Январь 2026 года вошёл в историю рынка драгоценных металлов: золото установило исторический рекорд на отметке $5111 за унцию, а серебро впервые за 45 лет достигло уровня $110 за унцию. За период 2024-2025 годов золото выросло на 155%, серебро — на 380%. Однако главный вопрос, волнующий инвесторов: является ли это ралли результатом спекулятивной эйфории или отражает глубинные структурные изменения в мировой финансовой системе?
Позиционирование спекулянтов: парадокс роста без участия «горячих денег»
Наиболее убедительное свидетельство против версии о спекулятивном пузыре предоставляют данные отчета Commitments of Traders. По состоянию на январь 2026 года чистые длинные позиции управляющих капиталом (категория "managed money") во фьючерсах на золото находятся значительно ниже исторических экстремумов— несмотря на рекордные цены. Это прямая противоположность тому, что характерно для спекулятивных пузырей.
В декабре 2025 года объём позиций managed money составлял лишь половину от уровня октября 2024 года. По данным Saxo Bank, в сентябре 2025 года позиции спекулянтов в золоте составляли 21 млн унций — нижесреднегодового показателя в 24,5 млн унций. При этом Всемирный совет по золоту отмечает: рост чистых длинных позиций на COMEX на 23% в сентябре 2025 года был обеспечен преимущественно категорией «прочие» (корпорации, суверенные фонды), тогда как позиции managed money выросли лишь на 7%.
Ещё более показательно то, что историческая корреляция между позиционированием спекулянтов и ценой более не наблюдается — в 2025 году она даже стала отрицательной. Когда в октябре 2024 года спекулянты сократили позиции со 160 тыс. до 92 тыс. контрактов, цены не обрушились, как это происходило ранее. Фундаментальные покупатели абсорбировали предложение. Аналитики SchiffGold констатируют, что цены больше не контролируются спекулятивным капиталом.
Серебро демонстрирует аналогичную картину: позиции управляющих капиталом остаются ниже десятилетнего среднего при ценах, достигших многолетних максимумов.
Центральные банки: структурный покупатель нового типа
Покупки официального сектора стали доминирующим фактором текущего цикла. Три года подряд (2022-2024) чистые закупки центральных банков превышали 1000 тонн ежегодно — это примерно вдвое выше среднего показателя 2010-2021 годов (473 т). Рекорд 2022 года — 1136 тонн — стал максимумом с 1950 года.
Масштаб изменений беспрецедентен: за 2022-2024 годы центральные банки приобрели 3220 т золота, что на 104% превышает объём закупок за 2014-2016 годы (1576 т). 2024 год стал пятнадцатым годом подряд чистых покупок со стороны официального сектора.
Лидером по закупкам в 2024 году стала Польша (90 т), доведя долю золота в резервах до 28% при целевом показателе 30%. Турция добавила 75 т, Индия — 73 т, Китай официально отчитался о 44 т (хотя аналитики полагают, что реальные объёмы существенно выше). Примечательно, что покупки продолжались даже на рекордных ценовых уровнях: в третьем квартале 2025 года центральные банки приобрели 220 т при ценах выше $3800 за унцию.
Мотивация носит структурный, а не конъюнктурный характер. Анализ ЕЦБ показал: 5 из 10 крупнейших годовых приростов доли золота в резервах с 1999 года произошли в странах, столкнувшихся с санкциями. Заморозка $300 млрд российских резервов в 2022 году стала переломным моментом. Опросы Всемирного совета по золоту фиксируют, что 95% центральных банков ожидают увеличения глобальных золотых резервов, а 73% прогнозируют снижение доли доллара в резервах в течение пяти лет.
Динамика ETF: западные инвесторы присоединились к ралли
Динамика потоков в биржевые фонды также является показательной. В период 2022-2024 годов золото выросло на 27% только в 2024 году, тогда как ETF фиксировали устойчивый отток средств (порядка $5,7 млрд). Это расхождение — рост цен без участия западного инвестиционного спроса — подтверждает, что ралли обеспечивалось иными источниками: центральными банками и азиатскими покупателями физического металла.
В 2025 году ситуация кардинально изменилась. Глобальные золотые ETF зафиксировали приток в размере $89 млрд — рекордный годовой показатель. Сентябрь 2025 года стал месяцем крупнейшего единовременного притока в истории — $17 млрд. Общий объём активов достиг 4025 т к концу года, превысив предыдущий пик ноября 2020 года (3929 т).
Региональная структура спроса подчёркивает фундаментальный характер происходящего. Приток в азиатские золотые ETF в 2025 году ($25 млрд) превысил совокупный приток за период 2007-2024 годов. Китайский спрос резко вырос после реформы НДС и на фоне ослабления юаня — это структурные факторы, а не спекуляция. Северная Америка обеспечила 57% глобального притока по мере того, как инвесторы осознали структурный характер бычьего рынка.
В серебре биржевые продукты к середине 2025 года удерживали 1,13 млрд унций — всё ещё на 7% ниже пика февраля 2021 года, несмотря на удвоение цен. Это указывает на потенциал дальнейшего фундаментального накопления.
Консенсус экспертов: структурный, а не циклический рост
Ведущие институциональные аналитики характеризуют ралли как фундаментально обусловленное.
