TotalEnergies SE: 12 лет запасов и FCF при $60 — модель устойчивого роста кэша

TotalEnergies SE: 12 лет запасов и FCF при $60 — модель устойчивого роста кэша

1. Компания демонстрирует редкую комбинацию: рост добычи + рост резервов + низкий левередж.

* RRR 2025: 116%

* Срок жизни запасов: 12 лет

Это подтверждает, что рост добычи (+4% в 2025; +5% прогноз 2026) не «проедает» ресурсную базу.

2. Производственный импульс ускоряется.

* 2025: 2,529 mboe/d (+4% г/г, выше гайденса >+3%)

* 2026: рост добычи +5% г/г

* 1Q26: >2,6 mboe/d (+3% г/г)

→ Компания входит в фазу многолетнего органического роста.

3. FCF положителен даже после дивидендов.

* Операционный денежный поток: $10,5 млрд (вкл. высвобождение оборотки ~$3,3 млрд)

* Подлежащий CFFO (ex WC): $7,2 млрд

* Capex: $4 млрд

* Дивиденды: $2,2 млрд

* FCF после capex и дивидендов: +$0,9 млрд

Это при снижении Brent относительно 2022–2023 гг.

4. Баланс усиливается быстрее ожиданий.

* Net debt (ex leases): $20,2 млрд (–$4 млрд кв/кв)

* Gearing (ex leases): 14,7%, лучше гайденса 15–16%

Цель 2026: ~15% — уже фактически достигнута.

5. Дивиденды и buyback дисциплинированы ценой $60 Brent.

* FY25 дивиденд: €3,4/акцию (+5,6%)

* 1Q26 buyback: $0,75 млрд (нижняя граница диапазона)

→ Компания не закладывает ценовой оптимизм, модель построена на $60/bl.

Производственные издержки < $5/бар. Это один из самых низких показателей среди мейджоров — даёт сильный downside-буфер.

LNG — структурная опора. * Продажи >44 млн т в 2026

* Цена 1Q26 ~$8,5/mmbtu

* Integrated LNG CFFO 2026 ≈ 2025

→ LNG становится стабилизатором денежного потока.

Power-сегмент выходит в масштаб.

* Integrated Power CFFO >$3 млрд

* Инвестиции $2,5–3 млрд

Это уже не «опцион», а полноценный денежный сегмент.

Capex контролируем.

* 2026 инвестиции ~$15 млрд

* Из них $3 млрд — низкоуглеродные проекты

Компания не раздувает бюджет на фоне роста добычи.

Модель “cash-first growth”. Рост добычи не требует роста левереджа — редкость в текущем цикле.

LNG закрепляется как базовый сегмент, а не циклический бонус

> 44 mt — масштаб, сопоставимый с ведущими глобальными портфелями.

Баланс важнее агрессивного buyback. В отличие от части американских компаний, TTE держит buyback у нижней границы.

Низкоуглеродный сегмент интегрирован в модель доходности. Power генерирует >$3 млрд CFFO — переход от «ESG-расхода» к «ESG-доходу».

Компания сочетает:

* 12-летний срок жизни резервов

* Рост добычи 4–5%

* FCF при $60 Brent

* Gearing <15%

* LNG >44 mt

* Производственные издержки <$5/бл

Это одна из немногих интегрированных компаний, где рост, баланс и доходность не противоречат друг другу.

Ключевой драйвер оценки — не квартальные цифры, а подтверждение многолетнего cashflow-апсайда при умеренных ценах.