В конце января держателям облигаций ЕвроТранса пришлось потерять несколько нервных клеток: цены рухнули, в чатах заключали пари на дефолт, а эмитент в аврале искал деньги.
Эта история — симптом системного кризиса доверия к компании, которая живет по модели вечного рефинансирования. Разберемся, миновала ли опасность и что делать инвесторам.
Рынок не верит рейтингам
Формально у Евротранса все идеально: рейтинг А- сразу от четырех рейтинговых агентств, растущая выручка и прибыль, щедрые дивиденды.
Однако рынок ведет себя так, будто рейтинг компании уже на грани спекулятивного. Новые облигации после размещения упали до 89% от номинала, что дало доходность к погашению около 27% годовых. Это уровень доходности бумаг с рейтингом ВВ- или ниже. Рынок голосует деньгами и явно не верит в стабильность эмитента, закладывая в цену высокий риск дефолта.
Почему падают облигации?
Проблемы вышли на поверхность, когда у ЕвроТранса возникли сложности с поиском 3 млрд рублей на погашение выпуска БО-001Р-02 24 января 2026 года.
Эмитент, в своих лучших традициях, для погашения прошлого выпуска решил разместить новый. За два дня до дедлайна он выбросил на рынок новый выпуск, БО-001Р-09, на 2,5 млрд. Но на первичных размещениях удалось собрать лишь около 0,5 млрд.
Немного деталей о провальном размещении:
- Компания предложила неадекватно низкий купон в 20%, хотя доходность по другим выпускам была выше.
- На первичных торгах удалось собрать лишь около 0.5 млрд руб. Организаторам пришлось выкупать бумаги и затем сбрасывать их на вторичный рынок, что вызвало обвал цены на 10%.
- В итоге выпуск доразместили с большим дисконтом, собрав необходимую сумму. Однако главная проблема — подорванное доверие инвесторов — никуда не делась.
Дальше — классическая картина паники, началась массовая распродажа. Инвесторы решили, что без успешного рефинансирования эмитенту не выплыть.
В чатиках облигационеры уже заключали пари, объявит ли ЕвроТранс дефолт:
Удивительно, кстати, что акции на такие проблемы почти не отреагировали и продолжили штурмовать локальные максимумы:
Кризис миновал. Евротранс помел по амбарам, поскреб по сусекам, но деньги нашёл. Облигации по новому выпуску Евротранс доразместил с большим дисконтом, в итоге удалось раздать все 100%.
Крупных единовременных погашений в 2026 уже не будет, однако по году размазаны многочисленные платежи: купоны, амортизация, выплаты по ЦФА. Общая сумма больше 10 млрд руб. Расслабляться рано.
Что не так с Евротрансом?
На бумаге прибыль есть, но свободных денег нет. Причина в бизнес-модели, которую можно назвать финансовой пирамидой:
- Берем новые кредиты, чтобы погасить старые.
- Прибыль от бизнеса направляем на дивиденды, а не на создание подушки безопасности (она придумана для трусов).
- Повторяем цикл.
В такой схеме любой сбой в рефинансировании (как в январе 2026-го) ведет к мгновенному кризису ликвидности. Высокая стоимость нового долга (под 27% годовых) лишь усугубляет проблему, повышая финансовую нагрузку.
И однажды кассовый разрыв уже приводил к дефолту.
Дефолт Евротранса: прецедент уже был
У ЕвроТранса (тогда — группа «Трасса») уже был дефолт в 2016 году. Тем, кто забыл, стоит вспомнить ту историю:
В результате в период кризиса и дефицита ликвидности компания столкнулась с невозможностью привлечения финансирования со стороны ряда кредиторов, что привело к дефициту оборотных средств компании. После отказа Банка Москвы предоставить очередной транш у компании появилась просрочка, стали срабатывать ковенанты по кредитам (условия, при наступлении которых кредиторы вправе требовать досрочного погашения ссуд).
Ситуация повторяется: кризис ликвидности, отказ банков в рефинансировании, срабатывание ковенантов и просрочка по платежам. Это доказывает, что даже растущая прибыль не спасает, если нет операционной денежной подушки и доступа к займам.
Что делать инвестору?
- Краткосрочный дефолт отложен. Компания смогла пережить январь, что снижает немедленные риски. Успешное (пусть и трудное) размещение нового выпуска дало передышку.
- Системный риск остался. Модель вечного рефинансирования никуда не делась. Высокая стоимость долга (доходность облигаций на вторичном рынке — под 27%) мешает привлекать деньги.
- Доверие рынка подорвано. Распродажа нового выпуска в первый день — чёрная метка. Кто купит следующие облигации, зная о таком риске? Если рынок захлопнется, ЕвроТранс окажется в ловушке.
В общем, компания живёт в режиме перманентного риска. И её долги — высокодоходный инструмент для смелых ребят.
Обращаю особое внимание на то, что Евротранс вынужден выгребать ликвидность с рынка. Видимо, банки рисковать опасаются.
Агрессивным инвесторам, думаю, всё и так ясно: 27% годовых — не подарок, а плата за риск дефолта. Играть можно только на деньги, которые не жалко потерять.
Консервативному инвестору здесь делать нечего.
Подписывайтесь, чтобы не пропустить новые публикации!
Ваши "лайки" - лучшая обратная связь для автора блога!
Чуть раньше статьи выходят в Телеграм