Посмотрел на отчётность в полном разборе для премиум-подписчиков моего канала в Дзене. Сокращённая версия с оценкой выпуска для открытого доступа.
Редкий гость на облигационном рынке: ИТ-компания Софтлайн. Готовят новый выпуск серии 002Р-02 на 3 млрд руб., срок 2 года 10 месяцев, фиксированный ежемесячный купон, книга 10 февраля.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: Софтлайн
Краткая справка:
История группы началась в 1993 году. Компания последовательно развивала продажи и лицензирования программного обеспечения, системной интеграции и консалтинга. Расширяла бизнес в направлении облачных сервисов и продажи оборудования, добавила в портфель проектов разработку программного обеспечения. Разделили бизнес на российский и зарубежный сегменты в 2022 году, усилили направление разработки продуктов за счёт сделок слияния и поглощения. В периметр отчётности входят 64 дочерние компании. Растёт доля собственных облачных решений в валовой прибыли: 63,4% за 9 месяцев 2025 года, +27% г/г.
Динамика акций в 2025 году, тикер SOFL: -33,4% в сравнении с -4% по индексу МосБиржи. Результат с начала 2026 года: -1,2% против -1,1%.
Подробнее попробовал препарировать компанию в закрытом разборе, сделал прикидки по 2025 году:
Основные показатели по итогам 6 месяцев 2025 года:
- ЧД/EBITDA LTM: 2,4 -> 3,9
- EBITDA LTM/%: 1,4 -> 1,6
Кредитные рейтинги: ruBBB+ от Эксперт РА с позитивным прогнозом. Пересмотрели прогноз со стабильного в июне 2025 года.
Облигации на МосБирже: Софтлайн
На бирже торгуется единственный классический на 6 млрд руб. Гасится 20 февраля.
Оценка выпуска: Софтлайн
Бессмысленно оценивать спред по единственному совсем короткому выпуску СЛ 002P-01. Остаётся посмотреть на конкурентов и рейтинговые группы.
Добавил для сравнения облигации компаний:
- ЭР-Телеком Холдинг, ruA- от Эксперт РА и A-.ru от НКР.
- Воксис, ruBBB+ от Эксперт РА.
- ЛайфСтрим, ruBBB+ от Эксперт РА.
- Ред Софт, BBB(RU) от АКРА.
Можно оценить на уровне 900-1000 бп спред по группе BBB+, но это больше история стройки и лизингов с учётом состава индексов МосБиржи. Выглядит адекватным диапазон 700-800 бп для ИТ-компаний, если смотреть на уровни конкурентов: консервативно, но не слишком.
Итоги
Соберут заявки по облигациям 002Р-02, объём 3 млрд руб., срок 2 года 10 месяцев с ежемесячным фиксированным купоном. Книга 10 февраля, техническое размещение 13 февраля.
Начальный ориентир: купон 20,5% годовых, что соответствует доходности к погашению 22,54% годовых, дюрации 2,2 лет и спреду 750 бп к кривой ОФЗ. Выходят близко к рынку с учётом грубой оценки рейтинговой группы BBB+ ИТ-компаний, уже в сравнении со спредом через рейтинговые индексы МосБиржи. Неочевидный уровень: немного выше собирается стартовать Воксис, не хватает регулярной отчётности. Увеличивает риски активная покупка и продажа компаний: всё же это не АФК Система по масштабам и диверсификации вложений. Можно рассчитывать на свободные лимиты, что поддержит спрос. Противоречивые впечатления: надо поработать с совой и глобусом, рынок не особо оптимистичен перед заседанием Банка России по ключу и истории с Самолётом.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: