Посмотрел отчётность за 2025 год в полном разборе для премиум-подписчиков моего канала в Дзене. Сокращённая версия с оценкой выпуска для открытого доступа.
Редкий гость на рынке облигаций: Медси готовит книгу по выпуску серии 001Р-04, объём 5 млрд руб., срок 3 года, плавающий ежемесячный купон. Книга 3 марта.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: Медси
Краткая справка:
Частная сеть медицинских клиник, работает на федеральном уровне: 138 клиник из которых 64 клиники в Москве и Московской области. Компания входит в группу АФК Система. Основную часть выручки генерируют поступления от ДМС, классифицировал в эту категорию выручку от страховых компаний, и обслуживание граждан: спрос на здоровье пока не снижается.
Посмотрел свежую отчётность по 2025 году в закрытой заметке:
Основные показатели по итогам 2025 года:
- ЧД/EBITDA: 1,2 -> 0,7
- EBITDA/%: 5,1 -> 7
- Рентабельность по EBITDA: 19,2% -> 20,8%
- Пора на IPO, пока бизнес не начал буксовать
Кредитный рейтинг: ruAA- от Эксперт РА со стабильным прогнозом, AA-(RU) от АКРА с позитивным прогнозом.
Облигации на МосБирже: Медси
На бирже торгуются 3 выпуска объёмом 5,1 млрд руб. с учётом прошлых оферт: классика с фиксированными купонами и офертами. Досрочно погасят остаток Медси 1P01 в марте.
Размер выплат в 2026 году: 5,1 млрд руб. с учётом оферт, 3,3 млрд руб. в марте, 1,8 млрд руб. в октябре. Предположу, что новый выпуск пойдёт на рефинансирование старых облигаций.
Оценка выпуска: Медси
Единственный относительно длинный Медси 1P03 торгуется со спредом 71 бп по итогам торгов 26 февраля и 474 бп средний за 6 месяцев. Получается слишком бодро: уровень рейтинговой группы AAA по индексу МосБиржи. Выглядит более адекватным спред рейтинговой группы AA, 223 бп.
Список эмитентов из группы АФК и Медскан:
- МТС, ruAAA от Эксперт РА, AAA(RU) от АКРА и AAA.ru от НКР.
- АФК Система, ruAA- от Эксперт РА и AA-(RU) от АКРА.
- Биннофарм, ruA от Эксперт РА.
- Медскан, ruA от Эксперт РА.
- Эталон, ruA- от Эксперт РА.
- Сегежа, ruBB- от Эксперт РА.
Медси торгуется по спреду уже остальных компаний группы за исключением МТС, что логично при таких финансовых показателях. Ближайший по рейтингу конкурент, Медскан с рейтингом на 2 ступени ниже, котируется на уровне 196 бп. Логично выглядит уровень 200-250 бп для Медси.
Выбрал КС/RUONIA-флоатеры АФК Системы с дочками и Промомед. Можно ориентироваться на МТС и Промомед для оценки премии к КС по Медси: среднее значение 200 бп, Промомед дешевле при рейтинге на 3 ступени ниже, КС + 254 бп.
Оценка премии по кривой КС-флоатеров для групп AA-/AA по нефинансовым компаниям без инфраструктуры и стройки: 190/140 бп. Оставил расчёт по группе AA на случай повышения рейтингам Медси.
Итоги
Откроют книгу по облигациям серии 001Р-04 на 5 млрд руб. сроком 3 года с плавающим ежемесячным купоном 3 марта 2026 года. Техническое размещение 6 марта 2026 года. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир: купон КС + 225 бп. Получается близко к рынку с учётом оценок по КС-флоатерам. На рынке не осталось длинных выпусков Медси, скоро досрочное погашение Медси 1P01 и оферта по Медси 1P02: могут собрать достаточно спроса, чтобы опустить купон к отметке КС + 200 бп. Приятная отчётность, начальный ориентир без премии к рынку: могут себе позволить.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: