Если говорить про фундаментальную суть Эн+, то по своей экономической конструкции это по сути прокси на Русал с добавлением энергетического сегмента, который выступает и драйвером стабильности, и одновременно фактором, смягчающим волатильность. С точки зрения оценки потенциала роста у Эн+ в моменте потенциал выглядит чуть выше, чем у Русала — и это во многом следствие того отставания по динамике, которое накопилось за предыдущие годы. Бумага просто двигалась медленнее, и сейчас у неё есть формальный «запас хода».
Однако реализовать этот потенциал Эн+ может быть объективно сложнее, чем Русалу. И дело не в качестве управления или рыночных позициях, а в самой структуре бизнеса. Все факторы, которые влияют на переоценку Русала — цены на алюминий, глинозём, геополитические сдвиги, снятие санкционных ограничений, возврат на западные рынки — работают на его котировки напрямую, без посредников, с коэффициентом влияния, близким к 100%. В случае с Эн+ эти же факторы работают опосредованно, через долю в Русале, и их итоговое влияние на котировки холдинга составляет, грубо говоря, порядка 70–75%, потому что помимо Русала на результаты Эн+ влияют и результаты энергетического сегмента. А он, при всей своей стабильности и хорошем денежном потоке, не является исторически сильным драйвером опережающего роста.
Поэтому если вы хотите сделать ставку именно на Русал, то через Эн+ эта ставка будет реализована лишь частично, с дисконтом и с задержкой. Мы все считаем более оправданным в такой конфигурации делать ставку напрямую. Тем более, что историческая статистика здесь вполне красноречива: на длинных интервалах Эн+ системно проигрывает Русалу по доходности именно за счёт энергетического сегмента И только в последний год, на фоне специфической рыночной конъюнктуры, доходность у этих бумаг была, можно сказать, сопоставима. Но считать это новой нормой мы бы пока не торопились.
----
Если хотите грамотно инвестировать и бесплатно обучаться — подписывайтесь на тг канал, там мы освещаем во что инвестируем сами (команда Invest Assistance) и во что инвестировать не стоит:
👉🏻https://t.me/+o8BztXYeGus5NmE6
---
Держите акции Русала? А Эн+?