Посмотрел на отчётность за 9 месяцев 2025 года полном разборе для премиум-подписчиков моего канала в Дзене. Сокращённая версия с оценкой выпуска для открытого доступа.
Компания решила разместить юаневые бумаги: облигации серии 001Р-51R на 2 млрд юаней, срок 3,6 лет с фиксированным ежемесячным купоном. Книга 5 февраля. Оценка выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: РЖД
Краткая справка:
Естественная монополия с одной из крупнейших в мире железнодорожных сетей по протяжённости, лидер по перевозке пассажиров и грузов в России, организует доступ к инфраструктуре, вагонному парку и локомотивной тяге, единственный акционер компании – Российская Федерация. Основной источник выручки и операционной прибыли – грузоперевозки.
Подробные цифры из консолидированной отчётности за 9 месяцев 2025 года в закрытом разборе:
Основные показатели:
- ЧД/EBITDA скорр. LTM: 3,6 -> 4,4
- EBITDA скорр. LTM/%: 2,8 -> 1,7
Кредитные рейтинги: ruAAA от Эксперт РА, AAA(RU) от АКРА со стабильными прогнозами. Оценки собственной кредитоспособности: ruAA и A+.
Облигации на МосБирже: РЖД
Собрал данные по 72 выпускам на 1,6 трлн руб. на МосБирже: классика с офертами и без, флоатеры к RUONIA, КБД и ИПЦ, бессрочные выпуски, замещающие облигации в швейцарских франках. Учитывал оферты по отдельным выпускам при оценке объёмов.
Предстоят оферты и погашения на 118 млрд руб. в 2026 году, ближайшая дата – 13 февраля и 20 млрд руб. по РЖД 1Р-05R. Максимум выплат приходится на 2028 год: 360 млрд руб.
Оценка выпуска: РЖД
Начну с рублёвой истории: средний спред по старым выпускам с дюрацией 2+ лет составляет 83 бп по итогам торгов 3 февраля, если исключить бумаги с отрицательными значениями, и 87 бп средний за 6 месяцев, на уровне рейтинговой группы AAA. Логично отталкиваться от премии 80-90 бп к суверенной кривой в юанях.
Собрал отдельные длинные выпуски в юанях компаний из группы AAA. Торгуются со средним спредом 109 бп к суверенной кривой ОФЗ в юанях. Значение близко к рублёвому спреду по рейтинговой группе.
Оптимистичнее оценка через рейтинговую кривую для группы AAA: 50 бп. Логично рассматривать диапазон 50-100 бп для бумаг с рейтингом AAA.
Итоги
Соберут заявки по облигациям 001Р-51R, объём 2 млрд юаней, срок 3,6 лет с фиксированным ежемесячным купоном 5 февраля. Техническое размещение 11 февраля. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир: купон 8% годовых, что соответствует доходности к погашению 8,3% годовых, дюрации 3,2 года и спреду 300 бп к юаневой кривой. Выглядит щедро, если ориентироваться на оценку 50-100 бп через юаневую кривую и спред 80-90 бп по рублёвым выпускам РЖД. Необычное предложение, не удивлюсь попытке бодро снизить купон. Надеюсь, что идеи по конвертации долга в акции останутся на уровне дискуссий или банковских займов.
Сделал расчет спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень юаневой кривой в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: