Акции ПАО «Полюс» с начала года подорожали на 11%, тогда как индекс Индекс Мосбиржи снизился на 1,5%. На этом фоне мы пересмотрели оценки справедливой стоимости компании. Поводом стало существенное повышение прогноза мировых цен на золото.
Прогноз составлен 10.02.2026.
Пересмотр прогнозов по золоту и влияние курса рубля
Прогноз цен на золото в 2026 году повышен до $4400–$5200 за унцию. Базовый целевой уровень смещён ближе к верхней границе диапазона.
Среднегодовой темп роста мировых цен на золото в 2025–2032 гг. теперь оценивается в 8–15% против прежних 5–10%. После 2026 года ожидается замедление динамики в 2026–2033 гг.
Влияние более высоких цен частично сглажено корректировками валютных прогнозов. Диапазоны USDRUB и CNYRUB на конец 2026 года сохраняются на уровне 90–100 руб. за доллар и 13,5–14,5 руб. за юань.
Однако этот сценарий теперь рассматривается как базово-пессимистичный для рубля. Рынок слабо реагирует на фундаментальные предпосылки ослабления российской валюты. Это связано с разрушением биржевого рынка торговли долларом и евро и сокращением ликвидности. Особенно заметны риски ослабления рубля к юаню в кратко- и среднесрочной перспективе.
Финансовые результаты и новые оценки
В I полугодии 2025 года скорректированная EBITDA от продолжающейся деятельности выросла до 224,1 млрд руб. против 183,4 млрд руб. годом ранее. Чистая прибыль составила 172,5 млрд руб. против 143,4 млрд руб. Показатели немного превысили прогнозы.
При этом производство золота снизилось на 11%, до 1,311 млн унций. Прогноз на 2025 год сохранён — 2,5–2,6 млн унций.С учётом более высоких цен на золото и результатов за январь–июнь оценки по 2025 году повышены. Прогноз EBITDA увеличен с 584,1 до 710,3 млрд руб., чистой прибыли — с 359,5 до 437,1 млрд руб. Прогноз EBITDA на 2026 год также пересмотрен вверх — до 980,8 млрд руб. против прежних 793,4 млрд руб.
Среднегодовой прирост производства в 2025–2032 гг. по-прежнему оценивается в 10%.Компания планирует к 2030 году увеличить выпуск золота до 6 млн унций в год после запуска проектов «Сухой Лог», «Чертово Корыто» и «Чульбаткан». Это позволит занять второе место в мире по объёму добычи. Сейчас компания занимает четвёртую позицию.CAPEX проекта «Сухой Лог» в Иркутской области оценивается в $6 млрд. Оценка соответствует нашим расчётам.
Дивиденды, риски и итоговая оценка
Совет директоров рекомендовал дивиденды за I полугодие 2025 года в размере 70,85 руб. на акцию. С учётом дивидендной политики и практики выплат прогноз дивидендов по итогам 2025 года повышен до 183,7 руб. на акцию против прежних 150,2 руб. Рыночный прогноз остаётся около 130 руб.
Компания обладает сравнительно недорогим долгом с погашением в 2027–2029 гг. Менеджмент справился с ростом CAPEX в 2025 году в 1,8–2 раза даже при снижении добычи. Однако это усиливает зависимость финансовых результатов от цен на золото.
Отмечаем рост геополитических рисков в начале года. На этом фоне дисконт на вложения в акции российских компаний повышен с 15% до 30%.
Несмотря на это, расчётная справедливая стоимость акций повышена до 2360,30 руб. против 2231,77 руб. ранее. Это предполагает около 11% среднесрочного потенциала снижения. Рекомендация остаётся прежней — «держать».
Подпишитесь на в канал в Telegram, чтобы оперативно следить за новостями фондового рынка.
Откройте индивидуальный инвестиционный счет, чтобы успеть оформить налоговый вычет до 88 000 рублей. Акция ПАО «Татнефть» в подарок.