Переходите в мой Телеграмм канал, там я собираю миллион для дочек и открыто показываю портфель.
1. Введение
Инвестиционный ландшафт российского нефтегазового сектора в 2025 году подвергся значительной трансформации, вызванной как внешними геополитическими факторами, так и внутренней структурной перестройкой логистических цепочек. ПАО НОВАТЭК, являясь крупнейшим независимым производителем природного газа в Российской Федерации, продемонстрировало высокую степень адаптивности, сохранив операционную целостность и финансовую устойчивость на фоне жесткого санкционного давления на ключевые проекты развития. Данный отчет представляет собой анализ финансового и операционного состояния компании, основанный на раскрываемой консолидированной финансовой отчетности за год, закончившийся 31 декабря 2025 года, и сопутствующих рыночных данных.
2. Финансовые результаты и макроэкономическая адаптация
Финансовые показатели ПАО НОВАТЭК за 2025 год отражают сложную динамику мировых цен на энергоносители и специфические вызовы, связанные с реализацией сжиженного природного газа (СПГ). Выручка от реализации группы по итогам отчетного периода составила 1 445 593 млн рублей, продемонстрировав умеренное снижение на 6,5% по сравнению с 1 545 851 млн рублей в 2024 году. Основная часть выручки — 1 402 293 млн рублей — пришлась на реализацию углеводородов, тогда как прочая выручка составила 43 300 млн рублей.
Снижение выручки в годовом сопоставлении было обусловлено волатильностью цен на газ на европейских и азиатских хабах, а также временными логистическими ограничениями при отгрузках с новых проектов. Однако компания сумела частично компенсировать негативные ценовые эффекты за счет оптимизации операционных расходов, которые сократились на 3,7% до 1,132 трлн рублей. Прибыль от операционной деятельности составила 280 957 млн рублей, что ниже показателя 2024 года (324 782 млн рублей) на 13,5%. Это свидетельствует о сохранении операционной рентабельности на достаточно высоком уровне, несмотря на инфляционное давление и рост затрат на логистику.
2.1 Ключевые финансовые метрики отчетного периода
Для детального понимания финансовой динамики необходимо рассмотреть структуру доходов и расходов в сравнении с предыдущим отчетным годом.
Анализ прибыли до налога на прибыль выявляет резкое снижение показателя с 573 294 млн рублей до 239 154 млн рублей. Столь существенная разница объясняется не только операционными факторами, но и значительными прочими расходами. В 2025 году группа зафиксировала прочие расходы (нетто) в размере 41 803 млн рублей, тогда как в 2024 году эта статья принесла доход в размере 248 512 млн рублей. Основное негативное влияние оказали разовые неденежные статьи, суммарный эффект которых составил 301 млрд рублей. Эти списания носят бухгалтерский характер и связаны с переоценкой активов и созданием резервов под обесценение в условиях изменения сроков реализации и финансирования ключевых СПГ-проектов.
Важно отметить динамику налоговых отчислений. Налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ) сократился с 214 745 млн рублей до 185 529 млн рублей, что коррелирует с изменением налоговых ставок и структуры добычи. Расходы по налогу на прибыль также снизились до 53 121 млн рублей по сравнению с 73 083 млн рублей годом ранее, при этом компания получила значительную экономию по отложенному налогу в размере 33 233 млн рублей.
3. Операционные показатели и производственная эффективность
Операционная деятельность НОВАТЭКа в 2025 году характеризовалась стабильностью и постепенным наращиванием мощностей в сегменте жидких углеводородов. Суммарная добыча углеводородов с учетом доли в совместных предприятиях составила 673 млн баррелей нефтяного эквивалента (бнэ), что на 0,9% превышает результат 2024 года. Среднесуточная добыча выросла на 1,1%, достигнув 1,84 млн бнэ.
Добыча природного газа составила 84,57 млрд куб. м, увеличившись на 0,6% год к году. Однако объем реализации газа, включая СПГ, снизился на 1,5% до 76,6 млрд куб. м. Данное расхождение между добычей и реализацией объясняется увеличением остатков готовой продукции в пути, которые на 31 декабря 2025 года составили 1,2 млрд куб. м газа. Это указывает на временное замедление оборачиваемости запасов СПГ в условиях перестройки логистических маршрутов.
Динамика добычи и переработки
Сегмент жидких углеводородов продемонстрировал более высокую динамику роста. Добыча нефти и конденсата выросла на 2,3%, а объем их реализации — на впечатляющие 8,9%. Этому способствовало увеличение глубины переработки и расширение мощностей комплекса в Усть-Луге, где объем переработки стабильного газового конденсата вырос на 8,5% до 8 млн тонн. Запуск третьей технологической линии фракционирования позволил компании нарастить выпуск высокомаржинальных продуктов, что стало существенным фактором поддержки операционной прибыли в условиях стагнации газовых продаж.
