Сегодня поговорим о классе активов, которые категорически нельзя покупать в 2026 году. Речь пойдёт о длинных рублевых облигациях.
Да, позиция непопулярная и контринтуитивная. Но попробую объяснить, почему я так считаю. И чем аргументирую.
Аргумент первый. Жёсткая денежно-кредитная политика ЦБ
Думаю, всем уже понятно: так будет продолжаться и дальше. Борьба с инфляцией — первоочередная задача, и ставку в текущих условиях быстро не снижают. Процесс идёт медленно: по проценту, по полпроцента. Возможны остановки в 2026-м.
Как это отражается на облигациях? Тело облигации прирастает крайне медленно. Рассчитывать на повышенную доходность за счёт роста тела не приходится. В итоге доходность длинных бумаг будет сопоставима или даже ниже, чем у акций или валюты. Первый аргумент отпадает.
Аргумент второй. Инфляция — главный враг любого долга
Инфляция уничтожает и тело долга, и купоны. Уменьшает их покупательную способность. Вы дали в долг 1000 рублей за облигацию — через 10–15 лет получите ту же тысячу. Но что это будут за рубли?
Сейчас дальний конец ОФЗ даёт 13–14%. Чтобы реальная доходность была положительной, нужно быть уверенным, что инфляция все эти годы будет ниже этого уровня. Лично у меня такой уверенности нет.
Почему? На этот счёт есть два важных аспекта.
- Несостоявшаяся девальвация рубля
Мы живём при крепком рубле и относительно высокой ставке. Но девальвация — мощнейший проинфляционный фактор, который ещё не реализован. Представьте, что случится, когда рубль начнёт ослабевать. Насколько это подстегнёт инфляцию? И как отреагирует ЦБ? Либо снова поднимет ставку, либо отпустит ситуацию — в любом случае для облигаций это негатив.
- Последствия военных конфликтов для стран-участниц
Исторические исследования говорят об одном: страны, участвующие в конфликтах, не могут на должном уровне поддерживать и военные, и невоенные расходы. Военные — да, конфликт обязывает. Невоенные — по остаточному принципу. Чтобы свести баланс, они выходят на рынок заимствований.
Россия из-за санкций отрезана от внешних рынков капитала. Основная масса заимствований приходится на внутренний рынок — государственный долг перед населением в виде ОФЗ. Минфин бьёт рекорды по размещению. И всё это под высокий процент, который мы сейчас обсуждаем.
Обслуживать такой долг становится очень дорого. Рано или поздно наступит момент (он уже приближается), когда обслуживание долга станет едва ли не больше самого долга. Парадоксальная, но неминуемая ситуация.
Цивилизованный выход для государства один — девальвировать рубль. За счёт возросшей инфляции обесценить тело долга. После этого расплатиться будет значительно проще.
Я не сомневаюсь: все долги перед держателями облигаций будут погашены. Но когда это произойдёт, сами суммы уже не будут иметь той покупательной способности, что раньше.
Асимметрия рисков
Мы рискуем очень значительно — по сути, полной или частичной потерей покупательной способности всего вложенного капитала. А взамен получаем среднестатистическую доходность. Математически это выглядит необоснованно. Ошибочно.
Поэтому я сам лично и резиденты «Клуба 257» не инвестируем в рублёвый долг. Категорически.
Всем спасибо, что дочитали до конца. До свидания!