Норникель представил нейтральные операционные результаты за 4-й квартал и весь 2025 г. Квартальное производство меди и металлов платиновой группы (МПГ) показало сильный рост, а фактические показатели 2025 г. оказались близки к верхним границам производственного плана. В то же время по итогам прошлого года выпуск ключевых металлов Норникеля продемонстрировал снижение, которое продолжится и в текущем году. Однако мы полагаем, что ценовое ралли в цветных металлах и распродажа накопленных компанией избыточных запасов готовой продукции позволят существенно нарастить финансовые результаты в 2026 г. Мы повышаем целевую цену для акций Норникеля до 201 руб. и сохраняем рекомендацию «Покупать».
Производство. В 4-м квартале 2025 г. Норникель снизил выпуск никеля на 1,3% г/г (до 58 тыс. т), однако при этом нарастил производство меди на 5,2% г/г (до 112 тыс. т), палладия – на 17,0% г/г (до 709 тыс. унций), платины – на 25,3% г/г (до 183 тыс. унций). По итогам всего 2025 г. компания сократила выпус