Глава ПАО «Банк ВТБ» Андрей Костин считает, что рынок слишком дешево оценивает банк. Он напомнил, что в 2007 году ВТБ торговался по мультипликаторам в разы выше, чем сейчас. Руководство банка рассчитывает на рост прибыли и возвращение к стабильным дивидендам.
Прогноз составлен 02.02.2026.
Недооценка акций и ожидания по прибыли
Президент — председатель правления ВТБ Андрей Костин заявил на встрече со студентами Государственного университета управления, что сегодня ВТБ «очень недооценен».
«Мы в 2007 году размещались по цене 4,6 капитала банка и 23 годовых прибыли. Сегодня мы стоим одну годовую прибыль и треть капитала. Это абсолютно ненормальная ситуация. Она изменится, когда закончится СВО и начнут снимать санкции с финансового сектора», — подчеркнул он.
В отличие от более осторожных оценок первого зампреда правления ВТБ Дмитрий Пьянов, ограничившегося прогнозом двузначного роста прибыли, Костин дал более конкретные ориентиры.
По его словам, прибыль банка в 2025 году составила 500 млрд руб., в 2026 году планируется 600 млрд руб., а возможно — до 650 млрд руб. Он отметил, что это создаст возможности для наращивания капитала и выплаты дивидендов.
Мы отмечаем, что в последние недели поступающая на рынок информация указывает на рост геополитических и регуляторных рисков для инвесторов финансового сектора РФ. Характер риторики руководства ВТБ отражает эту тенденцию.
Маржа, комиссии и капитал
На фоне новых заявлений мы снизили оценку чистой прибыли ВТБ за 2026 год с 650 млрд до 600 млрд руб. При этом сохраняются позитивные ожидания по ключевым показателям.
Согласно комментариям Дмитрия Пьянова, в 2026 году при снижении средней ключевой ставки до 15% чистая процентная маржа может вырасти до 3%. Также ожидается рост комиссионных доходов на 23% год к году. Наш прогноз по чистой процентной марже на следующий год — 2,5–2,75% против 2,75% ранее.
Мы по-прежнему считаем, что банк может получить дополнительные доходы за счет смягчения регулирования. На этом фоне долгосрочная оценка рентабельности активов на горизонте 2025–2032 годов повышена до среднего уровня около 1,2%.
Костин подчеркнул, что капитал банка используется «по полной» и свободного запаса нет. Он считает требования ЦБ, связанные с Базелем, чрезмерными для России. По его словам, регулятор настаивает на снижении дивидендов ради капитала, тогда как руководство банка считает дивиденды необходимым элементом стратегии.
Дивиденды, риски и оценка акций
Стратегия ВТБ, по словам Костина, — это ежегодные дивидендные выплаты «во все последующие годы». По итогам 2025 и 2026 годов мы оцениваем дивиденды на уровне 18,8 руб. и 22,7 руб. на обыкновенную акцию.
Перспективы смягчения регулирования поддерживаются и внешним фоном. В январе президент США Дональд Трамп номинировал на пост главы ФРС Кевин Уорш, которого на рынке считают сторонником мягкой денежно-кредитной политики. Ранее он критиковал ФРС за «нерешительность» в снижении ставок. Это усиливает ожидания смягчения регулирования банковского сектора.
Отвечая на вопрос о допэмиссиях, Костин отметил, что это нормальный инструмент привлечения капитала при росте бизнеса. По его словам, допэмиссии возможны «аккуратно и только по мере необходимости», с упором на формирование капитала за счет прибыли.
Мы сохраняем повышенный дисконт к акциям ВТБ на фоне геополитических и регуляторных рисков. С учетом повышения дисконта до 70% и одновременной корректировки оценки банка расчетная справедливая стоимость акций снижена до 116,88 руб. против 149,46 руб. ранее.
Оценка предполагает потенциал роста около 51%. Рекомендация по акциям ВТБ — «покупать».
Подпишитесь на в канал в Telegram, чтобы оперативно следить за новостями фондового рынка.
Откройте индивидуальный инвестиционный счет, чтобы успеть оформить налоговый вычет до 88 000 рублей. Акция ПАО «Татнефть» в подарок.