Банк России по итогам февральского заседания снизил ключевую ставку на 50 б.п., до 15,5% годовых.
Глава Центробанка прокомментировала решение по ставке, а также текущую экономическую ситуацию и перспективы денежно-кредитной политики (ДКП).
Ключевые тезисы выступления Эльвиры Набиуллиной
• Экономическая ситуация развивается в рамках базового сценария ЦБ. Произошло перераспределение инфляции между концом прошлого года и началом нынешнего. Набранная жесткость ДКП создает необходимые условия для возвращения инфляции к цели 4%.
• Эффект от повышения НДС оказался сильнее, чем в 2019 г.
• Пик роста цен после повышения НДС пришелся на первые две недели января, во второй половине месяца динамика затухла.
• Вторичные риски повышения цен от подъема НДС пока не выросли. В январе инфляционные ожидания не повысились, а ценовые ожидания предприятий в феврале снизились после январского всплеска.
• Более точное влияние НДС на инфляцию можно будет оценить не раньше I квартала, а может и позже.
• Экономические данные за неделю до заседания совета директоров Банка России были достаточно существенными для принятия решения по ключевой ставке.
«Но за эту неделю вышли новые данные, достаточно существенные, данные Росстата, предварительные данные по денежным агрегатам за январь, данные нашего мониторинга предприятий, где было видно, какие оценки спроса и как снижаются ценовые ожидания.
Недельная инфляция, которая, конечно, не полная, мы всегда это подчеркиваем, не дает полной картины, но, по крайней мере, данные по недельной инфляции не дали нам каких-то явных поводов для настороженности».
• По нашей оценке, замедление инфляции в конце прошлого года и ускорение в начале нынешнего носили разовый характер.
• Мы повысили прогноз по инфляции на 2026 г. до 4,5–5,5%.
• Денежно-кредитные условия продолжили смягчаться, но остаются жесткими.
• Происходит небольшое изменение структуры сбережений. Помимо депозитов, растет интерес граждан к инструментам финансового рынка.
• Профицит нефти оказывает давление на цены. Учитывая тенденции на мировом рынке, мы снизили прогноз на нефть на ближайшие три года.
• Баланс рисков по-прежнему смещен в сторону проинфляционных.
• Если ненефтегазовый дефицит бюджета вырастет, наши возможности по снижению ключевой ставки уменьшатся.
• Возвращение инфляции к цели в нашем обновленном прогнозе потребует более высокой ключевой ставки в 2027 г. — 8–9%.
• Пик инфляционного давления был в январе, а пик устойчивой инфляции — в декабре 2024 г. Будем надеяться, что пик инфляционных ожиданий тоже пройден. Но для Банка России важна скорость их снижения, потому что они остаются на высоком уровне.
• Ставка 15,5% была заложена в структуру процентных ставок.
• Сейчас у нас больше уверенности, что мы можем продолжить снижение ставки на ближайших заседаниях. Но наш сигнал не является безусловным обязательством снижать ставку, не привязан к конкретным заседаниям.
• Если инфляция достигнет нашего таргета, а инфляционные ожидания будут высокими, риск того, что инфляция не удержится на 4%, будут повышенными. Но при устойчивой инфляции на уровне таргета инфляционные ожидания неизбежно будут снижаться.
• ЦБ сегодня рассматривал два варианта — сохранение ставки и снижение на 0,5 п.п.
• Базовый сценарий прогноза ЦБ РФ допускает и паузу: будет зависеть от данных.
• Возможны большие, чем 0,5 п.п., шаги снижения, но возможны и паузы. Возможен и шаг 0,25 п.п.
• По прогнозу ЦБ, инфляция уже в следующем году должна стабилизироваться на уровне 4%. Это начнет сказываться на уровне доступности ипотеки.
• Чем больше в нашей экономике льготного кредита, тем выше должны быть ставки по рыночным кредитам. Иначе инфляция будет разгоняться.
• Ипотека вновь станет массово доступной, когда инфляция устойчиво снизится, и когда люди начнут верить, что низкая инфляция — это надолго.
• В рамках полномочий ЦБ будет защищать права миноритарных инвесторов. Это принципиально важно, чтобы в стране росли инвестиции.
• Решение по ответной конфискации иностранных активов принимает высшее руководство.
• Банк России не принимает участия в развитии отношений с США.
• У бизнеса выросли издержки по обслуживанию долга, но гораздо большее давление на бизнес оказывает рост операционных издержек: на сырье, материалы, комплектующие.
• ЦБ не интерпретирует высокую норму сбережений как отложенный спрос. У нас происходил существенный рост зарплат. В прошлом году потребление выросло на 3,4%. Со снижением ставок постепенно будет плавно снижаться норма сбережений. Это нормально. Это не значит, что люди начнут снимать деньги с депозитов и тратить.
• Депозитные ставки должны быть согласованы с инфляционными ожиданиями. И ставки по депозитам даже при снижении ключевой ставки будут оставаться привлекательными. Часть сбережений может идти на финансовые рынки.
• Если будут введены запреты на сделки с недвижимостью наличными, есть угроза, что сделки уйдут в теневую область.
• Сценарий прогноза цены на нефть не предполагает исчерпания Фонда национального благосостояния на прогнозном горизонте (до 2029 г.).
• ЦБ ждет новой волны инфляции. Считает, что влияние налоговых изменений в основном уже реализовалось в январе.
• Перенести полностью издержки от повышения налогов в цены можно только при перегреве спроса. В противном случае это приводит к сокращению прибыли или оптимизации других расходов. Сам бизнес не ждет нового ускорения инфляции.
• То, что инфляционные ожидания закрепились на высоком уровне, — следствие высокой в последние годы инфляции, когда мы не достигали таргета. Из-за этого инфляционные ожидания будут снижаться медленно.
• ЦБ скорректировали траекторию ставки на следующий год, потому что инфляционные ожидания будут снижаться медленнее.
• Инфляция идет ниже нашего прогноза, который был в октябре 2025 г.
• ЦБ использует искусственный интеллект — в основном как ассистента человека. Чтобы с меньшими издержками собирать и анализировать данные. Но в области макроэкономических прогнозов ИИ имеет существенные ограничения. Он берет исторические данные, а у нас в экономике сейчас происходят быстрые изменения.
• Человек абсолютно незаменим, когда возникают неожиданные события. В решениях по ставке нам важен плюрализм мнений и аргументов, а не то, что вам выдал ИИ на основании исторических данных.
• ЦБ отслеживает финансовое состояние крупных застройщиков. Большинство крупнейших девелоперов и отрасль в целом сохраняют устойчивость. Есть проблемы у отдельных компаний, но они не являются системными.
• Ставки по проектному финансированию очень умеренные — чуть больше 10%. Счета-эскроу защищают граждан.
• Решение, оздоравливать ли крупные компании — полностью компетенция правительства.
• ЦБ рекомендовал банкам не допускать большой доли рассрочки в проектах жилищного строительства.