GloraX - это следующий Самолёт

GloraX - это следующий Самолёт?

🤔 На фоне не неожиданно вскрывшихся финансовых проблем ГК «Самолёт» возникает логичный вопрос: не постигнет ли печальная судьба крылатого монстра другого агрессивно развивающегося девелопера? GloraX активно расширяется в регионы и наращивает объёмы бизнеса. Я решил разобрать финансовые показатели обеих компаний за первое полугодие 2025 года (более свежих отчётов по МСФО у меня нет) и попробовать найти признаки надвигающихся рисков у GloraX.

💰 Выручка и прибыль. «Самолёт» - это гигант с выручкой ₽171 млрд за полгода. Но при такой выручке чистая прибыль составила всего ₽1,8 млрд. Рентабельность по чистой прибыли - жалкие 1,1%. GloraX в 9 раз меньше по выручке (₽18,7 млрд), но заработал больше - ₽2,3 млрд чистой прибыли! Рентабельность - 12,5%. «Самолёт» большой, но неэффективный. GloraX меньше, но зарабатывает гораздо лучше.

📉 Что происходит с прибылью «Самолёта»? Компания страдает от огромных процентных расходов (₽52,3 млрд за полгода!) и падения прибыли. Если в первом полугодии 2024 года прибыль составляла ₽4,7 млрд, то в 2025 - лишь ₽1,8 млрд. И это при том, что на Big Day Голубничая рассказывала, о том, что средняя ставка по долговому портфелю 11%. Это же какая у них экономика проектов, если при ставке 11% целых 30,6% выручки уходит на проценты по кредитам (₽52,3 млрд из ₽171 млрд выручки)?

☑️ У GloraX ситуация чуть лучше , но тоже напряжённая - 24,6% выручки (₽4,6 млрд из ₽18,7 млрд). Это всё последствия высокой ключевой ставки, понятно.

🏗 Операционная эффективность. EBITDA margin показывает, сколько компания зарабатывает до учёта процентов и налогов. У «Самолёта» EBITDA margin составляет 30,5%, у GloraX - 41,7%. GloraX операционно более эффективен, в всяком случае, пока.

👐 Кстати, у «Самолёта» отношение чистого долга к EBITDA 2,84х (по данным Big Day), а у GloraX 2,82x. Очень близко.

Чем GloraX отличается от «Самолёта»:

🔹 Прибыль растёт

🔹 Выше рентабельность

🔹 Лучше операционная маржа

Чем GloraX похож на «Самолёт»:

🔸 Долговая нагрузка (в пересчете на отношение чистого долга к EBITDA)

🔸 Географический масштаб бизнеса

🔸 Декларируемая ставка акционеров и менеджмента на агрессивное развитие

📊 Ключевое отличие GloraX от SMLT пока в эффективности. GloraX удаётся сохранять высокую рентабельность и обеспечивать растущую прибыль даже в условиях высоких ставок. Но если компания продолжит агрессивно наращивать долг для экспансии, при одновременном снижении маржинальности, то легко может повторить траекторию «Самолёта».

💡 Стоит ли опасаться? GloraX не является следующим «Самолётом» прямо сейчас, но компания находится на развилке. Если менеджмент сможет удержать баланс между ростом и рентабельностью, контролировать долговую нагрузку и не жертвовать маржинальностью ради объёмов - GloraX останется успешным девелопером.

🪩 А вот если компания пойдёт по пути «рост любой ценой» в условиях высоких ставок, то проблемы «Самолёта» могут стать и её проблемами.

🛑 Не является рекламой или инвестиционной рекомендацией.