Рост Биткоина поддерживается рекордным маржинальным долгом в $1,279 трлн, и его распад может произойти внезапно. Следующая фаза BTC формируется левериджем, данными о рецессии и выкупами Казначейства. — cryptoslate.com
Рост Биткоина поддерживается рекордным маржинальным долгом в $1,279 трлн, и его распад может произойти внезапно
Следующая фаза Биткоина формируется рекордным накоплением рычагов в США, данными опросов, склоняющихся к рецессии, и расширяющейся программой выкупа Казначейства, нацеленной на обслуживание рынка облигаций, а не на монетарное смягчение.
Эти факторы проявляются в статистике маржи FINRA, отчете Associated Press о потребительской уверенности и квартальном заявлении Казначейства о рефинансировании от 4 февраля.
В публикации The Kobeissi Letter рост заимствований по брокерской марже в январе составил около $53 млрд.
Это было представлено как очередной шаг в череде ежемесячных увеличений и ситуация, в которой кросс-активное снижение левериджа может произойти быстрее, чем сценарии, связанные только со спотовым рынком.
Базовый набор данных FINRA показывает «Дебетовые остатки на маржинальных счетах клиентов по ценным бумагам» на уровне 1 279 042 ($ млн) за Янв-2026, или около $1,279 трлн.
Согласно статистике маржи FINRA, это выше, чем 1 225 597 ($ млн) в Дек-2025, или около $1,226 трлн, что составляет изменение месяц к месяцу на 53 445 ($ млн), или около $53,445 млрд.
Для Биткоина практический вопрос заключается не столько в том, является ли заимствование «крипто-кредитным плечом», сколько в том, что больший объем системного левериджа может сжимать волатильность во время восходящих трендов, а затем быстро переоцениваться при ужесточении лимитов риска.
Корреляции на ликвидных рынках часто сходятся во время стресса, и это может втянуть BTC в окно принудительных продаж, даже если крипто-финансирование стабильно.
Этот канал риска возрастает при ускорении маржинальных заимствований.
Потоки ликвидации и повторного хеджирования могут синхронизироваться между акциями, ставками и активами с высокой бетой, что может потянуть BTC вниз по мере снижения риска в других местах.
Накопление левериджа также сталкивается с календарями политических рисков. В таких эпизодах, как текутый поворот в сторону тарифов/судебных разбирательств, рынки оценивают как масштаб шока, так и сроки следующего заголовка.
150-дневный период в рамках полномочий по типу Раздела 122 (и связанный с ним шум судебных разбирательств/лоббирования) может сконцентрировать неопределенность в узком диапазоне дат, а концентрированная неопределенность — это то место, где маржинальные системы склонны переоцениваться быстрее всего.
Если доходность Казначейских облигаций и доллар ужесточатся одновременно из-за инфляционных рисков, книги с кредитным плечом могут сократиться и потянуть BTC вниз вместе с общим риском. Если доходность упадет из-за опасений по поводу замедления роста, BTC может позже получить приток ликвидности, но первым шагом часто является корреляция, а не нарратив.
Сигналы рецессии усложняют картину рисков
Макроэкономические данные не предоставили чистого противовеса.
Индекс опережающих экономических показателей Conference Board упал на 0,2% в декабре 2025 года до 97,6 (2016=100), согласно релизу, синдицированному COMTEX/PR Newswire.
Conference Board также описывает LEI как опережающий поворотные точки бизнес-цикла примерно на семь месяцев, согласно тому же релизу.
Отдельно, индекс потребительских ожиданий Conference Board составил 72 в феврале 2026 года и держится ниже 80 в течение 13 месяцев подряд.
В отчете указано, что 80 может сигнализировать о предстоящей рецессии.
В публикации Global Markets Investor говорится, что LEI снова упал в январе до 12-летнего минимума, и описывается просадка на 18% от пика 2021 года.
Такая характеристика сохраняет ветвь исходов «опасений по поводу роста» на приборных панелях трейдеров, даже несмотря на то, что рисковые активы остаются чувствительными к колебаниям ликвидности и ставок.
Выкупы Казначейства, цепочки обеспечения и макро-бета Биткоина
Программа выкупа Казначейства США — это другая часть ситуации, поскольку казначейские облигации находятся в центре цепочек обеспечения, которые важны для условий финансирования.
