На прошлой неделе Банк России снизил ключевую ставку на 50 б. п., до 15,5% годовых. Это уже шестое подряд снижение и сигнал о переходе к менее жесткой денежно-кредитной политике. При этом уровень ставки остается ограничительным в реальном выражении, а риски замедления экономики сохраняются.
Большинство участников рынка ожидали сохранения ставки на уровне 16% из-за январского всплеска инфляции (итоговое значение за месяц составило +1,62%, хотя первые недельные данные за январь указывали на рост на 2% и более) и повышенных инфляционных ожиданий населения и бизнеса. Почему регулятор сделал выбор в пользу смягчения?
Причины снижения ставки
Ключевой аргумент — заметное охлаждение экономики. Предприятия фиксируют снижение внутреннего спроса, а это основной фактор, сдерживающий рост бизнеса. Агрегированные финансовые результаты компаний сокращаются второй год подряд.
Дополнительный аргумент — изменение поведения домохозяйств. За последние два года существенно вырос объем депозитов, что отражает высокую склонность населения к сбережению. К тому же кредитная активность в конце 2025 – начале 2026 года оставалась слабой. Рынок труда по-прежнему напряжен, однако дефицит кадров постепенно уменьшается, а компании планируют более умеренный рост заработных плат. Это снижает проинфляционные риски.
Январский скачок цен во многом носил технический характер и был связан с повышением НДС и акцизов, индексацией тарифов и коррекцией цен на плодоовощную продукцию после их снижения в конце прошлого года. Тем не менее общий рост цен с ноября по январь в целом укладывается в прогноз Банка России.
Реакция рынков
Рынок акций не закладывал снижения ставки и отреагировал на заседание ЦБ ростом. Едва ли не более важным, чем снижение ставки, стало смягчение риторики ЦБ. В пресс-релизе он сообщил, что будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ставки на ближайших заседаниях. Позднее, на пресс-конференции по итогам заседания, представители ЦБ подтвердили, что у них появилось больше уверенности в возможности продолжить снижение ставки на ближайших заседаниях.
В текущей ситуации логично обращать внимание на компании с рублевой выручкой. Мы не ожидаем резкого ослабления рубля, поэтому бизнес, ориентированный на внутренний рынок, выглядит устойчивее. При этом больше всего на снижение ставок будут реагировать банки (за счет удешевления фондирования), компании с высокими темпами роста, а также бизнесы с высокой долговой нагрузкой.
Рынок облигаций также отреагировал позитивно на решение ЦБ. Длинные выпуски позволяют зафиксировать текущую относительно высокую доходность особенно на фоне дальнейших планов по снижению ставки.
Что дальше
Мы ожидаем дальнейшего снижения ставки до уровня около 13% к концу года.
Экономика уже замедляется, что и было целью жесткой политики. Слишком длительное сохранение высокой ставки может создать дополнительные риски рецессии.
В целом решение Банка России является умеренно позитивным сигналом для рынков. Цикл смягчения продолжается, однако дальнейшая траектория будет зависеть от динамики инфляции и внутреннего спроса во втором квартале.
