Разбираем Электрорешения (бренд EKF), новый выпуск 001Р-03.
Срок: 1,5 года (540 дней)
Объём: 1 млрд ₽
Купон: до 23,5% годовых, ежемесячно
YTM: до 26,21%
Оферты/амортизации: нет
Рейтинг: BBB (АКРА), прогноз негативный, сейчас на пересмотре
Доступ: всем, неквал тоже может
Нормальный BBB в спокойные времена так не платит. Значит, времена у эмитента сейчас не “спокойные”.
Кто такие Электрорешения по сути
Это не “шарашка с гаражом”. EKF - большой ассортимент (тысячи позиций), две производственные площадки во Владимирской области, лаборатория, КБ, логистические центры, плюс компания в перечне системообразующих Минпромторга (с 2022 года).
Но на облигационном рынке уважают не “перечни”, а кассу, долг и прозрачность. А вот тут начинается электрическая часть шоу.
Цифры, от которых в розетке потрескивает
9М2025:
• выручка 15,8 млрд ₽ (+2,5%) то есть рост почти встал
• убыток 244 млн ₽ (годом ранее была прибыль)
• процентные расходы 963 млн ₽ - дороговато для такой динамики
• отдельная “прелесть”: расходы по “иной операционной” 1,28 млрд ₽, там мелькают факторинговые услуги. Обычно факторинг — это когда касса нужна “вчера”, а дебиторка “когда-нибудь”.
• кэш скукожился до ~211 млн ₽ (был 2,24 млрд ₽ на конец 2024) вот это уже не шутка
• кредиты и займы ~5,5 млрд ₽, и 91% из них краткосрочные (то есть надо перекатывать почти все)
• ЧД/EBITDA LTM уезжал примерно в район 2,8х (а если станет хуже — легко за 3х)
То есть бизнес стоит, деньги на счетах усохли, долг в основном короткий, проценты выросли, прибыль превратилась в минус. И на этом фоне тебе дают “до 26%”. Почему? Потому что иначе рынок может не понести.
Почему прогноз “негативный” и при чём тут ФНС
Ключевой источник нервов - налоговый спор. История публичная: у компании были претензии, в какой-то момент речь шла о суммах порядка 2 млрд ₽, были обеспечительные меры/движения по счетам, затем “послабления” и отмены послаблений. Судебная история тянется.
2 млрд ₽ это почти размер годовой EBITDA по ощущениям (в грубой логике). Если вдруг (в плохом сценарии) платить быстро и без “мягкого графика”, компании будет очень тяжело: таких свободных денег на балансе сейчас не видно. Даже рассрочка все равно нагрузка, просто растянутая.
Плюс, если снова всплывут ограничения по счетам - рынок это не любит. Потому что у облигаций есть неприятное свойство: купон любят получать вовремя.
Второй красный флажок: прозрачность и дисциплина раскрытия
В прошлом году компания уже попадала в ситуацию, когда из-за нарушений по срокам раскрытия консолидированной отчетности возникало право на досрочное погашение по старому выпуску. В итоге часть первого выпуска действительно погасили.
Это, с одной стороны даже плюс - не спрятались, разрулили.
С другой - минус: инвестор понимает, что в моменте может прилететь сюрприз, и узнаешь ты о нем не всегда “как в учебнике”.
А почему тогда вообще кто-то это покупает
Потому что рынок — он как маршрутка в дождь: когда долго стоишь, начинаешь верить, что любая подъехавшая - твоя.
У выпуска есть сильные стороны:
• короткий срок 1,5 года (это реально снижает “горизонт неопределенности”)
• ежемесячный купон — психологически приятнее, чем ждать квартал
• доходность выше, чем у многих BBB-аналогов
• бренд и бизнес не из воздуха, производство и продажи реальны
Но покупают такое не за “красоту бизнес-модели”. Покупают за идею: или поймать премию за риск, или спекульнуть на первичке/вторичке, если купон не укатают.
Я пока прохожу мимо, по крайней мере до пересмотра их рейтинга или новостей о судьбе налогового спора.