Интеграция активов «Арктик СПГ-2» в производственную цепочку начала приносить первые плоды. В четвертом квартале 2025 года наметилось восстановление объемов реализации за счет начала регулярных отгрузок партий СПГ с первой линии проекта. Всего за 2025 год с проекта «Арктик СПГ-2» было отгружено 17 партий СПГ. Это подтверждает способность компании преодолевать технические и логистические барьеры, созданные санкционным режимом.
4. Анализ долговой нагрузки и финансовой устойчивости
Вопрос долговой нагрузки является критическим для оценки инвестиционной привлекательности НОВАТЭКа, учитывая капиталоемкость проектов в Арктике и необходимость обслуживания заемного капитала в условиях высоких процентных ставок. Анализ отчета о финансовом положении по состоянию на 31 декабря 2025 года свидетельствует о крайне консервативном подходе руководства к управлению долговым портфелем.
Общая сумма заемных средств (долгосрочных и краткосрочных) на конец 2025 года составила 298 655 млн рублей, что на 6,7% меньше показателя на начало года (320 043 млн рублей). При этом долгосрочные заемные средства составили 216 915 млн рублей, а краткосрочная часть — 81 740 млн рублей.
4.1 Оценка чистой долговой позиции
Важнейшим достижением компании стало накопление значительного запаса ликвидности. Денежные средства и их эквиваленты на балансе выросли на 89,4%, достигнув 337 925 млн рублей против 178 436 млн рублей на 31 декабря 2024 года. Таким образом, ПАО НОВАТЭК перешло в состояние чистой денежной позиции, когда объем денежных средств превышает общий долг.
Отрицательное значение чистого долга в размере 39,27 млрд рублей является мощным индикатором финансовой надежности. Это позволяет компании не только безболезненно проходить периоды волатильности, но и финансировать инвестиционную программу преимущественно за счет собственных средств. Соотношение Чистый долг / EBITDA опустилось ниже нулевой отметки, что является исключительным результатом для компаний нефтегазового сектора в текущих условиях.
Структура долгосрочных активов также претерпела изменения. Основные средства сократились до 1 257 823 млн рублей с 1 274 406 млн рублей, что связано с начислением амортизации и замедлением ввода новых мощностей. Прочие долгосрочные активы, включающие инвестиции в совместные предприятия (такие как «Ямал СПГ» и «Арктик СПГ-2»), снизились на 14,8% до 1 560 850 млн рублей, что отражает вышеупомянутые неденежные списания и корректировки стоимости участия в проектах.
4.2 Управление денежными потоками
Отчет о движении денежных средств демонстрирует значительное улучшение операционной эффективности. Чистые денежные средства от операционной деятельности выросли на 40,9%, составив 503 328 млн рублей. Это стало возможным благодаря эффективному управлению оборотным капиталом и росту цен реализации жидких углеводородов во второй половине года.
Инвестиционная деятельность была более сдержанной. Чистые денежные средства, использованные в инвестиционной деятельности, сократились до 128 871 млн рублей по сравнению с 260 700 млн рублей в 2024 году. Капитальные вложения (CAPEX) непосредственно в основные средства составили около 150,3 млрд рублей, что на 22,1% ниже уровня предыдущего года. Данное снижение отражает завершение основных работ по первой линии «Арктик СПГ-2» и паузу в реализации некоторых новых проектов.
Свободный денежный поток (FCF), определяемый как разница между операционным денежным потоком и капитальными затратами, составил:
FCF = 503,3 - 150,3 = 353,0 млрд руб.
Данный показатель вырос на 89% за год, что создало прочную базу для выплаты дивидендов.
5. Инвестиционная привлекательность и стратегические вызовы
Оценка инвестиционной привлекательности ПАО НОВАТЭК требует баланса между сильными финансовыми показателями и значительными геополитическими рисками. Ключевым драйвером роста в долгосрочной перспективе остается сегмент СПГ, однако именно он находится под наиболее жестким давлением.
5.1 Проект «Арктик СПГ-2» и технологический суверенитет
Основным фактором неопределенности в 2025 году стал статус проекта «Арктик СПГ-2». Санкции США и ЕС ограничили доступ к флоту газовозов ледового класса Arc7, что поставило под угрозу экспорт продукции в зимний период. Однако компания продемонстрировала способность находить решения:
- В августе 2025 года начались первые отгрузки СПГ с использованием судов «теневого флота».
- В конце 2025 года судостроительный комплекс «Звезда» передал первый полностью построенный в России танкер Arc7 «Алексей Косыгин», который в январе 2026 года уже приступил к загрузке на заводе.
- Доставка грузов осуществляется по схеме перевалки через плавучие хранилища Saam FSU в Мурманске и аналогичный комплекс на Камчатке, что позволяет использовать обычные танкеры для доставки газа конечным потребителям в Азии (в основном в Китай на терминал Beihai LNG).
Ввод в строй новых танкеров («Петр Столыпин», «Сергей Витте») в 2026 году позволит проекту выйти на более стабильные показатели отгрузки, что станет мощным катализатором для акций.
5.2 Оценка по рыночным мультипликаторам
На текущий момент акции НОВАТЭКа торгуются с существенным дисконтом к своим историческим значениям и к аналогам на развивающихся рынках. По оценкам аналитиков, мультипликатор EV/EBITDA на 2025 год составляет около 3,3x, что предполагает дисконт более 50% к пятилетней средней оценке компании.