Эти условия финансирования могут перерасти в те же макроэкономические режимы, в которых Биткоин имеет тенденцию торговаться наряду с волатильностью ставок и общим аппетитом к риску.
Казначейство заявило в своем квартальном заявлении о рефинансировании от 4 февраля, что ожидает выкупить до $38 млрд в рамках операций «поддержки ликвидности» по внебиржевым выпускам и до $75 млрд в рамках выкупов «управления денежными средствами» в сегменте от 1 месяца до 2 лет в течение следующего квартала.
В этом заявлении Казначейство также сообщило о планах перевести операции по выкупу на платформу FedTrade Plus Федерального резервного банка Нью-Йорка и провести тестовый выкуп малой стоимости.
Там же добавлено, что этот тест «ни в коем случае не следует рассматривать как прелюдию или сигнал о каких-либо предстоящих изменениях политики».
Правила выкупа Казначейства также находятся в цикле официального обновления: уведомление о предлагаемом нормотворчестве от 14 января 2026 года и крайний срок для комментариев 13 февраля 2026 года указаны на TreasuryDirect.
Казначейство ожидает окончательного правила в первой половине 2026 года.
С операционной точки зрения, программа была достаточно активной, чтобы отразиться в еженедельных сводках. Только первая неделя февраля принесла $6 млрд в виде повторных покупок, за которыми последовал всплеск в $18,5 млрд позже в том же месяце.
Казначейство с момента запуска позиционирует выкупы как инструмент функционирования рынка.
Еще в заявлении о квартальном рефинансировании от апреля 2025 года Казначейство сообщило, что программа была запущена в мае 2024 года, «была хорошо принята» и «повысила устойчивость рынка Казначейских облигаций».
Для BTC это имеет значение в основном через инфраструктуру хвостового риска: более гладкая микроструктура Казначейских облигаций может снизить вероятность того, что кризис финансирования превратится в быстрое кросс-активное снижение риска.
Однако выкупы Казначейства сами по себе не создают банковских резервов, как это делают покупки активов центральным банком.
Три пути для BTC по мере развития инфраструктуры левериджа и политики
В совокупности карта оставшейся части цикла может быть представлена несколькими путями, которые зависят от одних и тех же входных данных.
- По пути продолжения маржинальные заимствования продолжают расти с рекордного уровня Янв-2026, и импульс сохраняется на ликвидных рисках. Потенциал роста BTC может оставаться нетронутым, в то время как выпуклость снижения нарастает, поскольку канал распада растет вместе с объемом левериджа, согласно набору данных по марже FINRA.
- По базовому «изменчивому» пути слабые опережающие индикаторы и низкий индекс ожиданий поддерживают нестабильность ожиданий по росту и ставкам. BTC торгуется в режиме, когда ралли сосуществуют с резкими просадками по мере переоценки макроданных, привязанными к показателю LEI за Дек-2025 и времени упреждения, а также к уровню индекса ожиданий за Фев-2026.
- По пути стресса неблагоприятный шок сталкивается с повышенным левериджем и вызывает кросс-активное расхождение. BTC имеет тенденцию вести себя как ликвидная бета в острой фазе, а выкупы Казначейства могут лишь незначительно смягчить трения на рынке Казначейских облигаций в пределах операционных и политических границ, описанных Казначейством в его заявлении от 4 февраля.
Следующие контрольные точки запланированы. Обновление статистики маржи в третью неделю месяца, следующего за отчетным месяцем, от FINRA, и окончательное правило выкупа Казначейства до лета.
Биткоин уже начал отдавать часть своего недавнего ралли, отскочив от долгосрочной поддержки, ставшей сопротивлением, около $69 200, и скоро готов протестировать поддержку на уровне $65 400.
Отчет CryptoSlate о компаниях, хранящих Биткоин в казначействе подробно описывает, как рефлексивность и стресс финансирования могут влиять на динамику цены BTC во время просадок.
Это сигналы хрупкости рецессии, а не прямые прогнозы, те, которые имеют больший вес, когда системный леверидж уже достиг рекордного уровня.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Liam 'Akiba' Wright