Готовлюсь к послепраздничным книгам. Балтийский лизинг готовит новый выпуск: облигации серии БО-П22, объём 1 млрд руб., срок 2,5 года, амортизация, фиксированный ежемесячный купон. Книга 24 февраля. Обеспечение по выпуску: безотзывная оферта АО Балтийский лизинг. Немного о компании и
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: Балтийский лизинг
Краткая справка:
Лизинг транспорта, строительного и промышленного оборудования. Головная компания: АО Балтийский лизинг, группа включает ООО Балтийский лизинг и ООО Балтлиз Технологии. Слабо изменилась доля грузового и легкового транспорта в портфеле относительно 1 полугодия: 50,6% против 49,3%: сохраняются риски клиентов-автоперевозчиков. Компания занимает 4 место в рэнкинге Эксперт РА по объему нового бизнеса и 9 место по размеру портфеля, свежие оценки по итогам 3 квартала 2025 года.
Стандартное напоминание по структуре владения: 72,8% у Прибыльных инвестиций Михаила Жарницкого, основного владельца КОНТРОЛ Лизинга, который выкупил 99,48% компании осенью 2023 года у банка Траст, 26,7% – прочие акционеры и 0,5% акций на балансе группы. Организация, которая связана с государством, получила существенное влияние над группой в июне 2024 года: предполагаю переход в залог ООО Балтийский лизинг Банку ПСБ.
Была блокировка счетов по ГИЛК, который связан с Михаилом Жарницким: налоговая требовала 905,6 млн руб. На текущий момент блокировок нет.
Детально разбирал отчётность за 9 месяцев 2025 года в закрытой заметке:
Основные показатели по итогам 9 месяцев 2025 года:
- ЧД/капитал: 7,3 -> 6,8
- Рентабельность активов LTM: 2,5% -> 1,7%
Остаётся низкой рентабельность активов при высокой долговой нагрузке: ближе к ПР-Лизингу по этим показателям, отличаются масштабы бизнеса. Особый статус у ГТЛК, возможна групповая поддержка у ВТБ Лизинга.
АКРА изменило прогноз на развивающийся на фоне дивидендных выплат, которые мешают наращивать капитал: предположу, что деньги идут на погашение кредита Прибыльных инвестиций под покупку компании, долг по итогам 2024 года составил 29,1 млрд руб. Погашать придётся долго: есть вероятность, что Банк ПСБ в итоге заберёт залог. В такой ситуации вряд ли случится объединение бизнесов с КОНТРОЛ Лизингом, кредитору логично контролировать бизнес Балтийского лизинга.
Агентство беспокоится относительно динамики изъятий, ухудшения качества портфеля и перераспределением ликвидности в пользу других бизнесов Михаила Жарницкого.
Вопрос качества портфеля и динамики изъятий может быть связан с взаимоотношениями с МОНОПОЛией, которая ушла в дефолт. Компания распродавала флот сторонним подрядчикам, работавшим через платформу. На первый вгляд не так критично для лизинговых сделок: водители выкупали автомобили в лизинг, финансовые обязательства между покупателями и лизинговой компанией. Неочвидно с возможностью водителей уйти с платформы МОНОПОЛии без потери потока заказов. Автомобили изымут при неисполнении условий договоров. Рассчитываю, что годовая отчётность позволит оценить масштаб проблемы для Балтийского лизинга в части резервов и объёмов изъятой техники.
Всё сложно, может и пора двигаться в группу A по рейтингу.
Кредитные рейтинги: ruAA- от Эксперт РА со стабильным прогнозом, AA-(RU) от АКРА с развивающимся прогнозом.
Облигации на МосБирже: Балтийский лизинг
На бирже торгуются 14 выпусков на 66,9 млрд руб.: классика и КС-флоатеры, часть бумаг с офертами и амортизацией. Выглядят клубными БалтЛизБП9, БалтЛизП13, БалтЛизП14 и БалтЛизП21: единичные сделки на размещении, тишина в стаканах. Нашёл единственный непогашенный ЦФА на 1 млрд руб. с погашением в апреле 2026 года.
Приходится большой объём погашений, оферт и амортизаций на 2026 год: 31,7 млрд руб. Максимум выплат пройдёт в ноябре: 10,6 млрд руб. Новый выпуск выглядит косметически на фоне общего размера платежей, не удивлюсь попытке увеличить объём. На прошлой неделе разместили десятилетний КС-флотер без премии к ключу с офертой через год: предположу, что клубный выпуск, кто-то помогает с дешевым фондированием.
Оценка выпуска: Балтийский лизинг
Средний кредитный спред по бумагам компании с дюрацией 1+ лет: 783 бп по итогам торгов 20 февраля и 693 бп средний за 6 месяцев, ближе к уровням группы A- по индексам МосБиржи.
Эмитенты с близкими рейтингами для сравнения:
- ВТБ Лизинг, ruAA от Эксперт РА, AA(RU) от АКРА, 5 место по объемам нового бизнеса и 4 место по размеру портфеля.
- Европлан, ruAA от ЭкспертРА и AA(RU) от АКРА, 7 место по объемам нового бизнеса и 8 место по размеру портфеля.
- ГТЛК, ruAA- от Эксперт РА, AA-(RU) от АКРА, 2 место по объемам нового бизнеса и 1 место по размеру портфеля.
- РЕСО-Лизинг, ruAA- от Эксперт РА, 10 место по объемам нового бизнеса и 10 место по размеру портфеля.
- ДельтаЛизинг, ruAA- от Эксперт РА и AA-(RU) от АКРА, 13 место по объемам нового бизнеса и 12 место по размеру портфеля.
- ПР-Лизинг, ruBBB+ от Эксперт РА и BBB+(RU) от АКРА, 33 место по объемам нового бизнеса и 37 место по размеру портфеля.
- МСБ-Лизинг, ruBBB- от Эксперт РА, 51 место по объемам нового бизнеса и 56 место по размеру портфеля.
- ЭкономЛизинг, ruBBB- от Эксперт РА, 52 место по объемам нового бизнеса и 53 место по размеру портфеля.
Балтийский лизинг держится шире своей рейтинговой группы, с точки зрения спредов теперь это уровни МСБ-Лизинга и ЭкономЛизинга. Оценка через рейтинговую кривую лизингов для группы AA-: 375 бп, компания торгуется на уровне лизингов из BBB+. Логично, если смотреть только на уровень долговой нагрузки.
Итоги
Откроют книгу по выпуску серии БО-П22 объёмом 1 млрд руб., сроком 2,5 года с амортизацией и фиксированным ежемесячным купоном 24 февраля. Техническое размещение 27 февраля. Оферент по выпуску: АО Балтийский лизинг. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир: купон 19% годовых, что соответствует доходности к погашению 20,75% годовых, дюрации 1,7 лет и спреду 631 бп к кривой ОФЗ. Выглядело бы щедро в старые времена, но сейчас компания торгуется за пределами своей рейтинговой группы: уровни A-/BBB+, спреды 700-800 бп. Логичные альтернативы: БалтЛизП19 с дюрацией 1,3 года и спредом 897 бп и БалтЛизП20 с дюрацией 1,4 года и спредом 657 бп. Поставили амбициозную цель с новым выпуском.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: