Вы наверняка замечали странную вещь: ставка ЦБ начала снижаться, вы
купили разные длинные облигации с похожим сроком погашения, но одна «летит в космос» при каждом намеке на смягчение денежно-кредитной политики Центробанка, а вторая еле шевелится. Почему так происходит и как на этом заработать? Разбираемся на примере популярных выпусков ОФЗ: 26230 и 26248. Эти облигации имеют примерно одинаковый срок до погашения (13 лет и 14,1 года) и соответственно дюрацию (7,11 и 6,68 года). Доходность к погашению у них тоже примерно одинаковая.
Загадка дюрации: ОФЗ 26230 vs 26248
Чтобы понять как длинные облигации реагируют на изменение ставки ЦБ, возьмем две группы бумаг с различным по размеру купоном:
- «Малокупонные» (26230, 26240): Купон всего 7,7 и 7,0% соответственно, цена – около 65% от номинала.
- «Высококупонные» (26247, 26248): Купон более "жирный" – 12,25%, цена – около 90% от номинала.
Формально дюрация (которую часто ассоциируют с чувствительность к изменению ставки) у них почти одинаковая – в районе 7 лет. Следуя этой логике, они должны расти примерно одинаково при изменении ставки ЦБ. Но на деле «малыши» растут гораздо существеннее. В чем подвох?
Траектория цены до погашения
чтобы разобраться с динамикой цены облигации построим график зависимости цены тела облигаций ОФЗ 26230 и 26248 до момента погашения при условии неизменной доходности.
На графике я отобразил цену тела облигации для текущей доходности и доходности на 1,5 процентных пункта ниже. Почему 1,5? Для моделирования ситуации где может оказаться цена облигаций к концу года, когда ставка предположительно снизится на 1,5 процентных пункта. Что мы видим:
- Низкий купон:
Даже при неизменной доходности цена облигации достаточно серьезно растет. А при снижении ставки рынок переоценивает тело облигации еще более агрессивно, переходя с синего пунктира на синюю сплошную линию. - Высокий купон:
Цена такой ОФЗ 26248 более «ленивая», потому что она уже ближе к своему потолку и со временем не так сильно меняется. Откуда тогда высокая доходность к погашению? От высокого купона. Но и тут в случае снижения ставки мы "перескочим" на более высокую кривую, однако визуально это будет казаться не таким резким переходом.
Итого: в нынешней ситуации, когда ставка меняется очень медленно, тот рост цены длинных облигаций, который мы наблюдаем, обусловлен скорее просто "естественным" ростом цены до погашения, а не снижением доходности. С одной стороны это говорит о том что длинные облигации пока не реагируют на снижение ставки, с другой – потенциал снижения становится только ощутимее. "Пружинка" снижения ставки немного сжимается и ждем положительных триггеров для того чтобы разжаться.
Итог: Что выбрать вам?
- Выбирайте низкий купон (26230/26240) если хотите спекулятивно заработать на росте цены, не любите платить налоги с купонов и не хотите возиться с реинвестированием копеек.
- Выбирайте высокий купон (26247/26248) если вам нужен максимальный денежный поток на карту каждый месяц и вы готовы тратить время на поиск новых идей для вложения этих денег.
Не знаете как правильно сформировать портфель? Пишите в ТГ или Я.Мессенджер. Поможем.