Сделал полный разбор с отчётностью 2025 года для премиум-подписчиков моего канала в Дзене. Сокращённая версия с оценкой выпуска для открытого доступа.
Не планировал смотреть новый выпуск ГК Пионер, но появилась консолидированная отчётность по году: первый девелопер, данные которого дают ориентиры для рынка. Немного про размещение: зелёные облигации серии 002Р-03, объём 4,6 млрд руб., срок 3 года, плавающий ежемесячный купон, книга 5 марта.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: ГК Пионер
Краткая справка:
Компания работает на московском рынке, занимает 103 место по объёмам текущего строительства по данным Единого ресурса застройщиков на 1 марта 2026 года. Стабильна доля квартир в выручке относительно полугодия LTM: 73,6%. Указали в консолидированной отчётности 9 значимых дочерних компаний.
Конечный бенефициар: Леонид Максимов.
Данные по отчётности за 2025 год в закрытом разборе, поэкспериментировал с метриками для стройки:
Основные показатели по итогам 2025 года:
- ЧД за вычетом эскроу/EBITDA: 2,2 -> 1,4
- EBITDA/%: 1,6 -> 1,4
- Покрытие долга счетами эскроу: 68,8% -> 73,4%
- Рентабельность по EBITDA: 29,8% -> 29,5%
Кредитные рейтинги: ruA- от Эксперт РА, A-(RU) от АКРА, A-.ru от НКР со стабильными прогнозами. НКР поменяло прогноз с позитивного на стабильный в октябре 2025 года, может поспешили.
Облигации на МосБирже: ГК Пионер
На бирже торгуется единственный КС-флоатер на 2,3 млрд руб., размещали в конце 2025 года, погашение в 2028 году.
Оценка выпуска: ГК Пионер
Не осталось облигаций компании после погашения Пионер 1P6 в декабре 2025 года. Сразу перейду к оценке КС-флоатеров. Собрал выпуски застройщиков и инфраструктурщиков. Торгуется близко к номиналу декабрьский Пионер 2P2, КС + 446 бп с учётом переоценки. Дороже А101 с рейтингом на 2 ступени выше, КС + 321 бп. Разные котировки по инфраструктурщикам: АВТОБАН близок к А101 при одинаковом рейтинге, разбежались премии к КС у ВИС. Не показательны Самолёт и Эталон: рынок смотрит с опаской на эти компании. Уровни АБЗ-1 ниже Джи-групп, который торгуется около ЛЕГЕНДы с рейтингом BBB. Средняя премия к КС для группы A-: КС + 670 бп. В такой логике старый Пионер дороговат.
Оценка премии к КС через кривую инфраструктуры и стройки для рейтинговых групп A/A-: КС + 660 бп/КС + 760 бп.
Итоги
Откроют книгу 5 марта по облигациям серии 002Р-03 на 4,6 млрд руб., срок 3 года, плавающий ежемесячный купон. Техническое размещение 11 марта. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир: купон КС + 450 бп, премия на уровне декабрьского флоатера Пионер 2P2 и оценок через рейтинговую кривую даже, выглядит амбициозно. Похожая ситуация была на размещении Пионер 2P2, стартовали с КС + 475 бп, скромно для группы A-, снизили до КС + 450 бп, увеличили объём. Сомневаюсь, что компания быстро перейдёт в группу A+, остаюсь в замешательстве. Из плюсов: торгуется единственный старый + зелёный статус в теории снижает давление на капитал банков. В остальном: посмотрим, чем удивят остальные застройщики в годовой отчётноси.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: