Мосэнерго: дивидендная неопределенность, но определенно покупать
✍️ Авторские права: АКБФ
Драйверы
Поддержка отрасли регуляторами
Модернизация электроэнергетики до 2042 г.
Устойчивость бизнеса к рискам
Акции ПАО «Мосэнерго» торгуются на 7% выше уровней по итогам прошлого года. Несмотря на снижение последних недель, с точки зрения динамики января–марта они по-прежнему выглядят лучше рынка. Индекс Мосбиржи с начала года повысился на 3%.
Акционеры ПАО «Мосэнерго» 19 февраля снова не приняли решение о выплате дивидендов за 2024 год. Об этом компания сообщила по итогам внеочередного собрания. Ранее, 15 января, совет директоров «Мосэнерго» повторно рекомендовал выплатить дивиденды за 2024 г. в размере 0,226 руб. на акцию. Общая сумма выплат могла составить 8,99 млрд руб. (83% от чистой прибыли по РСБУ за 2024 г.).
Неопределенность в отношении итоговых выплат дивидендов вновь значительно повысилась. Риски, связанные с данной ситуацией и учитывающие тесную взаимосвязь внешних и внутренних рыночных и нерыночных факторов, влияющих на оценки справедливой стоимости компании, отражены, как представляется, в повышении в январе на 15% дисконта-поправки, применяемой при оценке справедливой стоимости бумаг в нашем покрытии. Причина — рост внешних геополитических и регуляторных угроз и формируемой ими неопределенности для инвесторов российского финансового сегмента.
В то же время вновь отметим, что существенным позитивным фактором для оценок перспектив дивидендных выплат отрасли стали октябрьские прошлого года комментарии замминистра энергетики Евгения Грабчака. Согласно этим заявлениям, Минэнерго РФ не видит необходимости законодательно закреплять направление дивпотока энергокомпаний на инвестиции. «Чтобы еще раз наши фондовые рынки не будоражить, еще раз скажу. Дивиденды никто не трогает. Это наши отношения с Минфином. Есть закон об акционерных обществах, который говорит, как дивиденды формируются, направляются, выплачиваются. Государство — акционер некоторых компаний. И мы справедливо сейчас с Минфином обсуждаем, что после того, как дивиденды выплачены акционеру, часть этих дивидендов — или все — направить на инвестиционный ресурс», — подчеркнул господин Грабчак 20 октября 2025 г..
Мы по-прежнему закладываем в оценки справедливой стоимости эмитента выплаты дивидендов по итогам 2024 и 2025 гг. (за 2024 г. советом директоров компании рекомендовано направить на дивиденды 0,226 руб./акцию, по итогам 2025 г. наше расчетное значение выплат составляло порядка 0,189 руб./акцию).
Минэнерго РФ 23 января 2026 г. опубликовало для общественного обсуждения (которое сейчас продолжается) проект ранее представленного на РЭН-2025 федерального закона «О содействии инфраструктурному развитию и повышению эффективности управления в сфере электроэнергетики». Текст проекта размещен на сайте regulation.gov.ru. В рамках проекта в базовом сценарии Генсхемы электроэнергетики до 2042 г. необходимо модернизировать 64 ГВт действующих мощностей, построить не менее 88,5 ГВт новых энергомощностей и 25 тыс. км электросетей на общую сумму 56,6 трлн руб. (что, по нашим оценкам, предполагает среднегодовой рост установленной мощности электростанций РФ на уровне 3–4%). При этом при использовании текущих механизмов финансирования средняя стоимость электроэнергии в результате вырастет до двух раз без учета инфляции, описывают проблему в Минэнерго.
Мы неоднократно отмечали в последние годы, что в конце прогнозного и постпрогнозного периода для компаний отрасли возможен новый раунд роста капитальных затрат к выручке (при ускорении, впрочем, при поддержке операционной статистики и смягчении ценового регулирования динамики операционного денежного потока).
Обеспечение темпов роста ВВП РФ выше среднемирового и выход не позднее 2030 года на четвертое место в мире по объему валового внутреннего продукта, рассчитанного по паритету покупательной способности, вошло в утвержденный президентом РФ Владимиром Путиным в мае 2024 г. перечень национальных целей развития страны на период до 2030 года и на перспективу до 2036 года.
