С начала недели рубль показал умеренное укрепление, отражённое в динамике инструмента USDRUB_TOM. Однако фундаментальные факторы по-прежнему ограничивают устойчивость этого движения.
Динамика USDRUB_TOM и возвращение инструмента на биржу
С начала недели курс рубля расчётами «завтра», отражённый в динамике биржевого инструмента USDRUB_TOM, вырос на 0,8%.
USDRUB_TOM — это торгуемый на Московской бирже контракт по купле-продаже долларов США за рубли РФ с закрытием лота и переводом средств на счёт на следующий день после закрытия ордера.
Мы полагаем, что решение о возобновлении торгов данным инструментом на Московской бирже в понедельник, 16 февраля 2026 года, впервые с июня 2024 года, отражает влияние оценок, близких к представленным ниже.
Макроэкономический фон и ограничения для укрепления рубля
В настоящее время, с одной стороны, наблюдается замедление темпов роста банковского кредитования. С другой — усиливается тенденция ускорения роста цен в товарном сегменте, что традиционно поддерживает цены производителей.
На этом фоне фиксируется существенное снижение темпов роста валового внутреннего продукта. По итогам III квартала показатель, по оценкам, снизился до 0,6% г/г.
При этом традиционный опережающий макроэкономический индикатор — инвестиции в основной капитал по итогам июля–сентября сократился на 3,1% г/г. Это значение остаётся высоким с точки зрения средне- и долгосрочного периода.
Несмотря на краткосрочно позитивные для курса рубля прогнозы в перспективе нескольких ближайших кварталов тенденция укрепления российской валюты по-прежнему не рассматривается как устойчивый, фундаментально обоснованный среднесрочный тренд. Давление формируют повышенные реальные кредитные ставки, близкие к историческим максимумам, а также высокий уровень налоговой нагрузки. В частности, в 2026 году ставка НДС была повышена с 20% до 22%.
Товарные рынки, переоценка рубля и курсовые ориентиры
Возобновление торгов USDRUB_TOM повышает доступность данных о сделках для всех участников рынка. Одновременно сокращается роль традиционно более волатильного сегмента деривативов в формировании курса рубля.
Эти изменения могут способствовать более активной и выраженной реакции курса российской валюты на фундаментальные драйверы. Поддержку рублю в кратко- и среднесрочном периоде, по нашим оценкам, окажет динамика цен на товарных рынках.
На рынках металлов и нефти формируются кратко- и среднесрочные риски дефицита. Одной из причин является активизация стратегии price-over-volume, при которой производители отдают приоритет более высоким ценам реализации, а не росту объёмов.
Тем не менее, даже с учётом перспектив роста рынков нефти и металлов в первом полугодии 2026 года на 20–40%, курс рубля остаётся в значительной степени переоценённым по отношению к китайской валюте.
По итогам 2026 года прогнозные диапазоны индикативных курсов USDRUB и CNYRUB по-прежнему составляют 90–100 руб. за доллар США и 13,5–14,5 руб. за юань, ближе к нижней границе указанных коридоров. Нерыночные и регуляторные риски для инвесторов остаются высокими, однако рассматривается возможность их оценочного снижения.
Подпишитесь на в канал в Telegram, чтобы оперативно следить за новостями фондового рынка.
Откройте индивидуальный инвестиционный счет, чтобы успеть оформить налоговый вычет до 88 000 рублей. Акция ПАО «Татнефть» в подарок.