🤔 Разбирая итоги года у Северстали, я пришел к неутешительному выводу - ситуация в секторе лучше не становится, акции пока не интересны. Относится ли это к ММК? Как ни странно, лишь частично.
📉 Продажи в 25 году снизились на 7,2% г/г, производство на 9,2%. В сочетании с низкими ценами и опережающим падением спроса на премиальную продукцию (-15,3%), выручка сократилась на 20,6% г/г, а EBITDA на 47,2%. Причины повторять не буду, подробно их описал в посте про Северсталь .
📈 При этом, квартальная EBITDA ММК стабилизировалась возле отметки 20 млрд руб. Не падает - уже хорошо! У Северстали динамика чуть хуже, что связано с большей долей премиальной продукции в структуре продаж и наличием низкомаржинального трейдингового бизнеса.
❗️В 4 квартале произошел интересный момент: ММК и Северсталь почти сравнялись по рентабельности EBITDA! Я думаю, что это временное явление, так как исторически Северсталь была значительно рентабельней на фоне большей обеспеченности собственной ресурсной базой. Будем наблюдать.
✔️ ММК заработал положительный свободный денежный поток по итогам года (6,56 млрд руб.). Если Северсталь только вышла на пик капекса, то ММК сократил расходы на 9% г/г.
💰 В теории, ММК может даже заплатить небольшие дивиденды по итогу года (~2% доходности). Но принципиально это ничего не меняет.
🏗 В моменте, ММК выигрывает от снижения капекса: давление на денежный поток меньше, запас прочности выше. Но в долгосрочной перспективе 28+ года Северсталь, скорее всего, увеличит долю присутствия на внутреннем рынке, а ММК сократит.
✔️ Еще одно отличие касается долговой нагрузки. Северсталь уже проела кубышку, а ММК еще нет. Так как свободный денежный поток остался положительным, чистая кэш-позиция выросла с 73,4 до 79,9 млрд руб. ND/EBITDA = -1x.
Северсталь оценивается в 5,9х EV/EBITDA, а ММК в 3,3х. На мой взгляд, дисконт в ММК относительно сестры вырос слишком сильно и не компенсирует разницы в годовой рентабельности.
📌 Тактически ММК смотрится интереснее Северстали. ММК имеет шансы выйти из кризиса быстрее по мере снижения ставки ниже 12-14%. Если не случится форс-мажоров, ждать осталось уже не так долго.
#MAGN
❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat
