Начинаю марафон разбора отчетностей за 2025г. Первым на арене появляется ПР-Лизинг.
Кредитный рейтинг эмитента - ВВВ+ сразу от двух РА - Эксперт и АКРА. Ближайшее рейтинговое действие ждем от Эксперт РА в апреле.
Основные показатели за 2025г. по РСБУ:
1. Выручка - 2 197 млн. р. (+39,6% к 2024г.);
2. Административные расходы - 281 млн. р. (-7,5% к 2024г.);❗️
3. Операционная прибыль - 1 769 млн. р. (+48,5% к 2024г.);
4. Процентные расходы - 1 680 млн. р. (+49,6% к 2024г.);
5. Процентные доходы - 139 млн. р. (+18,8% к 2024г.);
6. Чистая прибыль - 155 млн. р. (+40,9% к 2024г.);
7. ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) - 9 051 млн. р. (+19,9% за 2025г.);
8. Денежные средства - 463 млн. р. (+31,2% за 2025г.);
9. Запасы (изъятое имущество) - 271 млн. р. (на начало 2025г. не было);
10. Дебиторская задолженность (лизинг) - 289 млн. р. (рост в 3,6 раза);
11. Авансы на приобретение предметов лизинга - 1 089 млн. р. (-4,0% за 2025г.);
12. Финансовые вложения (займы) - 1 097 млн. р. (рост в 3 раза за 2025г.);❗️
13. Доходные вложения (операционная аренда) - 604 млн. р. (+79,8% за 2025г.);
14. Долгосрочные КиЗ - 8 056 млн. р. (+50,7% за 2025г.);
15. Краткосрочные КиЗ - 3 335 млн. р. (+0,2% за 2025г.);
16. Общая сумма КиЗ - 11 391 млн. р. (+31,3% за 2025г.);
17. Собственный капитал - 1 453 млн. р. (+15,0% за 2025г.).
Если углубиться в изучение отчетности эмитента, то становится понятно, почему бумаги ПР-Лизинг периодически показывают аномальную доходность для своей рейтинговой группы (см. выпуски 2Р2 и 2Р3). Слишком много связанных сделок с аффилированными компаниями, что снижает прозрачность.
Операционные показатели в порядке, выручка и операционная прибыль показывают хороший рост (см. пп. 1 и 3), процентные расходы тоже сильно выросли, но на динамику чистой прибыли это особо не повлияло (см. пп. 4 и 6), так как частично процентные расходы были компенсированы процентами к получению.
✅ Хочется отметить снижение административных расходов на 7,5%. Это редкое явление в 2025г. среди эмитентов. Экономия возникла за счет снижения численности персонала.
ЧИЛ продемонстрировал рост почти на 20% (см. п. 7). Это было достигнуто в основном за счет сделки по покупке крупного лизингового портфеля у Юникредит во втором полугодии 2025г.
В 4 кв. улучшилась ликвидность, остатки денежных средств выросли и составляют 463 млн. р.
♦️Из негативных моментов, хочется отметить рост остатков изъятого имущества (см. п. 9). Доля изъятого имущества составляет около 3% от ЧИЛ, это нормально. Кроме того, резко увеличилась дебиторская задолженность по лизинговой деятельности (см. п. 10), думаю это связано с ухудшением платежной дисциплины клиентов.
❓В три раза увеличился объем займов выданных (см. п. 12). Из них 389 млн. р. выдано материнской компании ССКап и 704 млн. р. выдано дочерней компании ПР-Лизинг.ру. Подождем МСФО по ССКап и ПР-Лизинг, чтобы лучше понимать, насколько эффективно использованы деньги.
✅Структура кредитного портфеля за счет последних крупных облигационных займов улучшилась (см. пп. 14-16). Доля долгосрочных КиЗ превышает 70%.
Сумма чистого долга превышает ЧИЛ на 1,8 млрд. р., что не очень хорошо, но в целом понятно куда делась разница - 1 млрд. р. выведен займами, плюс увеличились изъятия имущества, дебиторка и доходные вложения.
Собственный капитал увеличился на 15%, соотношение чистого долга к собственному капиталу составляет примерно 7,5 к 1, что для лизинговых компаний нормально.
В целом, отчетность можно сказать удовлетворительная. Мне кажется, что рейтинг ВВВ+ высоковат для эмитента, так как большое количество связанных сделок влечет за собой увеличение рисков, но так как РА имеют дополнительную информацию им виднее.
Продолжаю держать позицию по выпуску 2Р3 сразу в нескольких портфелях, думаю, что бумага в текущей ситуации должна торговаться с доходностями не ниже 24-25% годовых, а по мере снижения ставки ЦБ в течение года придет в район 20% годовых.