Грегори Ширер, глава направления базовых и драгоценных металлов J.P. Morgan, прогнозирует достижение $5000 за унцию к четвертому кварталу 2026 года: долгосрочный тренд диверсификации официальных резервов и инвестиционных портфелей в золото ещё не исчерпан, а сильные покупки Q3 2025 на фоне высоких цен внушают оптимизм.
Goldman Sachs повысил целевой ориентир до $4900 за унцию к декабрю 2026 года, указывая на ежемесячные покупки центральных банков в объёме 70-80 т и приток средств в западные ETF как ключевые драйверы. При этом риски, по мнению банка, смещены в сторону повышения: если лишь 0,5% иностранных активов в долларах США перенаправится в золото, цена может достичь $6000 за унцию.
Всемирный банк в октябрьском обзоре товарных рынков 2025 года провёл прямое сравнение с периодом 1979-1980 годов: оба ралли произошли на фоне повышенной геополитической напряжённости и ослабления доллара. Однако текущее ралли отличается рекордными покупками центральных банков — их доля в общем спросе выросла до 25% в 2024 году против 12% в 2015-2019 годах.
VanEck характеризует ралли как «структурное, а не циклическое», обусловленное конвергенцией двух доминирующих сил: устойчивого накопления со стороны центральных банков (одна из сильнейших волн официальных покупок в современной истории) и возобновления участия западных инвесторов.
Однако при этом опросы Bank of America показывают, что лонг золота обогнал технологические акции как наиболее популярный трейд — классический контриндикатор.
Макроэкономический фундамент: структурная поддержка
Несколько макроэкономических факторов обеспечивают фундаментальную основу ралли.
Реальные процентные ставки остаются исторически низкими. Несмотря на снижение ставки ФРС до 3,75% к декабрю 2025 года, базовая инфляция PCE на уровне 2,9% сохраняет реальные ставки вблизи нуля. Корреляция золота с реальными ставками (-0,82) остаётся значимой на долгосрочных горизонтах.
Дедолларизация продолжается: доля доллара в глобальных резервах снизилась до 57,3% в начале 2025 года с более чем 70% в 2000 году. Ко Q2 2025 объём золотых резервов впервые с 1996 года превысил объём резервов в казначейских облигациях США. Центральные банки стран BRICS приобрели более 50% мирового золота в период 2020-2024 годов.
Геополитические риски остаются повышенными: продолжение конфликта на Украине, нестабильность на Ближнем Востоке, торговые противоречия США и Китая поддерживают спрос на защитные активы. Золото — актив, не являющийся чьим-либо обязательством, что обеспечивает иммунитет к санкционным рискам, продемонстрированным заморозкой российских резервов.
Промышленный спрос на серебро формирует структурный дефицит: солнечная энергетика потребляет около 140 млн унций в год, что обусловило пятый год дефицита предложения подряд. Citigroup указывает на острую нехватку физического серебра для немедленных промышленных поставок.
Сценарии развития рынка
На основе текущих данных можно выделить два базовых сценария на 2026-2027 годы.
Сценарий продолжения роста предполагает сохранение структурных драйверов (покупки центральных банков, геополитическая напряжённость, дедолларизация) при усилении участия западных инвесторов. Консенсусный диапазон институциональных прогнозов: $4000-5400 за унцию для золота, потенциал серебра — до $55-110 за унцию в зависимости от динамики промышленного спроса. Риски, по мнению Goldman Sachs, смещены в сторону повышения.
Сценарий консолидации реализуется при существенном снижении геополитической напряжённости, устойчивости экономики США к тарифным рискам и откладывании дальнейшего смягчения ДКП со стороны ФРС. В этом случае возможна коррекция и консолидация в диапазоне $4000-4500 за унцию.
Структура покупок, данные о позиционировании и характер драйверов принципиально отличают текущий цикл от предыдущих спекулятивных эпизодов. Как отметил колумнист Reuters Эдвард Ченселлор: иррациональная эйфория, обычно сопровождающая манию, в данном случае отсутствует.
Заключение
Имеющиеся данные убедительно свидетельствуют, что ралли драгоценных металлов 2024-2025 годов обусловлено фундаментальными, а не спекулятивными факторами. Данные CFTC выносят однозначный вердикт, что спекулянты сократили позиции в ходе роста, историческая корреляция между спекулятивными позициями и ценой нарушилась, цены продолжали расти даже в условиях ликвидации спекулятивных позиций. Это прямая противоположность динамике спекулятивных пузырей.
Покупки центральных банков в объёме 3220 т за 2022-2024 годы отражают структурный сдвиг в управлении резервами, обусловленный санкционными рисками, дедолларизацией и геополитическим хеджированием — факторами, разворот которых маловероятен. Первоначальный рост 2022-2024 годов произошёл на фоне оттоков из ETF; западный инвестиционный спрос подключился лишь в 2025 году.
Для инвесторов текущая ситуация представляет редкую возможность: участие в структурном бычьем рынке, фундамент которого — не спекулятивный ажиотаж, а глубинная перестройка мировой финансовой архитектуры.
#инвестиции #трейдинг #золото #UGLD #драгметаллы #ценныебумаги #портфельинвестиций #серебро #gold #трейдинг #спекуляции #финансы #доллар #валюта #банковскийсектор #gold #экономика