Норильский Никель: результаты растут пропорционально рискам
✍️ Авторские права: ЛМС
Компания Норильский Никель представила умеренно-позитивные финансовые результаты по МСФО за 2025 год. Выручка горно-металлургической компании сократилась на 1,6% до 1,15 трлн руб. за счет укрепления рубля, что частично было компенсировано ростом цен на корзину металлов. Чистая прибыль Норильского Никеля увеличилась на 22,3% до 206,67 млрд руб. благодаря положительному результату по курсовым разницам, а также росту доходов от инвестиционной деятельности. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 6.54, P/E = 11.79, Net debt/EBITDA = 1.42.
Также компания сообщила, что по итогам 2025 года объем капитальных вложений составил $2,6 млрд., а скорректированный денежный поток - $1,5 млрд. За 2026 год горно-металлургическая компания прогнозирует эквивалентный объем капитальных вложений. С учетом роста цен на корзину металлов в 2026 году, стоит ожидать и увеличения скорректированного денежного потока по итогам периода. Отметим, что менеджмент Норникеля неоднократно заявлял, что планирует рассматривать свободный денежный поток в качестве базы для выплаты дивидендов, хотя, официально обновленную Дивидендную политику компания до сих пор не приняла.
Напомним, что старая Дивидендная политика, срок действия которой истек, но она также может быть использована в качестве ориентира, подразумевает выплату дивидендов в размере не менее 30% от консолидированной Прибыли до вычета расходов по процентам, налогу на прибыль, амортизации (EBITDA), рассчитанной по Группе компаний. Также Обществу не рекомендуется принимать решение о выплате дивидендов, если такое решение, формально не нарушая ограничений, установленных законодательством, является экономически необоснованным и может привести к формированию ложных представлений о деятельности Общества. К числу таких решений относится, например, объявление дивидендов по обыкновенным акциям при недостаточности у Общества прибыли за отчетный год, недостаточности величины денежного потока (недостаточности денежных средств) либо при невыполнении инвестиционной программы или превышении Обществом целевого уровня долга, установленных финансово-хозяйственным планом (бюджетом) Общества.
Менеджмент компании в лице финансового директора Сергея Малышева также дал комментарий по поводу выплаты дивидендов. Он заявил, что вопрос относится к компетенции акционеров, которые будут учитывать также долговые метрики и экономическую ситуацию. Помимо этого, выплата будет зависеть от получения дивидендов по Быстрицкому ГОКу.
Добавим, что сегмент, в котором работает Норильский Никель (цветные металлы) может быть подвергнут ужесточению налогообложения из-за благоприятной конъюнктуры в виде высоких цен на сырье, которая обеспечивает сверхдоходы предприятиям из данного сектора. На наш взгляд, в связи с продолжением сокращения доходов бюджета и постепенным исчерпанием других опций, ужесточение налогообложения в секторе может рассматриваться в качестве одного из потенциальных сценариев. В таком случае, вероятность выплаты дивидендов еще больше сокращается.
Не смотря на благоприятную конъюнктуру в секторе, мы не рекомендуем «покупать» акции Норильского Никеля. Считаем вероятность выплаты дивидендов по итогам 2025 года достаточно низкой, при сравнительно значимых рисках введения дополнительной налоговой нагрузки. При этом, текущую оценку компании нельзя назвать низкой.
————————————————
⚠️ Ваши Инвестиционные идеи
