Сегодня на заседании Банк России снизил ключевую ставку до 15,5%. Решение идет вразрез с консенсус-прогнозом, который ожидал сохранения ставки — умеренно позитивно.
Главное
• Решение совпало с нашими, но идет вразрез с рыночными ожиданиями.
• Эффекта от роста НДС — временный, траектория снижения не меняется.
• Инструменты денежного рынка будут менее привлекательны.
• Облигации закладывали сохранение ставки — теперь ждем роста цен на них.
• Мультипликатор Р/Е Индекса МосБиржи 4,6х — небольшая премия исходя из доходностей ОФЗ.
• Акции компаний, нацеленных на внутренний рынок, выглядят привлекательнее.
Снижение ставки — драйвер для облигаций
Банк России продолжил цикл смягчения денежно-кредитной политики (ДКП) и снизил ключевую ставку на 50 б.п., до 15,5%. ЦБ был готов к росту инфляции в начале года, поэтому еще в декабре избрал консервативное снижение на 0,5 п.п., дабы оставить пространство для маневра в этом году. Экономическая активность продолжает замедляться заметными темпами, смягчение ДКП жизненно необходимо для бизнеса и роста ВВП.
Рынок облигаций закладывал в цены сохранение ключевой ставки — еще в начале года доходности длинных, 10-летних, ОФЗ располагались на уровне 14,3%, к моменту заседания они составляли уже 15%. Поэтому решение регулятора в первую очередь должно привести к положительной переоценке облигаций — внутри класса активов лучшими считаем длинные выпуски и с фиксированным купоном.
В моменте ценообразование в акциях оторвалось от макроэкономической статистики, внимание инвесторов полностью приковано к новостям о переговорном процессе об урегулировании украинского конфликта. Перед заседанием Индекс МосБиржи торговался по мультипликатору Р/Е на уровне 4,6х, дисконт к историческим средним более 25% сохраняется. С тактической точки зрения фактический мультипликатор Р/Е торгуется с премией 5% к своим справедливым значениям. Причина в снижении доходностей ОФЗ в начале года, но по мере их приближения к уровням начала года тактическая премия с рынка уйдет.
Акции выигрывают от снижения ключевой ставки и должны быть в портфелях, но важна избирательность — мы предпочитаем акции компаний внутреннего потребления, а не экспортеров.
Снижение ключевой ставки до 15,5% само по себе не является определяющим фактором для динамики рубля. Мы полагаем, что влияние решения ЦБ на курс будет ограниченным. Ключевым фактором устойчивости рубля в ближайшей перспективе остаются повышенные продажи валюты в рамках бюджетного правила. В настоящее время объем валютных операций регулятора составляет более 17 млрд руб. в день, что заметно выше уровней конца прошлого года (около 14 млрд руб. в день). Такой масштаб предложения валюты, по нашему мнению, способен сохранить относительно крепкий рубль как минимум на краткосрочном горизонте, нивелируя эффект снижения ставки.
Высокая альфа — возможности для опережающего роста
В условиях обозначенных рисков важно быстро реагировать на изменчивую конъюнктуру рынка. Мастерство управляющего отражается в коэффициенте альфа. Наши портфели и в акциях, и в облигациях стабильно обгоняют рынок и формируют положительные альфа-коэффициенты: портфель в акциях +15%, портфель облигаций + 7%.
Сейчас в нашем портфеле краткосрочных фаворитов шесть бумаг из семи — акции компаний, ориентированных на внутренний рынок. При этом некоторые из них (Ozon, Яндекс, ЕвроТранс) имеют высокие бета — коэффициенты, которые позволят бумагам расти опережающими рынок темпами.
Снижение ключевой ставки до 15,5% само по себе не является определяющим фактором для динамики рубля. Мы полагаем, что влияние решения ЦБ на курс будет ограниченным. Ключевым фактором устойчивости рубля в ближайшей перспективе остаются повышенные продажи валюты в рамках бюджетного правила. В настоящее время объем валютных операций регулятора составляет более 17 млрд руб. в день, что заметно выше уровней конца прошлого года (около 14 млрд руб. в день). Такой масштаб предложения валюты, по нашему мнению, способен сохранить относительно крепкий рубль как минимум на краткосрочном горизонте, нивелируя эффект снижения ставки.
Высокая альфа — возможности для опережающего роста
В условиях обозначенных рисков важно быстро реагировать на изменчивую конъюнктуру рынка. Мастерство управляющего отражается в коэффициенте альфа. Наши портфели и в акциях, и в облигациях стабильно обгоняют рынок и формируют положительные альфа-коэффициенты: портфель в акциях +15%, портфель облигаций + 7%.
Сейчас в нашем портфеле краткосрочных фаворитов шесть бумаг из семи — акции компаний, ориентированных на внутренний рынок. При этом некоторые из них (Ozon, Яндекс, ЕвроТранс) имеют высокие бета — коэффициенты, которые позволят бумагам расти опережающими рынок темпами.
В облигациях ожидаем снижение доходностей длинных, свыше 10 лет, ОФЗ на горизонте 12 месяцев до 12%. Интерес, по нашему мнению, представляют длинные (10+ лет) ОФЗ с доходностью около 15%: бумаги можно выбрать из нашей подборки Топ ОФЗ или подключиться к стратегии автоследования ОФЗ 2х, потенциальный доход ~30% за год (купон + переоценка тела — см. пример по ссылке).
Корпоративные облигации на 1–3 года с высокой фиксированной доходностью и адекватным кредитным качеством можно покупать уже сейчас, например, АБЗ-1 002P-03 и ВУШ БО 001Р-04 с YTM 20%+ на 2 года, о других бумагах подробнее в нашем портфеле облигаций.
Готовое решение — наши топ-продукты под снижение ставки
ПИФ «БКС Российские Акции» — в портфеле ценные бумаги крупных и недооцененных компаний РФ с наибольшим потенциалом роста. Стратегия диверсифицирована по эмитентам и отраслям, а также реинвестирует дивиденды обратно в фонд, что позволяет дополнительно улучшить результат портфеля. Ожидаемая чистая доходность — 20,4% годовых.
Стратегия автоследования «Тактический выбор Лонг» — концентрированная стратегия, которая инвестирует в топ-5 акций, отобранных аналитиками БКС с точки зрения наиболее высокого потенциала роста в ближайшие 3 месяца. Аналитики оперативно заменяют бумаги с реализованными катализаторами роста на более перспективные. Потенциальная чистая доходность — 24% на горизонте 1 года.
ПИФ «БКС Российские облигации» — инвестирует в надежные российские государственные и корпоративные облигации. Управляющий тщательно отбирает бумаги с оптимальным соотношением риска и доходности. Кроме того, в портфеле широкая диверсификация по эмитентам и отраслям. Ожидаемая чистая доходность — 19,7% годовых.
-
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.