Аналитики сохраняют рейтинг «Выше рынка» или «Покупать» для акций НОВАТЭКа, аргументируя это уникальным качеством активов и способностью компании генерировать положительный денежный поток даже в условиях санкций. Согласно данным публичных прогнозов частных инвесторов и аналитиков, потенциал роста акций компании Новатэк составляет 28.14%. целевая цена по акциям компании Новатэк составляет 1511 ₽.
6. Дивидендная политика и прогноз выплат за II полугодие 2025 года
Дивиденды остаются важнейшим инструментом поддержания акционерной стоимости НОВАТЭКа. Действующая дивидендная политика компании предусматривает распределение не менее 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО. Важной особенностью 2025 года стало значительное влияние разовых неденежных факторов на отчетную прибыль, что потребовало от руководства применения нормализационных корректировок.
6.1 Определение дивидендной базы
Бухгалтерская чистая прибыль, относящаяся к акционерам, за 2025 год составила 183 027 млн рублей. Однако компания официально сообщила, что база для расчета дивидендов — нормализованная чистая прибыль — составила 508 млрд рублей. Столь значительный разрыв объясняется тем, что компания исключила из расчета дивидендов разовые неденежные списания на сумму 301 млрд рублей, которые не привели к реальному оттоку наличности.
Нормализованная прибыль распределилась по полугодиям следующим образом:
- I полугодие 2025 г.: 237,1 млрд рублей.
- II полугодие 2025 г.: 270,9 млрд рублей.
Суммарная нормализованная база в 508 млрд рублей всего на 8% ниже уровня 2024 года, что свидетельствует о стремлении компании поддерживать стабильность выплат акционерам.
6.2 Прогноз размера дивиденда за II полугодие
Исходя из установленной базы, можно произвести расчет ожидаемой выплаты за второе полугодие 2025 года.
- Общая сумма дивидендов за 2025 год (50% от 508 млрд руб.) = 254 млрд рублей.
- Суммарный дивиденд на одну акцию (при 3,036 млрд акций в обращении) составляет примерно 83,6 - 84 рубля.
- Дивиденд за I полугодие 2025 года уже был утвержден и выплачен в размере 35,5 рублей на акцию.
- Следовательно, ожидаемый финальный дивиденд за II полугодие 2025 года может составить: Дивиденд = 83,6 - 35,5 = 48,1 руб. на акцию.
Аналитики инвестиционных домов дают более осторожные прогнозы, учитывая возможные дополнительные корректировки или потребность компании в ликвидности для финансирования «Арктик СПГ-2». Консенсус-прогноз по финальному дивиденду находится в диапазоне 36–40 рублей на акцию.
Ожидаемая дата закрытия реестра конец апреля 2026 г.
Выплата дивиденда в размере 40 рублей обеспечит доходность около 3,4% к текущим котировкам, что в совокупности с промежуточной выплатой дает годовую доходность более 6,5%. В условиях высокой ключевой ставки такая доходность может показаться маленькой, однако для акций роста, коими традиционно являются бумаги НОВАТЭКа, это является солидным показателем.
7 . Выводы
Анализ ПАО НОВАТЭК по итогам 2025 года позволяет сделать вывод о высокой жизнеспособности бизнес-модели компании в экстремальных условиях.
Основные драйверы устойчивости:
- Переход в чистую денежную позицию: Отрицательный чистый долг в размере 39,3 млрд рублей делает компанию практически неуязвимой к изменениям процентных ставок и ограничивает риски ликвидности.
- Сильный операционный поток: Рост чистых денежных средств от операционной деятельности на 41% подтверждает, что основной бизнес генерирует реальный доход, несмотря на «бумажные» убытки в отчетности.
- Технологическая адаптация: Успешный запуск отгрузок с «Арктик СПГ-2» и получение первых танкеров отечественной постройки Arc7 свидетельствуют о преодолении критической фазы санкционного шока.
- Акционерная лояльность: Использование нормализованной прибыли для расчета дивидендов гарантирует стабильные выплаты на уровне прошлого года (около 80-84 рублей суммарно за год).
Рекомендация: Акции ПАО НОВАТЭК сохраняют высокую инвестиционную привлекательность для долгосрочных инвесторов. Текущая рыночная недооценка по мультипликаторам создает хороший запас прочности. Основным риском остается дальнейшее ужесточение санкций в 2026-2027 годах, включая возможные ограничения на импорт СПГ в ЕС. Однако переориентация на азиатские рынки и развитие собственного танкерного флота являются достаточными мерами для нивелирования этих угроз. Потенциальная доходность на горизонте года с учетом дивидендов может составить 25–30%.
Лично я продолжаю держать и даже увеличивать долю в акциях компании. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Прочитал - не скупись, поставь ❤️ . Тебе не сложно, а автору приятно!
И обязательно подпишись на телеграмм "Миллион для дочек" - там много интересного.