Акции ПАО «ГМК «Норильский никель» с начала года подорожали на 4,5%. Индекс Мосбиржи за тот же период прибавил 1%. Бумаги поддерживает пересмотр ожиданий по ценам на «корзину» металлов и сигналы price-over-volume в отрасли. При этом отчетность по МСФО за 2025 год внесла коррективы в прогнозы по EBITDA и чистой прибыли.
Прогноз составлен 17.02.2026.
Price-over-volume и пересмотр ожиданий по ценам
На фоне сигналов усиления склонности отраслевого менеджмента к политике price-over-volume, а также с учетом кратко- и среднесрочной динамики цен на цветные и драгоценные металлы, в январе мы повысили оценки среднесрочной динамики цен «корзины продаж» ГМК. Это благоприятно отразилось на наших средне- и долгосрочных оценках справедливой стоимости эмитента.
В обновленных расчетах на текущий год закладываем мировые цены на платину и палладий на уровне $3000 и $2380 за тройскую унцию (против $2800 и $2220 ранее). Цены на никель и медь — $21055 и $15560 за тонну (против $19625 и $14500 ранее).
Прогноз среднегодовой динамики цен на платину и палладий в 2027–2032 гг. составляет порядка 19% и 16%. Прогноз среднегодовой динамики цен на никель и медь в 2026–2033 гг. равен 8% и 12%.
В 2026 г. ожидаем консолидацию котировок золота в диапазоне $4400–$5200. Базовый целевой уровень смещаем ближе к верхней границе коридора. Среднегодовой прогноз прироста мировых цен на золото в 2025–2032 гг. сохраняем на уровне 8%–15% с последующим замедлением в 2026–2033 гг.
CAPEX и дивиденды: осторожное смягчение риторики
Благоприятной для среднесрочных оценок справедливой стоимости эмитента стала информация о сохранении капитальных инвестиций на уровне $2,6 млрд в 2026 г. Также отмечаем смягчение риторики руководства в отношении перспектив выплат дивидендов. По данным менеджмента, выплата дивидендов связана со сроками и объемами дивидендов от ГРК «Быстрицкое».
Ослабление динамики CAPEX, по нашей оценке, увеличит сроки реализации долгосрочной инвестиционной программы на 2021–2030 гг. на 2 года.
С учетом статистики чистого денежного потока закладываем дивиденды по итогам 2025 и 2026 гг. на уровне 3,1 руб./ао и 6,9 руб./ао. В первом случае рынок выплат не ожидает. По 2026 году оценка соответствует, по нашей информации, рыночным ожиданиям.
Отчетность, геориски и итог по оценке справедливой стоимости
Отчетность по МСФО за 2025 г. показала более существенное влияние укрепления рубля, чем было учтено в наших базовых оценках. Воздействие повышения цен продукции «корзины» в конце года оказалось менее значимым для финансовых показателей. Рентабельность ослабла относительно наших ожиданий.
Прогноз EBITDA на 2026 г. снижен до 682,6 млрд руб. Ранее он составлял 792,6 млрд руб. По итогам 2026 г. ожидаем чистую прибыль на уровне 254,2 млрд руб. Ранее оценка была около 316 млрд руб.
В январе, на фоне усиления геополитических рисков, дисконт-поправка на риски вложений в российские акции в нашем покрытии была повышена на 15%. Дополнительным фактором выступило предварительное решение International Trade Administration (ITA) о введении антидемпинговых пошлин на импорт необработанного палладия из России. Влияние подобных нерыночных факторов, по нашей оценке, отражено в дисконте. При этом, исходя из опыта последних лет, рассчитываем, что Норникель сохранит практику изменения географии продаж.
С учетом пересмотра дисконта справедливая стоимость снижена с 211,15 руб./ао до 209,97 руб./ао. Потенциал роста оцениваем в 36%. Рекомендацию «покупать» сохраняем.
Подпишитесь на в канал в Telegram, чтобы оперативно следить за новостями фондового рынка.
Откройте индивидуальный инвестиционный счет, чтобы успеть оформить налоговый вычет до 88 000 рублей. Акция ПАО «Татнефть» в подарок.