Equinor: рост добычи ценой кэша и сворачивания «зелёной» экспансии

Equinor: рост добычи ценой кэша и сворачивания «зелёной» экспансии

1. Производство возобновило рост, но финансовый профиль ухудшился

* Equity production 2025: 2,14 млн бнэ/сут (+3,4% г/г)

* Прогноз 2026: +3%

* CFFO 2025: ~$18 млрд, недостаточно для покрытия capex ($13,1 млрд) и выплат ($10,7 млрд) → дефицит $5,8 млрд

* Net debt / capital employed вырос до 22,7% (17,3% в 2024)

→ Компания вернулась к росту добычи, но утратила профицит денежного потока.

2. Капитальная дисциплина: сокращение buyback и перераспределение capex

* Выплаты акционерам в 2026 снизятся на 45% г/г

* Buyback 2026: до $1,5 млрд (против $5 млрд в 2025)

* Upstream инвестиции удерживаются на ~$10 млрд/год

* Снижение capex в основном за счёт renewables

→ Приоритет возвращается к нефтегазу.

3. Норвегия остаётся ядром, но доля будет снижаться

* 71% добычи в 2024 — Норвегия

* К 2030 доля <65% за счёт роста США и Бразилии

* Johan Sverdrup — 309 тыс. бнэ/сут жидкостей в 2024

Однако долгосрочный профиль Норвегии зависит от:

* improved recovery

* инфраструктурной разведки

* проектов без FID (40% прогноза 2034 — несогласованные проекты)

→ Существенный execution-риск.

4. Глубоководный фокус и high-grading портфеля

* Продажа Peregrino (Бразилия) за $3,5 млрд

* Exit из Нигерии и Азербайджана в 2024

* Концентрация на deepwater: Бразилия, США GoM, UK, Канада

Портфель сузился с ~30 стран (2019) до 10 стран

→ Геополитический риск снижен, геологическая диверсификация — тоже.

5. ESG: интенсивность падает, цели смягчены

* Upstream CO₂ intensity 2024: 6,2 кг/boe (почти цель 6 кг к 2030)

* Peregrino: 14,4 кг/boe — ключевая причина продажи

* Цели net carbon intensity на 2030–2035 были пересмотрены в сторону менее амбициозных

→ Декарбонизация продолжается, но приоритет — доходность.

6. Offshore wind — главный источник стратегического риска

* Инвестиция в Ørsted (10%) требует допвзносов ($939 млн подписки)

* Empire Wind — остановка/возобновление строительства

* ROACE upstream ~30% IRR против ~10% в renewables

→ Низкая доходность и регуляторные риски снижают инвестиционную привлекательность «зелёного» сегмента.

* Equinor имеет наиболее устойчивый портфель к above-ground risk среди GIOC: PWOGR 8,26 в 2025

* 40% прогнозной добычи 2034 — проекты без FID

* Долговая нагрузка выше европейских и существенно выше американских peers

* Renewables ambition снижена до 10–12 GW к 2030 (ранее 12–16 GW)

От «энергетического перехода» к «cash-first». Отказ от цели 50% capex в renewables к 2030 → Возврат к нефтегазовой доходности.

Рост добычи при ограниченном FCF. Модель показывает повторяющиеся cash flow deficits 2023–2025 → Стратегия роста не полностью самофинансируется.

Глубоководный акцент усиливается. Доля deepwater будет расти (Бразилия, Rosebank, Bay du Nord, Johan Castberg)

Концентрация портфеля и сокращение стран. Снижение странового охвата повышает устойчивость, но уменьшает опциональность.

Equinor переходит в фазу:

* Концентрации на core-активах (Норвегия + deepwater)

* Сдерживания выплат

* Сокращения renewables-амбиции

* Ростовой стратегии с повышенным execution-риском

Ключевой вопрос 2026–2028: сможет ли компания одновременно поддерживать ~2,2 млн бнэ/сут, удерживать интенсивность выбросов и восстановить FCF без нового роста долга.