Пока для меня Лукойл одна из самых проблемных бумаг в РФ портфеле. Анализа много, а денег приносит мало) Нужно учесть демпфер, экспорт, USD/RUB, стоимость Urals, уровень добычи, фин.отчетность, фактор БПЛА и другие нюансы.
Статья, наверно, получится длиннее обычного.
За последние 12 месяцев стоимость акций упала до 5 183 руб. (-27,62%). Из дивидендов поступило 541 руб. в 2025 и 397 руб. промежуточных в 2026. Если учесть выплаты акционерам, то просадка за 12 месяцев как будто бы -14%. Индекс Мосбиржи за тот же период просел на только -4,8% и на этом фоне Лукойл выглядит не так уж и плохо.
Финансовые показатели
В таблице оранжевые ячейки это прогнозы или допущения, остальное фактические данные. Для прогнозов на 2026 опирался на стоимость Urals по прогнозам Минэка, доллар/рубль на 2026 год от того же ведомства.
Средняя стоимость Brent в 2025 году составила $69,14, за 2024 год этот показатель был на уровне $84,77. Это первая причина для спада в акциях Лукойла за последние 12 месяцев.
Средняя стоимость рубля за доллар в 2024 была – 92,54, в 2025 году рубль укрепился в среднем до 84,77 руб. и это вторая "главная" причина снижения выручки компании.
Из-за перечисленных факторов рынок ожидает что выручка Лукойла за 2025 год будет в районе 6,6 трлн руб., что составляет -23,45% по отношению к 8,6 трлн руб. за 2024 год.
Если бы не дивиденды, было бы совсем грустно) Кроме промежуточных выплат 397 руб. в начале 2026, ожидаю что до конца года компания заплатит еще около 576 руб. на бумагу во 2-3 квартале.
Цифра 576 руб. получилась от выплаты 541 руб. в 2025 + средний исторический рост дивидендов 6,58% за последние 5 лет.
Демпфер и иностранные активы
В прессе ходят слухи что «Лукойл» хотел бы поменять формулу демпферного механизма, который был введен в 2018 году, чтобы стабилизировать цены на бензин.
Также есть слухи что Лукойл ведет переговоры о продаже иностранных активов то Gunvor, то Carlyle и еще ряду клиентов.
В первом случае пока только разговоры и спекуляции, поэтому смысла не вижу учитывать в прогнозе цены. Во втором случае, тоже разговоры и опасения что даже если продадут – средства осядут где-то заблокированными до лучших времен.
Поэтому по умолчанию – тут ничего не ждем. Будет – хорошо, не будет – будем ориентироваться на базовый прогноз.
Планы руководства Лукойл на 2026 год
1) Дивиденды как приоритет
У ЛУКОЙЛа формализована дивидендная логика: выплачивать не меньше 100% "скорректированного свободного денежного потока" (adjusted FCF), а дивиденды платятся 2 раза в год (промежуточные + финальные).
Факт 2025: акционеры утвердили промежуточные дивиденды за 9м 2025 = 397 ₽/акц.
Что это значит на 2025–2026: менеджмент будет стараться сохранить предсказуемость выплат.
Как уже отмечал выше, жду примерно 576 руб. на акцию.
2) Свести санкционные/юрисдикционные хвосты по зарубежным активам
В 2025–2026 важнейшая управленческая задача — структурировать/продать часть международных активов, чтобы снизить санкционные риски и неопределённость владения.
ЛУКОЙЛ публично сообщал об оферте Gunvor на покупку LUKOIL International GmbH (контур зарубежных активов), потом еще была американская Carlyle.
По Болгарии: государство ввело внешнее администрирование над ключевыми активами группы (НПЗ/сбыт) и Лукойл фиксирует этот риск публично.
3) Защитить маржинальность переработки/внутреннего рынка РФ через настройки "демпфера"
В начале 2026 ЛУКОЙЛ публично продвигает изменения в формуле демпфера (ограничение спрэда), аргумент — рост дисконтов на сырьё и "искусственное" ухудшение компенсации.
Это типично управленческая цель на 2025–2026: не допускать, чтобы регуляторная механика делала downstream убыточным/волатильным при санкционных дисконтах.
Мне кажется, наврядли они смогут редактировать формулу расчета демпфера. Так как нефтянники получали хорошие суммы денег по демпферу в прошлые года, когда стоимость нефти была выше.
Сценарная рамка на 2025–2026
База (самый "рыночный" прогноз)
Brent умеренный, дисконты Urals остаются расширенными, налоги высокие, процентная ставка ФБ сползает до 12% к концу 2026.
Дивиденды сохраняются как принцип (100% adj FCF). Зарубежные активы: постепенное упорядочивание/выход из части юрисдикций.
Стоимость акции к концу 2026 – 6 500 руб. (+25%).
Бычий сценарий
Сужение дисконта Urals и/или рост эффективности логистики; формулу демпфера редактируют в пользу нефтянников, внутренний рынок становится более предсказуемым по спросу и фактор БПЛА больше не настораживает.
Тогда FCF растёт = дивидендная база расширяется по формуле политики.
К концу года можно будет ждать 7 250 руб. (+39,75%).
Медвежий сценарий
Дальнейшее усиление санкций/сбоев и сохранение широких дисконтов Urals + дополнительные фискальные изъятия от государства.
Внутренний рынок топлива "поджимает" маржу (демпфер/ограничения экспорта бензина), зарубежные активы под давлением админ-рисков.
Итог: FCF проседает = дивиденды по формуле могут стать заметно ниже (даже при соблюдении принципа выплаты). Стоимость 4 850 руб. (-8,50%).