, тем сильнее падает цена активов.
Почему аналитики вспомнили 2007 год
Некоторые аналитики сравнивают происходящее с ранними сигналами перед финансовым кризисом. Тогда проблемы сначала появились в фондах инвестиционного банка Bear Stearns. Инвесторы начали выводить деньги, фонды распродавали активы, и рынок постепенно понял, что в системе есть серьёзные проблемы.
Позже рухнул Lehman Brothers, и кризис стал глобальным.
Конечно, нынешняя ситуация не является прямой копией тех событий. Финансовая история редко повторяется буквально. Но она часто развивается похожими траекториями. В 2007-2008 это были ипотечные кредиты, сегодня...
Почему private credit вырос до огромных размеров
Сегодня рынок частного кредитования оценивается примерно в 2–3 триллиона долларов. Причин у такого роста несколько.
После кризиса банки стали осторожнее. Они меньше готовы кредитовать рискованные проекты. Инвесторы, наоборот, ищут более высокую доходность. А компаниям среднего размера всё равно нужны деньги для развития.
В результате сформировался большой сегмент рынка, который работает вне банковской системы.
И именно там сейчас появились первые признаки нервозности.
Особенность нынешней ситуации: IT-компании
Ещё одна деталь, которая вызывает вопросы. Значительная часть кредитов была выдана компаниям технологического сектора. У некоторых фондов даже есть отдельные подразделения, которые специализируются на кредитовании IT-компаний.
Сейчас у инвесторов появилась новая причина для беспокойства — искусственный интеллект.
Если ИИ действительно начнёт менять рынок программного обеспечения, часть небольших IT-компаний может столкнуться с серьёзной конкуренцией. Появляются инструменты, которые позволяют пользователям самостоятельно создавать программы. Для некоторых типов задач это уже работает.
Если бизнес-модели таких компаний окажутся под давлением, их способность обслуживать кредиты тоже окажется под вопросом.
Вторая зона риска: дата-центры
Часть средств private credit направляется на строительство дата-центров для искусственного интеллекта. Масштабы инвестиций огромные. Речь идёт о десятках и сотнях миллиардов долларов.
Но пока остаётся не до конца понятным, как быстро эти вложения будут окупаться. Это я тематизировал в одном из моих видео несколько месяцев назад.
Сегодня строительство инфраструктуры в основном финансируют крупные технологические компании, такие как Microsoft, Google и Amazon. Доходы от сервисов ИИ растут, но они пока не всегда покрывают масштабные капитальные расходы.
Если инвестиции начнут сокращаться, это может ударить и по компаниям, которые строят или обслуживают эту инфраструктуру. Ну и потом проблемы перекинутся на тех, кто им предоставил финансирование...
Урок для инвесторов
Из этой истории полезно вынести одну простую мысль. Многие инвестиционные продукты выглядят ликвидными только в спокойные времена.
К таким инструментам относятся, например:
- фонды недвижимости
- закрытые фонды
- некоторые долговые фонды
На бумаге всё выглядит нормально: есть котировки, есть покупатели и продавцы. Но если инвесторы начинают массово выходить из фонда, ситуация меняется. Активы приходится продавать быстро, а иногда фонд просто приостанавливает выплаты.
Причина понятна. Кредиты, здания или инфраструктурные проекты нельзя превратить в деньги за один день.
Почему за этим стоит наблюдать
Финансовые кризисы редко начинаются внезапно. Обычно сначала появляются небольшие трещины в отдельных сегментах рынка.
Перед кризисом 2008 года такие сигналы тоже возникали заранее, но тогда мало кто обращал на них внимание.
Сегодня похожие сигналы начинают появляться в секторе private credit. Это ещё не означает, что впереди обязательно серьёзный кризис. Возможно, ситуация стабилизируется и всё вернётся к норме.
Но инвесторам стоит хотя бы держать эту тему в поле зрения. Иногда самые важные процессы на рынках происходят там, где на них пока смотрит меньше всего людей.
